\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 271 Beijing Oriental Yuhong Waterproof Technology Co.Ltd(002271) )
Principais pontos:
Evento: a empresa divulgou seu relatório anual de 2021. Durante o período de relatório, alcançou uma receita operacional de 31,934 bilhões de yuans, um aumento anual de 46,96%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 4,205 bilhões de yuans, um aumento homólogo de 24,07%.
Em 2021, a indústria manteve um crescimento de alta qualidade durante o período de pressão, e os objetivos de avaliação do plano de incentivos foram alcançados com sucesso. No trimestre, a empresa alcançou receita operacional de 53,77 / 88,52 / 84,53 / 9,252 bilhões de yuans no Q1-Q4 de 2021, com um aumento homólogo de 118,13% / 40,11% / 36,46% / 37,01%, respectivamente; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi 296 / 1241 / 1141 / 1527 milhões de yuans respectivamente, com um aumento anual de 126,08% / 28,48% / 10,37% / 21,32% respectivamente. A empresa emitiu o Plano de Incentivo à Opção de Ações 2021 em 27 de março de 2021. As condições de avaliação de desempenho são que o lucro líquido deduzido da empresa não-mãe em 2020 seja a base, e a taxa de crescimento do lucro líquido deduzido da empresa não-mãe em 20212024 não seja inferior a 25% / 56% / 95% / 144%; E a taxa de crescimento das contas a receber de 2021 a 2024 não é superior à da receita operacional. Em 2021, a empresa obteve um lucro líquido de RMB 3,867 bilhões, um aumento homólogo de 25,10%; Até o final de 2021, o saldo das contas a receber da empresa era de 9,703 bilhões de yuans, com um aumento anual de 42,70%, menos do que a taxa de crescimento de 46,96% da receita, e alcançou com sucesso a primeira meta de avaliação. Em 2021, o fluxo de caixa operacional líquido da empresa foi de 4,151 bilhões de yuans, com um rácio de caixa líquido de 0,91 e 1,17 no mesmo período do ano passado; O rácio caixa/caixa foi de 1,11, 1,15 no mesmo período do ano passado, e o rácio caixa/caixa foi de 1,15, 1,23 no mesmo período do ano passado. Em 2021, a perda por imparidade de crédito da empresa (perda de dívida ruim de contas a receber / notas a receber / outros recebíveis) foi de 251 milhões de yuans, representando 4,93% do lucro total e 5,25% no mesmo período do ano anterior Sob o risco frequente de ruptura da cadeia de ativos de empresas imobiliárias em 2021, a escala da provisão da empresa para perda por imparidade de crédito permaneceu relativamente estável, refletindo a notável capacidade anti risco da empresa superior aos pares. A taxa de faturamento das contas a receber da empresa foi de 4,30 vezes, com aumento homólogo de 0,59 vezes; A taxa de rotatividade do estoque foi de 16,94 vezes, com um aumento homólogo de 8,43 vezes.
O aumento do preço das matérias-primas afeta a margem de lucro bruto, e a taxa de despesa durante o período diminui significativamente
Em 2021, a margem bruta de lucro das vendas da empresa foi de 30,53%, diminuição homóloga de 6,51 PCT; A margem de lucro líquido das vendas foi de 13,19%, um decréscimo homólogo de 2,39 PCT. O declínio da margem de lucro bruto foi causado principalmente pelo grande aumento dos preços do asfalto, poliéter e outras matérias-primas principais. A margem de lucro bruto das vendas do primeiro trimestre ao quarto trimestre foi de 32,87% / 30,85% / 28,95% / 30,31%, respectivamente, e a margem de lucro bruto das vendas do quarto trimestre aumentou 1,36 PCT mês a mês, refletindo que a empresa aliviou a pressão do aumento dos custos fortalecendo a aquisição oportuna de matérias-primas, controle de custos e exercício sustentável de economias de escala. Em termos de negócios, a margem de lucro bruta dos negócios de material enrolado impermeável / revestimento impermeável / engenharia de construção / outros negócios da empresa em 2021 foi de 31,05% / 34,13% / 28,38% / 16,10% respectivamente, com um aumento homólogo de -8,10 / – 7,06 / + 0,10 / – 3,70pct respectivamente. No custo operacional do negócio de materiais impermeáveis da empresa, o custo direto do material foi de 88,91%, com um aumento anual de 2,52 PCT. Desde 16 de março de 2022, a empresa aumentou os preços de alguns produtos principais para lidar com a crescente pressão dos preços das matérias-primas. Espera-se que o preço dos materiais enrolados asfálticos seja aumentado em 15% – 20%; Material enrolado de polímero aumentado em cerca de 10%; Revestimentos de poliuretano / à base de água / asfalto aumentaram cerca de 20%. Espera-se que, com a implementação gradual do ajuste do preço do produto, a rentabilidade da empresa recupere.
