\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 078 Shandong Sun Paper Co.Ltd(002078) )
Evento: Shandong Sun Paper Co.Ltd(002078) emitiu o relatório anual de 2021. A empresa alcançou uma receita de 31,997 bilhões de yuans em 2021, um aumento anual de 48,21%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 2,957 bilhões de yuans, um aumento homólogo de 51,39%; O lucro não líquido deduzido foi de 2,932 bilhões de yuans, um aumento homólogo de 52,44%. Em um único trimestre, 21q4 alcançou uma receita de 8,282 bilhões de yuans, um aumento anual de 39,19%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 189 milhões de yuans, uma diminuição anual de 66,98%; O lucro não líquido deduzido foi de 211 milhões de yuans, uma diminuição homóloga de 64,62%.
O lucro 21h2 está sob pressão no curto prazo e espera-se que melhore marginalmente em 22 anos. 1) Em termos de rentabilidade, a empresa alcançou uma margem bruta de lucro de 17,37% (- 2,07 PCT) em 2021, A taxa de juro líquida atribuível à empresa-mãe é de 9,24% (+ 0,19pct.). A margem de lucro bruta de 21q4 em um único trimestre é de 9,90% (+ 0,70pct.), A taxa de juro líquida atribuível à empresa-mãe é de 2,28% (-9,60% t.), O aumento do preço da celulose do quarto trimestre é sobreposto ao aumento do custo da energia e dos materiais auxiliares químicos, e a rentabilidade diminui mês a mês (o aumento da margem de lucro bruta aparente em um único trimestre é uma mudança no calibre do tratamento contábil). 2) Em termos de despesas de período, as taxas de vendas, gestão, I&D e despesas financeiras em 2021 foram de 0,43% / 4,22% / 1,68% / 1,77%, respetivamente, com um aumento homólogo de -0,05 / – 0,71 / – 0,22 / – 0,70pct, O efeito da escala é proeminente e a eficiência da operação é significativamente melhorada.
Papel cultural: o aumento do preço da celulose é sobreposto à melhoria da oferta e demanda, e o lucro deve bater no fundo e reverter. Em 2021, o papel cultural não revestido da empresa alcançou uma receita de 8,671 bilhões de yuans (+ 20,29%) e uma margem de lucro bruta de 15,96% (- 6,54 PCT); O papel revestido alcançou uma receita de 4,099 bilhões de yuans (+ 16,80%) e uma margem de lucro bruto de 19,73% (- 5,68 PCT). 21h2, afetados pelo alto preço do papel de celulose de madeira chinês e a demanda lenta da epidemia no exterior, um grande número de papel de baixo custo no exterior foi importado para a China, sobreposto com o impacto da política de redução dupla da educação, e a oferta, demanda e preço do papel cultural enfraqueceram. Olhando para a frente para 2022, a oferta no exterior de celulose é perturbada, e o preço da celulose flutua em um nível alto na primeira metade do segundo semestre, formando suporte de custos; Ao mesmo tempo, a contradição marginal entre a oferta e a procura de papel acabado abrandou, e as empresas de papel têm uma forte vontade de apoiar os preços. A linha de produção de papel cultural de 550000 toneladas da empresa na base de Guangxi foi convertida de volta ao papel cultural no início do ano.
Papel de embalagem: a capacidade de produção é totalmente liberada e a polpa dissolvida contribui para o lucro principal de 21q4. Em 2021, a empresa realizou receita de 9,87 bilhões de yuans (+ 136,59%) e margem de lucro bruto de 15,43% (- 0,93 PCT). O alto aumento no desempenho da receita de papel de embalagem em 2021 é devido à liberação total da capacidade de produção de 800000 toneladas de papel de embalagem de alta qualidade no Laos, a eliminação de importações de resíduos estrangeiros e o duplo controle do consumo de energia.O preço do papel de embalagem aumentou constantemente, especialmente o papel de cartão de caixa high-end, com um prêmio óbvio apoiado por recursos de fibra de alta qualidade. Olhando para a frente para 2022, espera-se que a ordem limite plástica aumente a demanda terminal e melhore o padrão da placa de cartão high-end.
Outros produtos: 1) polpa dissolvida: em 2021, a polpa dissolvida da empresa realizou uma receita de 3,255 bilhões de yuans (+ 10,17%) e uma margem de lucro bruto de 22,97% (+ 26,5pct). A polpa dissolvida tem uma alta prosperidade ao longo do ano e sua lucratividade foi significativamente melhorada. Olhando para o futuro, a demanda a jusante de têxteis e vestuário é estável, e o alto preço do algodão deve apoiar o preço da polpa dissolvida. 2) Papel base revestido: em 2021, a empresa alcançou uma receita de 1,610 bilhões de yuans (+ 94,98%) e uma margem de lucro bruto de 22,31% (- 4,43 PCT). No início de 2021, a linha de produção de papel especial Yanzhou 70000 toneladas da empresa foi colocada em operação, e a capacidade de produção e qualidade do produto de papel especial foram continuamente melhoradas. 3) Celulose mecânica química: em 2021, a empresa realizou uma receita de 1,827 bilhões de yuans (+ 2,25%) e uma margem de lucro bruto de 21,16% (+ 0,72 PCT).
A integração da cadeia industrial tem sido continuamente promovida, e o caminho de crescimento é claro. Com a produção completa da base de Guangxi, a capacidade total de produção de celulose e papel da empresa atingiu 10 milhões de toneladas, e o layout de três bases em Shandong, Laos e Guangxi tomou forma. Em março de 2022, a empresa concluiu a aquisição de Liujing Chengquan em Guangxi e lançou oficialmente o “projeto de integração de polpa florestal e apoio ao parque industrial com uma produção anual de 5,25 milhões de toneladas” em Nanning, Guangxi base. A integração de polpa florestal e papel é reforçada ainda mais, com vantagens dianteiras e traseiras estáveis e caminho de crescimento claro no futuro.
Sugestão de investimento: esperamos que a empresa atinja receita de 34,59 bilhões de yuans, 37,04 bilhões de yuans e 38,6 bilhões de yuans de 2022 a 2024, com um aumento de 8,1%, 7,1% e 4,2% ao mesmo tempo, e realize o lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 3,03 bilhões de yuans, 3,22 bilhões de yuans e 3,35 bilhões de yuans (o custo aumenta, a previsão de lucro é reduzida, e a previsão anterior de 2022 a 2023 é de 3,575 bilhões de yuans e 4,20 bilhões de yuans), com um aumento de 2,6%, 6,0% e 4,0% ao mesmo tempo, e EPS é de 113, 120 e 1,25 yuans, mantendo a classificação de “buy”.
Dicas de risco: riscos de aumento acentuado dos preços das matérias-primas, flutuações macroeconômicas e políticas de investimento no exterior
