\u3000\u3 Shengda Resources Co.Ltd(000603) 916 Sobute New Materials Co.Ltd(603916) )
Vista central
Excelente capacidade de controle de custos e crescimento constante do desempenho. A receita/lucro líquido da empresa atribuível à empresa-mãe em 21 anos é de 4,52/530 bilhões, yoy + 23,8/20,9%; 21q4 receita / lucro líquido atribuível à empresa-mãe: 1,29/170 bilhões, ano a ano + 7,3/19,8%. O aumento deveu-se principalmente ao aumento das vendas de agentes redutores de água de alto desempenho. A margem de lucro bruto global foi de 35,3%, com uma diminuição homóloga de 3,0pct, principalmente devido ao aumento do custo do agente redutor de água e à diminuição do preço de venda. O preço de compra do óxido de etileno, o custo das principais matérias-primas, aumentou 10% em 21 anos.
O negócio de agentes redutores de água mantém um bom momento de desenvolvimento, e as vantagens do poliéter auto-fabricado são refletidas. Estimamos que o preço médio / custo / lucro bruto por tonelada de redutor de água de alto desempenho em 21 anos são 2086 / 1371 / 715 yuan respectivamente. Comparado com 20 anos, o preço médio por tonelada e lucro bruto são 116 / 135 yuan menor respectivamente, enquanto o custo por tonelada é 19 yuan maior do que o do mesmo período do ano passado. O declínio da rentabilidade é principalmente devido ao declínio do preço de venda. A faixa de ajuste do preço médio é de 5,3%, o que está dentro da faixa aceitável. A capacidade da empresa de controlar os custos de produção excedeu as nossas expectativas. Acreditamos que a empresa resistiu consideravelmente à flutuação dos preços do óxido de etileno produzindo seu próprio poliéter. Como o óxido de etileno é difícil de armazenar, o poliéter pode ser armazenado no estado sólido. No 21º ano, as vendas de agente redutor de água de alto desempenho foram de 1,431 milhão de toneladas, yoy + 31,4%. O desenvolvimento de agente redutor de água de segunda geração é relativamente estável, com um volume de vendas de 129100 toneladas, yoy-16,4%. É usado principalmente em concreto de média e baixa resistência, e a perspectiva de mercado é geral.
Os materiais funcionais abrem a segunda curva de crescimento. A receita de 21 anos deste setor é de 560 milhões de yuans, yoy + 29,2%. Entre eles, materiais anti-fissura e anti-infiltração foram aplicados ao projeto do túnel Taihu (o túnel de lago mais longo da China), não realizando nenhuma fissura penetrante / vazamento de 1,4 milhão de metros cúbicos de concreto de volume super grande. O projeto foi aberto com sucesso ao tráfego no final de 21. Tecnologia de controle de rachaduras e esquema de construção tornaram-se a referência de aprendizagem de projetos de túnel semelhantes. C120 material funcional de rejuntamento de ultra-alta resistência foi aplicado ao parque eólico offshore de Três Gargantas Yangjiang Shaba 1,7 milhão KW, que resolveu com sucesso os problemas técnicos de atenuação significativa do desempenho de rejuntamento subaquático da fundação de águas profundas mais de 30m e vazio fácil entre a camada de rejuntamento da estrutura forte de retenção de grande diâmetro e tubo de aço. Com a produção de materiais funcionais em bases de Zhenjiang e Jiangmen, o efeito da escala será mais óbvio.
Planeje com antecedência e continue a expandir a capacidade de produção. A base de Jiangmen deve ser colocada em operação de junho a julho deste ano, incluindo 100000 toneladas de álcool mãe agente redutor de água de alto desempenho e 270000 toneladas de produtos acabados, irradiando todo o sul da China. Depois de ter uma base de produção de primeira classe no sul da China, a expansão de negócios na região local será mais conveniente. Além disso, o projeto de material funcional químico investido pela empresa em Jiangsu Lianyungang Port Co.Ltd(601008) está progredindo sem problemas. A fase I construirá um novo redutor de água de alto desempenho de poliéter especial / 480000 ácido policarboxílico com uma produção anual de 150000 toneladas / 50000 toneladas de enol de sódio / 15000 toneladas de acrilato de hidroxila. A nova capacidade de produção de poliéter aumentará ainda mais a capacidade de controle de custos.
Previsão de lucros e sugestões de investimento
Prevê-se que o EPS de 22-24 anos será de 1,57/2,02/2,39 yuan (o EPS de 22-23 anos foi originalmente previsto para ser 1,56/1,95 yuan). Considerando a forte capacidade de controle de custos da empresa, a margem de lucro bruto do negócio de agente de redução de água foi ligeiramente aumentado. Referindo-se ao nível de avaliação de empresas comparáveis, a empresa tem forte capacidade anti risco e alta certeza de desempenho. Como líder da indústria, reconhecemos e damos à empresa 19xpe por 22 anos, o preço alvo correspondente é 29,83 yuan, e manter a classificação de “comprar”.
Aviso de risco: o aumento dos preços das matérias-primas é maior do que o esperado, e a expansão da nova capacidade de produção é menor do que o esperado