Em 2021, a taxa de custo da empresa diminuiu significativamente, e a vantagem de escala foi proeminente. O rácio de despesas da empresa durante o período de vendas foi de 14,57%, com uma diminuição homóloga de 3,34 PCT; Especificamente, as taxas de despesas de vendas / gestão / Finanças / I&D foram de 6,94% / 5,15% / 0,73% / 1,75%, respetivamente, com uma diminuição homóloga de 1,28/0,65/1,02/0,38 PCT respetivamente.
Reforma de canal e expansão de categoria impulsionam o desenvolvimento, e negócios não imobiliários e não defesa contribuem para o alto crescimento
Em 2021, a receita da empresa de material enrolado impermeável / revestimento impermeável / construção de engenharia / outros negócios foi 156,67 / 98,20 / 40,28 / 2419 bilhões de yuans, respectivamente, com um aumento anual de 39,47% / 63,30% / 21,92% / 105,04% respectivamente; O volume anual de vendas de materiais impermeáveis foi de 1,526 bilhões de metros quadrados, com um aumento anual de 51,20%. Acreditamos que durante o período de pressão da demanda descendente na indústria, os principais fatores impulsionadores para a empresa manter um rápido crescimento são 1) expansão de novas categorias: contando com os recursos do cliente acumulados por muitos anos na principal indústria impermeável e a sinergia dos canais de vendas, os segmentos de negócios não impermeáveis representados por revestimentos arquitetônicos, argamassa em pó, isolamento térmico e economia de energia alcançaram rápido crescimento; 2) O varejo tornou-se a direção-chave da construção de canais: o grupo de construção civil da empresa aumentou a atração e orientação dos consumidores finais, expandiu a cobertura do canal desenvolvendo revendedores, aumentando lojas especializadas e desenvolvendo continuamente pontos de distribuição, e efetivamente cobriu mercados brancos e fracos. Até o final de 2021, o número de distribuidores da empresa atingiu quase 4000, e o número total de pontos de distribuição e gateheads (incluindo lojas de imagem) ultrapassou 120000. Em 2021, a receita operacional do grupo de construção civil da empresa foi de cerca de 3,79 bilhões de yuans, um aumento anual de 93%; Revestimentos impermeáveis aumentaram em 50% e materiais enrolados impermeáveis, adesivo de telha cerâmica, agente conjunto e outras categorias duplicaram.
Aconselhamento em matéria de investimento
A posição de liderança da principal indústria à prova d’água da empresa é estável, com vantagens significativas em escala e ricos recursos de canal. A indústria ainda está em processo de otimização de padrões, e a participação de mercado da empresa deve aumentar novamente; O novo negócio representado pelos revestimentos arquitetônicos é de alta qualidade e rápido impulso, e o espaço de crescimento da empresa está longe do topo. Esperamos que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 2022 a 2024 seja de RMB 5,324/67,43/8,518 bilhões, respectivamente, e o EPS correspondente seja de RMB 2,11/2,68/3,38/ação, respectivamente, mantendo a classificação de “compra”.
Dicas de risco
A procura a jusante é inferior ao esperado; Risco de aumento acentuado dos preços das matérias-primas; A cobrança de pagamentos do negócio de engenharia é menor do que o esperado; A expansão e diversificação de novas categorias foram menores do que o esperado.
