\u3000\u3 Guangdong Shaoneng Group Co.Ltd(000601) 668 China State Construction Engineering Corporation Limited(601668) )
Evento: China State Construction Engineering Corporation Limited(601668) divulgou o relatório anual de 2021. Durante o período de relatório, a empresa alcançou uma receita operacional total de 189134 bilhões de yuans, um aumento anual de + 17%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 51,41 bilhões de yuans, um aumento anual de + 14%; Deduza lucro não líquido de 49,49 bilhões de yuans, um aumento anual de + 16%. Somente no quarto trimestre, a empresa alcançou uma receita operacional total de 554,29 bilhões de yuans, um aumento anual de + 3%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 13,58 bilhões de yuans, um aumento homólogo de – 2%. Esquema de dividendos: em 2021, a empresa planeja distribuir dividendos em dinheiro de cerca de 10,49 bilhões de yuans, com uma taxa de dividendos de 20,4% e uma taxa de dividendos correspondente de 4,1%.
Comentários:
A renda do negócio de construção e novos contratos mantiveram um alto crescimento sob a base alta, e a margem de lucro bruto melhorou significativamente
Durante o período de relatório, o negócio de engenharia de construção de habitação, construção de infraestrutura e negócios de investimento da empresa alcançou receita operacional de 1,15 trilhão de yuans e 410 bilhões de yuans, respectivamente + 14,6% e 17,7% ano a ano. Durante o período de relatório, os contratos recém-assinados da empresa totalizaram 3,53 trilhões de yuans, dos quais o negócio de construção de habitação recém-assinado foi de 2,25 trilhões de yuans, um aumento anual de + 8%; O negócio de construção de capital assinou recentemente 843,9 bilhões de yuans, um aumento anual de + 24%. O negócio de construção imobiliária da empresa adere à estratégia de “mercado high-end, clientes high-end e projetos high-end”, e a proporção de pedidos de negócios não imobiliários aumentou significativamente; O negócio de infraestrutura concentra-se em áreas-chave e fez avanços em diferentes graus em proteção ecológica e ambiental, ferrovia, trânsito ferroviário, aeroporto, energia nuclear e outros campos. Além disso, a dependência da expansão do negócio de construção da empresa sobre o investimento (projetos PPP) foi reduzida.Durante o período de relatório, a empresa concluiu um investimento operacional de cerca de 97,7 bilhões de yuans em infraestrutura e construção de habitação, um aumento ano a ano de – 11%; O retorno do investimento foi de 49,7 bilhões de yuans, um aumento anual de + 7%.
Durante o período analisado, a margem de lucro bruta do negócio de construção da empresa aumentou significativamente. A margem de lucro bruta dos negócios de engenharia de construção de habitação, construção de infra-estruturas e investimento atingiu 7,8% e 10,4%, respectivamente, com um aumento homólogo de + 1,1pct e 1,9pct, próximo do nível ideal histórico (Nota: algumas despesas de transporte serão incluídas no padrão de custo operacional nas novas normas contábeis em 2020). Referindo-se à sua quebra de custos, o lucro do negócio de construção da empresa é principalmente devido a 1) otimização da eficiência de gestão e 2) aquisição centralizada de matérias-primas. Durante o período analisado, a proporção de matérias-primas e remuneração dos empregados no custo operacional dos projetos de construção de habitação da empresa foi de 19,1% e 2,0%, respectivamente, com um aumento homólogo de -0,8pct e -0,2pct respectivamente; A proporção de gastos com matérias-primas e pessoal para construção de infraestrutura e investimento em custos operacionais foi de 5,2% e 3,1%, respectivamente, com aumento homólogo de -0,7pct e -0,1pct respectivamente. Sob o pano de fundo da tendência ascendente dos preços das commodities em 21 anos, a contribuição das matérias-primas no negócio de construção da empresa diminuiu gradualmente, indicando que o efeito de escala da aquisição centralizada interna é significativo.
A rentabilidade do negócio de desenvolvimento imobiliário diminuiu ligeiramente, e o investimento operacional aumentou face à tendência
Durante o período de relatório, o negócio de desenvolvimento imobiliário e investimento da empresa alcançou uma receita operacional de 330,9 bilhões de yuans, um aumento anual de + 22%; As vendas de contratos imobiliários atingiram 422,1 bilhões de yuans, um aumento anual de – 2%; A área de vendas contratada foi de 21,43 milhões de metros quadrados, um aumento homólogo de – 10%. As vendas de contratos imobiliários e área diminuíram, afetando principalmente pela demanda do setor. Durante o período analisado, a margem de lucro bruta do negócio imobiliário da empresa foi de 21,1%, com um aumento homólogo de -5,1pct; O desenvolvimento imobiliário representou cerca de 32,5% do lucro bruto da empresa, com um aumento homólogo de -8,2pct. A menor margem de lucro do negócio de desenvolvimento imobiliário deve-se principalmente ao fato de que o terreno de alto preço em 20172018 entra no período de liquidação de 2020 a 2021, e a nova política de limite de preço da casa limita a margem de lucro do terreno de alto preço.
