\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 078 Shandong Sun Paper Co.Ltd(002078) )
Principais pontos de investimento
Resumo do desempenho: a empresa divulgou o relatório anual de 2021 e alcançou uma receita de 32 bilhões de yuans (+ 48,2%) em 21 anos; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 2,96 bilhões de yuans (+51,4%); O lucro líquido deduzido da empresa não-mãe foi de 2,93 bilhões de yuans (+ 52,5%). Entre eles, o quarto trimestre alcançou uma receita de 8,28 bilhões de yuans (+ 39,2%) em 2021; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 190 milhões de yuans (-66,7%), e o desempenho estava em linha com as expectativas.
Afetada pelo aumento do custo de matérias-primas e energia, a margem de lucro bruto caiu e o controle de custos continuou a ser otimizado. Em 2021, a margem de lucro bruta global da empresa foi de 17,4% (-2,1pp), principalmente devido ao forte aumento do preço da matéria-prima celulose de madeira e do custo do carvão e outras energias durante o período de relatório. Entre eles, as margens brutas de lucro do Q1 / Q2 / Q3 / Q4 foram 23,4% / 22,1% / 14,4% / 9,9%, respectivamente. O preço da pasta do Q4 recuperou acentuadamente, e a rentabilidade da empresa caiu para o fundo da história (margem de lucro líquido do Q4 2,3%). No caso de perdas de algumas empresas de papel do setor, a empresa ainda mantém lucratividade positiva, refletindo a excelente capacidade da empresa em controle de custos e forte capacidade anti risco. Especificamente, as margens de lucro brutas de papel cultural não revestido / papel revestido / elétrico e vapor / polpa mecânica química / polpa dissolvida / papel doméstico / papel base revestido / papel kraft forro são 16,0% (- 6,5pp) / 19,7% (- 5,7pp) / 18,0% (- 13pp) / 21,2% (+ 0,7pp) / 23,0% (+ 26,5pp) / 4,1% (- 18,6pp) / 22,3% (- 4,4pp) / 15,4% (- 0,9pp) respectivamente. Em termos de taxa de despesa, a taxa de despesa total em 2021 atingiu 6,4% (- 1,5pp), dos quais a taxa de despesa com vendas / taxa de despesa de gestão / taxa de despesa financeira / taxa de despesa com I&D foi de 0,4% (- 0,1pp) / 2,5% (- 0,5pp) / 1,8% (- 0,7pp) / 1,7% (- 0,2pp) respectivamente. Beneficiando do aumento da margem bruta de lucro, da diminuição da taxa de despesa e da taxa de imposto de renda, a margem de lucro líquido da empresa aumentou 0,2pp para 9,3% em relação ao ano anterior, e sua rentabilidade permaneceu estável.
O desempenho dos principais produtos é brilhante, e o linerboard kraft / papel cultural / polpa dissolvida contribuem com um incremento importante. Por produto, em 2021, o linerboard Kraft / papel cultural não revestido / papel revestido / polpa dissolvida / polpa mecânica química / papel base revestido / eletricidade e vapor / papel doméstico e outros negócios contribuíram com receita de 9,87 bilhões de yuans (+ 136,6%) / 8,67 bilhões de yuans (+ 20,3%) / 4,1 bilhões de yuans (+ 16,8%) / 3,26 bilhões de yuans (+ 49,5%) / 1,83 bilhão de yuans (+ 2,3%) / 1,61 bilhão de yuans (+ 95,0%) / 1,07 bilhão de yuans (+ 34,9%) / 860 milhões de yuans (+ 9,0%) / 530 milhões de yuans (+ 277,13%) A proporção de receita foi de 30,9% / 27,1% / 12,8% / 10,2% / 5,7% / 5,0% / 3,6% / 2,7% 1,7%, respectivamente. Durante o período analisado, a escala de receita de várias categorias aumentou em graus variados, dos quais o principal produto Kraft linerboard cresceu mais rápido, contribuindo com 55,1% para o crescimento da receita total. Durante o período analisado, o volume de vendas de papel/celulose foi de 5,23 milhões de toneladas (+ 37,6%) e 1,07 milhão de toneladas (10,3%), respectivamente, mantendo um rápido crescimento no estado de fraca demanda terminal no ano passado. Em termos de regiões, a receita interna / externa contribuiu de 31,51 bilhões de yuans (+ 48,7%) / 490 milhões de yuans (+ 24,1%), representando 98,5% e 1,5%, respectivamente.
A capacidade continuou a expandir-se, e o padrão estratégico de “três bases” tomou forma. Sob o pano de fundo da recuperação gradual da prosperidade geral da indústria de celulose da China e da forte demanda global de consumo de produtos de papel, a empresa continuou a expandir sua capacidade de produção para responder às mudanças na demanda do cliente. Durante o período de relatório, a produção total de papel e produtos de celulose da empresa foi de 5,36 milhões de toneladas e 1,13 milhão de toneladas respectivamente. Com a produção experimental suave do projeto de celulose em Beihai Park da base de Guangxi, o padrão estratégico das “três bases” da empresa foi basicamente formado, e o papel da empresa A produção total de celulose atingirá um novo patamar de 10 milhões de toneladas, com um aumento homólogo de 54,1%. Sob a coordenação da taxa de auto-suficiência das matérias-primas e da integração a montante e a jusante, espera-se que a empresa mantenha uma tendência ascendente estável da rendibilidade e consolide ainda mais as barreiras aos custos.
Previsão de lucros e sugestões de investimento. Estima-se que o EPS da empresa de 2022 a 2024 será de 1,16 yuan, 1,36 yuan e 1,56 yuan respectivamente, e o PE correspondente será de 10 vezes, 9 vezes e 8 vezes respectivamente, mantendo a classificação de “comprar”.
Aviso de risco: o risco de flutuações acentuadas no preço das matérias-primas; O risco de fortes flutuações nos preços do papel; O risco de o projeto de investimento não ser colocado em funcionamento como esperado.
