\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 832 Biem.L.Fdlkk Garment Co.Ltd(002832) )
Resumo do evento
Em 2021, a receita/lucro líquido imputável à empresa-mãe/lucro líquido deduzido do não imputável à empresa-mãe foi de RMB 27,20/625580 milhões, respetivamente, com um aumento homólogo de 18,09% / 25,2% / 25,26%, e o desempenho ligeiramente excedeu as expectativas. A receita/lucro líquido imputável à empresa-mãe/lucro líquido deduzido do não imputável à empresa-mãe no 21q4 foi de RMB 751165/152 milhões, respetivamente, com um aumento homólogo de 3% / 10% / 12%, e o crescimento abrandou mês a mês. A receita/lucro líquido imputável à empresa-mãe/lucro líquido deduzido do não imputável à empresa-mãe foi de 810 milhões de RMB/213 milhões/202 milhões respectivamente, com um aumento homólogo de 30% / 41% / 39%. (2) As actividades de franquia do terceiro e quarto escalões da empresa representam uma proporção mais elevada. A empresa distribuiu um dividendo em dinheiro de 0,3 yuan por ação, com uma taxa de dividendos de 27% e uma taxa de dividendos de 1,3%.
Análise e julgamento:
Novas lojas abriram mais do que o esperado, e o aumento líquido foi significativamente acelerado em comparação com 20 anos. Do ponto de vista da divisão de receitas, (1) no final de 2021, a empresa contava com 1100 lojas, com um aumento homólogo de 12% e um aumento líquido de 121; Na perspectiva da abertura e fechamento de lojas, 194 novas lojas foram abertas em 21 anos, mas muitas lojas foram fechadas (73 fechadas), mas ainda aceleraram em comparação com 20 anos (um aumento líquido de 85 em 20 anos). (2) O crescimento online é o mais rápido, e o crescimento do franchising vem principalmente da abertura de lojas, a abertura de lojas Direct e a eficiência das lojas foram melhoradas. A receita online / direta / franquia foi 123 / 1914 / 683 milhões de yuans respectivamente, com um aumento anual de 25% / 18% / 19%. Do ponto de vista da eficiência da loja e do número de lojas, o número de lojas diretas aumentou em 9% para 532 em 21 anos. Estima-se que a eficiência das lojas diretas é de 3,6 milhões de yuans, um aumento de 7% ano a ano, o número de lojas franquias aumentou em 15% para 568 ano a ano, e o embarque de lojas franquias individuais é de 1,2 milhão de yuans, um aumento de 3% ano a ano. (3) Do ponto de vista do volume e do preço, o aumento vem principalmente da contribuição do preço.Em 2021, o preço unitário médio da empresa foi 739 yuan, um aumento de 16% ano a ano, e o volume de vendas aumentou em apenas 2%.
A margem de lucro bruto online melhorou significativamente, e a margem de lucro bruto das vendas diretas e franquias continuou a aumentar. Em 2021, a margem bruta de lucro da empresa foi de 76,69%, com um aumento homólogo de 2,81 PCT, dos quais a margem bruta de lucro online/direto/franquia foi de 51% / 81% / 69% e um aumento homólogo de 13/3/1 PCT respectivamente. A margem de lucro bruto de 21q4 foi de 80,23%, aumento homólogo de 0,54pct e margem de lucro bruto de 22q1 de 75,49%, diminuição homóloga de 1,07pct. De acordo com nossa análise, 21q1 foi afetada principalmente pela escassez, com menos descontos, resultando em uma base mais alta.
