\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 920 Huizhou Desay Sv Automotive Co.Ltd(002920) )
Principais pontos de investimento
Evento: Huizhou Desay Sv Automotive Co.Ltd(002920) publicou o relatório anual de 21 anos. A empresa obteve receita de 9.569 bilhões (ano a ano + 41%) e lucro líquido atribuível à empresa-mãe / lucro líquido deduzido do não atribuível à empresa-mãe de 833 / 821 milhões (ano a ano + 61% / 78%). O cash flow líquido das atividades operacionais atingiu 843 milhões (ano a ano + 92%). Os negócios de cabine alcançaram receita de 7,9 bilhões, superando as expectativas. Considerando a significativa diminuição homóloga da taxa de capitalização do investimento em I&D da empresa em 21 anos / a diluição do lucro da empresa causada pela amortização de incentivos patrimoniais / provisão para imparidade do goodwill, o lucro aparente de 833 milhões também é muito excelente.
A receita da cabine excedeu as expectativas e os lucros aumentaram com alta qualidade. A empresa 21q4 realizou receita / lucro líquido atribuível à empresa-mãe de RMB 3,267342 bilhões, com um aumento homólogo de 30,6% / 70,9%, respectivamente. A taxa de juros líquida do Q4 único atingiu 10,46%, alta de 5,0/2,5pcts mês/ano em relação ao ano, respectivamente. Em todo o ano de 21, o cockpit / condução inteligente / serviço de Internet da empresa e outros negócios alcançaram receita de 7,893/13,87/289 bilhões, respectivamente, com um aumento homólogo de 33,5% / 94,8% / 65,1%, respectivamente. A taxa de crescimento do setor de cockpit é brilhante, e a taxa de crescimento do negócio de condução inteligente é ligeiramente menor do que o esperado, o que pode ser devido ao fato de que o controlador de domínio de estacionamento integrado de nível L2 da empresa (ipu02) começou a produção e entrega em massa no final do 21, e o ipu03 fornecido pelo Q4 para Xiaopeng P7 e P5 também foi entregue em grandes quantidades, resultando em parte da receita sendo diferida para 22q1 para confirmação. Em termos de lucro, o lucro líquido aparente da empresa em todo o ano de 21 foi de 833 milhões, e a taxa de juros líquida anual excedeu 8,5%. Considerando que a taxa de capitalização do investimento em P&D da empresa em todo o ano de 21 foi de apenas 4,5% (ano a ano – 14,9%, se calculada de acordo com a mesma taxa de capitalização que em 20 anos, o lucro aumentará em mais de 130 milhões). Devido à aquisição da antebb, a perda de imparidade do goodwill de 22,52 milhões este ano e a amortização do incentivo patrimonial de 25,75 milhões em 21 anos, a taxa de crescimento do lucro de 61% foi muito brilhante.
O lucro bruto do negócio de pilotagem / condução inteligente melhorou, o que prova o progresso suave da transformação high-end da empresa. A margem bruta de lucro da empresa atingiu 24,6% em 21 anos, um aumento homólogo de +1,2 pcts. A margem de lucro bruta do negócio cockpit/condução inteligente atingiu 24,4% / 20,8%, respetivamente, com um aumento homólogo de + 0,43% / 9,94%, respetivamente. Como um negócio maduro da empresa, o negócio de cockpit não só alcançou um avanço na taxa de crescimento (30% +), mas também continuou a melhorar seu lucro bruto sob a pressão do declínio anual de produtos antigos, o que reflete plenamente as conquistas da transformação da Desai para o campo do cockpit high-end. O desenvolvimento de projetos mais complexos multi tela, tela grande e multi tela carro motor / instrumentos LCD (como o ideal one21 820a plataforma cockpit) não só trouxe maior valor de veículo único e nível de lucro bruto para Desai, As barreiras naturais dos projetos high-end também salvam a empresa de cair no pântano da guerra de preços. No setor de smart drive, 21 anos foi o primeiro ano da produção em larga escala da empresa de controladores de domínio L2 + (a popularidade do ipu03 e o início da produção em massa e entrega do ipu02). Embora a receita do setor de smart drive continue quase a dobrar, seu nível de lucro bruto mais alto em comparação com as partes da camada de percepção também aumentou significativamente o lucro bruto do negócio de smart drive. De acordo com o relatório anual, o ipu04 construído pela empresa baseada na NVIDIA Orin foi designado para muitos projetos.Com a implementação em larga escala do ipu04, a lógica de “alto aumento de renda + melhoria do lucro bruto” do setor de condução inteligente da empresa deve continuar.
Há pedidos abundantes na mão, o inventário / matérias-primas permanecem em um alto nível, e não há medo de distúrbios epidêmicos de curto prazo. De acordo com o relatório anual, em todo o ano de 21 anos, a empresa obteve novos pedidos de projeto com vendas anuais de mais de 12 bilhões de yuans (um aumento ano a ano de 80% +, quebrando um recorde alto; entre eles, produtos de condução inteligente obtiveram novos pedidos de projeto com vendas anuais de mais de 4 bilhões de yuans). A placa do cockpit, o sistema da informação e do entretenimento, o módulo e o sistema da exposição, e o instrumento do LCD são bem desenvolvidos, e a reserva da ordem é suficiente. No setor de condução inteligente, a produção e entrega em massa do ipu02 e muitos projetos designados do ipu04 devem ser produzidos em massa dentro deste ano. No contexto de pedidos completos e escassa capacidade de produção, espera-se que o impacto da redução da produção de veículos causada pela epidemia em alguns clientes da empresa sobre o desempenho da empresa seja limitado. Além disso, o valor contábil do estoque da empresa no final do ano foi de 2,035 bilhões, quase duplicando (+ 85%) em relação ao início do ano, e o alto nível de água de 21q3 continuou a subir 11%, dos quais as matérias-primas representaram 45%, muito superior a 31% nos últimos 20 anos. O inventário / matérias-primas são mantidos em um alto nível, além da alta posição da Desai na cadeia de suprimentos, otimista sobre a contínua produção suave e entrega dos produtos da empresa, e sem medo de distúrbios epidêmicos de curto prazo.
Aumentar a previsão de lucro e manter a classificação “comprar”. Acreditamos que a transformação high-end do cockpit da empresa / condução inteligente dois negócios principais deu passos sólidos, a tendência de aprofundamento do processo de eletrificação / intelectualização da indústria permanece inalterada, a empresa tem pedidos completos, capacidade de produção escassa e não tem medo da perturbação de curto prazo da epidemia. Ao aumentar a previsão de lucro, espera-se que a empresa atinja receita de RMB 12,97/17,06/22,29 bilhões em 22-24 anos, lucro líquido de RMB 1,20/17,4/2,39 bilhões, respectivamente, e EPS de RMB 2,16/3,13/4,31. Dê à empresa uma meta de 22 anos 70-75x P / E, correspondente ao preço alvo de 150,99-161,78 yuan, e mantenha a classificação de “comprar”.
Dica de risco: a epidemia levou ao declínio contínuo dos veículos a combustível da China / novos veículos de energia; O processo de aterragem do controlador de domínio high-end está atrasado; Intensificação da concorrência no sector das cabinas; Deterioração da escassez de núcleo na indústria, etc.
