\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 920 Huizhou Desay Sv Automotive Co.Ltd(002920) )
Principais pontos de investimento
Evento: Huizhou Desay Sv Automotive Co.Ltd(002920) divulgou o primeiro relatório trimestral de 22 anos, e a receita/lucro superou as expectativas.
A receita/lucro superou as expectativas, a taxa de juros líquida diminuiu ligeiramente e o investimento em I&D continuou a aumentar: a empresa realizou uma receita de 3,142 bilhões em 22q1, um aumento homólogo de + 54%; O lucro líquido imputável à empresa-mãe / lucro líquido deduzido do não imputável à empresa-mãe foi de 318 / 308 milhões, um aumento homólogo de + 39% / 38%, e o lucro / lucro excedeu a expectativa. A margem bruta de lucro da empresa 22q1 foi de 24,0%, abaixo de 0,8pcts em relação ao 21q4. A taxa de juros líquida de 22q1 foi de 10,1%, uma ligeira diminuição de 0,3pcts em comparação com 21q4. O rácio vendas/gestão/despesas de I&D foi de 1,8% / 2,3% / 8,8%, respectivamente, com um aumento homólogo de – 1,0 / + 0,1 / + 0,8 pcts respectivamente. O rácio global das despesas melhorou ligeiramente e o investimento em I&D continuou a aumentar. O fluxo de caixa líquido das atividades operacionais foi de cerca de 46 milhões, o que foi negativo no mesmo período de 21 anos. O passivo contratual foi de 344 milhões, aumento mensal de + 21,4%.
Possíveis razões para a receita mais alta do que o esperado: 1) o rápido arranque de produtos de condução inteligente representados pelo ipu02: no final de 21, o controlador integrado de viagens e estacionamento L2 da empresa (ipu02) iniciou a produção e entrega em massa. Espera-se que o final de entrega Q1 tenha iniciado o volume rapidamente e conduzido a câmera da empresa, radar ultrassônico, radar de onda milimétrico e outros produtos de suporte de camada de detecção para iniciar o volume; 2) Entrega suave de projetos high-end no setor de cockpit: Embora a prosperidade geral do mercado de automóveis de passageiros no primeiro trimestre tenha diminuído devido ao impacto da epidemia / escassez de núcleo / geopolítica e outros fatores (de acordo com os dados da Federação de passageiros, o volume de vendas de varejo de carros de passageiros estreitos na China em 22q1 foi – 4,5% ano a ano), o crescimento das vendas de novas forças de veículos elétricos representados por “weixiaoli” ainda é forte (o volume de entrega cumulativo de Weilai / Xiaopeng / ideal 22q1 é 25768 / 34561 / 31716 unidades respectivamente, com um aumento anual de + 28% / 159% / 152%, respectivamente). Os projetos multi tela, tela grande, veículo multi tela / instrumento LCD da Desai devem ser consideráveis (por exemplo, um cockpit de tela tripla ideal Qualcomm 820a); 3) FAW / SAIC Volkswagen, FAW Toyota e outros clientes foram afetados principalmente pela epidemia em Xangai, Jilin e outros lugares em março. A entrega em março deve ser limitada no assentamento do primeiro trimestre: em 22 de março, FAW Volkswagen / SAIC Volkswagen / FAW Toyota foram afetados pela epidemia, e suas vendas foram – 43% / – 2,2% / – 16% ano a ano respectivamente. Houve um certo atraso na entrega de produtos Tier 1 para o assentamento off-line de veículos acabados, e o Q1 da empresa foi menos afetado pela epidemia em ambos os lugares.
Possíveis razões para o declínio da margem de lucro bruta: 1) o custo das matérias-primas, como as cavacos a montante, aumentou: o conflito geopolítico 22q1 entre a Rússia e a Ucrânia sobrepôs a neblina da epidemia, e a cadeia de abastecimento das cavacos a montante na cadeia industrial continua tensa, o que se espera ter um certo impacto negativo no lado dos custos da empresa; 2) O declínio anual dos produtos trouxe certa diluição do lucro bruto: o declínio esperado do preço unitário de produtos antigos da série cockpit + ipu03 após a entrega em massa também pode ter um certo impacto negativo no lucro bruto da empresa. 3) Quantidade inicial de peças da camada da percepção: espera-se que a produção em massa e o desembarque do ipu02 conduzam a expedição em massa da empresa de peças da camada da percepção, e o lucro bruto das peças da camada da percepção seja ligeiramente menor.
As encomendas estão cheias, os estoques continuam a aumentar mês a mês e a cadeia de abastecimento de veículos está a recuperar gradualmente. É optimista que a empresa continue a concretizar o seu potencial de negócio. De 18 a 21, as vendas anuais da empresa de novos pedidos de projetos foram de 7 / 70 / 70 / 12 bilhões respectivamente, com uma taxa de crescimento de 80% em 21 anos, quebrando um recorde alto (condução inteligente 4 bilhões +) e pedidos abundantes na mão. Impacto da epidemia: FAW Volkswagen Changchun fábrica retomou o off-line de todo o veículo. Em 14 de abril, SAIC emitiu o aviso sobre Emissão das diretrizes para a prevenção e controle de Saic Motor Corporation Limited(600104) retomada do trabalho e da produção, promoveu ativamente a retomada do trabalho e da produção, e começou a explorar ativamente a capacidade de retomada de fornecedores de apoio e coordenar a abertura de canais de fornecimento verdes transprovinciais. Espera-se que a cadeia da indústria automobilística em Xangai e áreas vizinhas também se recupere rapidamente no futuro próximo. Considerando que as encomendas atuais da empresa estão cheias e a neblina da epidemia se dissipa gradualmente, o principal fator que restringe o desempenho da empresa ainda será o lado da oferta. O valor contábil do estoque da empresa 22q1 é de cerca de 2,6 bilhões, acima de 28% do alto nível de água de 21q4, e há materiais abundantes, temendo a flutuação da cadeia de suprimentos upstream e o desafio da epidemia.
Manter previsão de lucro e classificação de “compra”: otimista sobre o progresso constante do cockpit high-end da empresa sob a tendência de reversão de dificuldades da indústria e aceleração da eletrificação / intelectualização / crescimento de alta renda de linhas de produtos de condução inteligente, e continuar a realizar o potencial de negócios. Estima-se que a empresa realize receita de RMB 12,97/17,06/22,29 bilhões, lucro líquido de RMB 1,20/17,4/2,39 bilhões e EPS correspondente de RMB 2,16/3,13/4,31 em 22-24 anos. Dê à empresa uma meta de 22 anos 70-75x P / E, correspondente ao preço alvo de 150,99-161,78 yuan, e mantenha a classificação de “comprar”.
Dica de risco: a epidemia levou ao declínio contínuo dos veículos a combustível da China / novos veículos de energia; O processo de aterragem do controlador de domínio high-end está atrasado; Intensificação da concorrência no sector das cabinas; Deterioração da escassez de núcleo na indústria, etc.