O aumento da margem de lucro líquido em 2021 deve-se à contribuição da margem de lucro bruta, e o aumento da margem de lucro líquido no 22q1 deve-se principalmente à melhoria das despesas de vendas e ao aumento da receita financeira, subsídios governamentais e juros de depósitos a prazo. Em 2021, a margem de lucro líquido da empresa foi de 22,96%, com um aumento homólogo de 1,3pct, principalmente devido ao aumento da margem de lucro bruta. Em termos de taxa de despesa, a taxa de vendas / gestão / I&D / despesas financeiras foi de 38,3% / 5,8% / 3,1% / 0,8%, respectivamente, com um aumento homólogo de – 0,2/0/0,3/0,4pct. O aumento da taxa de despesa financeira deveu-se principalmente à implementação de novos padrões de arrendamento e à despesa com juros de novos passivos de arrendamento. O aumento da receita líquida de investimento em 0,4pct para 1,4% deveu-se principalmente ao aumento da receita financeira, e o aumento da perda de imparidade de ativos em 0,8pct para 2,9% deveu-se principalmente à perda da queda do preço do estoque. A taxa de imposto de renda em 21 anos foi de 14,7%, que foi plana ano a ano, e o imposto de renda/renda foi de 4%, um aumento de 0,2pct. A taxa de juros líquida da empresa 21q4 foi de 22%, com um aumento homólogo de 1,44pct, principalmente devido à diminuição da taxa de despesa com vendas. A taxa de juros líquida da empresa 22q1 foi de 26,24%, com um aumento homólogo de 2pct, principalmente devido à diminuição da taxa de despesa com vendas e taxa de despesa financeira, bem como ao aumento da receita financeira e subsídios governamentais.
O estoque ainda está aumentando, mas os dias de faturamento e estrutura são melhorados. Em 2021, o estoque da empresa era de 660 milhões de yuans, um aumento anual de 9%, um aumento de 8% em comparação com o final do 21q3, e o estoque no final do 22q1 era basicamente o mesmo que no final do 21. O número de dias de rotatividade de inventário em 21 anos foi de 360 dias, com uma diminuição homóloga de 36 dias. Do ponto de vista da estrutura de inventário, a proporção de menos de 1 ano / 1-2 anos / 2-3 anos / mais de 3 anos foi de 59% / 24% / 13% / 4%, respectivamente, com um aumento homólogo de 9 / – 5 / – 7 / 3PCT. Em 2021, os dias de volume de negócios das contas a receber foram de 38 dias, com um aumento homólogo de 4 dias, e os dias de volume de negócios das contas a pagar foram de 66 dias, com um aumento homólogo de 8 dias.
Aconselhamento em matéria de investimento
Olhando para a frente para os próximos 22 anos, (1) espera-se que a empresa acelere a abertura de lojas. Estimamos que 180 lojas vão abrir, e a taxa de crescimento de abertura + contribuição de área da mesma loja deve contribuir para a alta taxa de crescimento da receita. (2) A provisão para imparidade é suficiente em 2021 e espera-se que contribua para a flexibilidade do desempenho dentro de 22 anos. Considerando que o desempenho excedeu a expectativa, a receita de 22 / 23 anos foi aumentada de 2,752 / 3,126 bilhões de yuans para 3,32 / 3,87 bilhões de yuans, a nova receita de 24 anos foi de 4,35 bilhões de yuans, o lucro líquido atribuível à empresa-mãe em 2022 / 23 foi aumentado de 780 / 1 bilhão de yuans para 812 / 1,024 bilhões de yuans, o novo lucro líquido de 24 anos atribuível à empresa-mãe foi de 1,24 bilhão de yuans, e o EPS correspondente foi ajustado de 1,42 / 1,82 yuan para 1,42 / 1,79 yuan, e o novo EPS de 24 anos foi de 2,17 yuan, Em 15 de abril de 2022, o preço de fechamento foi de 22,3 yuan, correspondendo a PE de 16 / 12 / 10x respectivamente. Estamos otimistas sobre a tendência de crescimento da captação contínua de ações da empresa e manter a classificação de “comprar”.
Dicas de risco
Incerteza do impacto da epidemia; O risco de abrir uma loja é menor do que o esperado; Risco sistémico.