Durante o período descendente da indústria, mantenha a escala de armazenamento de solo de alta qualidade. Durante o período de relatório, o negócio de desenvolvimento imobiliário da empresa concluiu um investimento de 330,4 bilhões de yuans, um aumento anual de + 6,3%; A reserva de terra recém-adquirida da empresa foi de 18,42 milhões de metros quadrados, um aumento anual de – 10%. A reserva de terras recém-adquirida foi de 12,33 milhões de metros quadrados, um aumento homólogo de + 8,7%, cerca de 26% superior à taxa média de crescimento da indústria (no mesmo período, a área de compra de terras anunciada pela Secretaria Nacional de Estatística foi de – 17,1% ano a ano). Até o final de 2021, a empresa possui uma reserva de terras de cerca de 103,95 milhões de metros quadrados (inventário estático de 4,9 anos); Mais de 70% do inventário imobiliário da empresa está concentrado nas capitais de primeiro nível e provinciais. Julgamos que China State Construction Engineering Corporation Limited(601668) dependerá de sua força financeira abundante para realizar a expansão da contratendência do negócio imobiliário no período descendente da indústria.
Aumentar a provisão de imparidade e consolidar a qualidade dos ativos
Durante o período de relato, a empresa aumentou a provisão para imparidade: perda de imparidade de crédito de 9,2 bilhões de yuans e perda de imparidade de ativos de 3,4 bilhões de yuans; As perdas por imparidade representaram 12,5% do lucro operacional, o maior nos anos anteriores. Na provisão para imparidade de contas a receber, a provisão para dívidas ruins foi de 19,5 bilhões de yuans, um aumento anual de + 6,2 bilhões de yuans; A provisão para dívidas ruins foi de 13,7 bilhões de yuans de acordo com a combinação de características de risco de crédito, um aumento anual de + 1,3 bilhão de yuans. O aumento da imparidade individual deve-se principalmente à difusão do risco de crédito dos promotores imobiliários a jusante, e a empresa faz provisões para riscos para contas a receber de empresas relevantes com base em julgamento prudente.
Qualidade dos negócios melhorou, rácio da dívida diminuiu e ovas aumentaram
Durante o período de relatório, o fluxo de caixa líquido das atividades operacionais da empresa foi de 14,361 bilhões de yuans, um aumento anual de – 5,91 bilhões de yuans; O rácio caixa/caixa da empresa foi de 106,8%, com um aumento homólogo de + 0,38pct. A diminuição do fluxo de caixa operacional líquido deveu-se principalmente ao aumento da compra de terrenos pela empresa e a um certo aumento dos fundos de projetos e pagamentos de compra. No final do período de relato, o rácio de passivo do ativo da empresa foi de 73,2%, em termos homólogos -0,5pct; No contexto do rácio de alavancagem descendente, a ova da empresa foi de 15,93%, com um aumento homólogo de + 0,4pct, principalmente devido à evidente melhoria da taxa de rotatividade global de ativos da empresa e à melhoria da eficiência operacional. No final do 21, a taxa de rotatividade total de ativos da empresa foi de 0,83, com um aumento homólogo de + 0,07.
O negócio imobiliário expandiu-se contra a tendência, a margem do negócio da construção melhorou, e manteve a classificação de “comprar”:
China State Construction Engineering Corporation Limited(601668) tem uma competitividade inabalável nas áreas da construção imobiliária e imobiliário. As ordens e receitas recém-assinadas da empresa mantiveram um crescimento rápido, o que mostra que o líder ainda pode alcançar um crescimento estável através da melhoria da quota de mercado sob o pano de fundo da fraca demanda global do mercado; Para o negócio imobiliário, no período descendente da indústria, a empresa resistiu à tendência e gradualmente aumentou a reserva de projetos de alta qualidade. Considerando que a margem de lucro bruta do negócio de construção imobiliária e negócios imobiliários da empresa ainda tem espaço para melhorias, a previsão de EPS de 22 anos da empresa é aumentada para 1,37 yuan (5,5%), a previsão de EPS de 23 anos da empresa é aumentada para 1,53 yuan (8,9%), e a previsão de EPS de 24 anos da nova empresa é de 1,72 yuan. O preço atual corresponde à relação P/E dinâmica de 22 anos da empresa de 4,4x, mantendo a classificação “comprar”.
Dica de risco: há um risco de declínio da demanda por construção de habitação, um risco de declínio da taxa de crescimento do investimento em infraestrutura e um risco de preço de aquisição de terras muito alto no negócio imobiliário.
