\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 812 Yunnan Energy New Material Co.Ltd(002812) )
Lógica de investimento
O diafragma molhado é um gigante global com três características. 1) Margem de lucro elevada: o rendimento diferencial da indústria de diafragma conduz a uma curva de custo acentuada, obtendo uma margem de lucro elevada devido à sua significativa vantagem de baixo custo (29,9% / 36,3% em 20/21 anos e 6,9% / 19,8% na indústria em média). 2) Alta participação de mercado: a empresa tem a vantagem de custo, aumenta continuamente sua vantagem de investimento em P & D e vantagem de expansão de capacidade, acelera o aumento da participação de mercado durante o período de superoferta, inaugura o aumento simultâneo do volume e do preço durante o período de superoferta, e mantém o aumento da participação de mercado sob a lei do excedente do produtor de longo prazo (participação global / China de 30% / 60% em 21 anos). 3) Estrutura do cliente de alta qualidade: a estratégia chave do cliente leva a empresa a ligar profundamente com gigantes da bateria de lítio como Ningde, LG e Panasonic e grandes empresas de automóveis no exterior para garantir a segurança de pedidos de longo prazo.
Análise de custos: o foco em capital e tecnologia R & D moldará a lança, e a curva de custo íngreme da indústria será mantida. O investimento em P & D da empresa (0,14 yuan / metro quadrado) é significativamente maior do que o nível médio da indústria (0,1 yuan / metro quadrado, fábrica de diafragma de três linhas 0,03-0,08 yuan / metro quadrado), e a sustentabilidade da competitividade futura é garantida. Além disso, a empresa concluiu a atualização de tecnologias-chave, como revestimento on-line, que se espera para economizar 15% – 20% do custo do revestimento. Comparado com outros produtores da indústria, a diferença de custo continua a expandir, e a curva de custo íngreme da indústria de diafragma será mantida.
A plataforma material de polímero cria a curva de crescimento n.º. O diafragma úmido fornece uma base de lucro e fluxo de caixa para o crescimento do desempenho da empresa. A empresa está comprometida com a construção de uma plataforma de P & D de materiais poliméricos: 1) filme seco: a empresa obteve a autorização exclusiva da Celgard para o processo de moldagem por sopro, e a margem de lucro bruto seco deve ser comparável à do diafragma úmido, com um plano de longo prazo de 3 bilhões de Ping (construção conjunta de 2 bilhões de Ping com Ningde). 2) Filme plástico de alumínio: a fonte estável de filme plástico de alumínio 3C foi realizada, e a produção em massa de filme plástico de alumínio de potência é esperado para ser realizada em 22-23 anos, com uma capacidade planejada a longo prazo de 400 milhões de metros quadrados. 3) Filme de embalagem asséptica: tem a capacidade de produção da máquina de enchimento adaptável de embalagem asséptica, quebra o monopólio do capital estrangeiro, e a capacidade de embalagem asséptica planejada excede 50 bilhões. Espera-se que a participação global aumente para mais de 10% em 25 anos (0,3% em 20 anos).
Projetos de investimento aumentados: o plano de expansão da produção de diafragma está ativo e a categoria de plataforma continua a expandir-se. O projeto de aumento fixo de 21 anos da empresa de 12,8 bilhões de yuans foi aprovado e espera-se que seja concluído dentro do ano. O projeto planeja construir 3,4 bilhões de metros quadrados de diafragma úmido (incluindo filme de revestimento) e 280 milhões de metros quadrados de filme plástico de alumínio. Entre eles, espera-se que o projeto de diafragma consolide a posição de liderança da empresa na indústria, e o projeto de filme alumínio-plástico ajudará a expandir a categoria de plataforma de material polimérico e melhorar a capacidade de desenvolvimento sustentável a longo prazo da empresa.
Aconselhamento em matéria de investimento
A prosperidade da indústria de veículos elétricos continua a exceder as expectativas, e a vantagem de custo da empresa e a expansão do cliente no campo do diafragma molhado são óbvias para todos. A empresa construiu uma plataforma de material polimérico, e a curva de crescimento de novos produtos começou a refletir. Esperamos que o desempenho da empresa em 22, 23 e 24 anos seja de RMB 5,0/75,8/11,39 bilhões, respectivamente. Com referência a empresas comparáveis, a empresa recebe 60 vezes PE em 22 anos, o valor de mercado alvo é de 300 bilhões de yuans, o preço alvo correspondente é de 258 yuans / ação, e a classificação “comprar” é dada pela primeira vez.
Dicas de risco
O volume de vendas de novos veículos de energia foi menor do que o esperado, a demanda por diafragma diminuiu devido à mudança do sistema de bateria de lítio, o risco de reduzir as ações detidas pelo controlador real, diretores, supervisores e gerentes seniores, o risco de desvio no cálculo da indústria e a expansão da capacidade da empresa foi menor do que o esperado.
