\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 078 Shandong Sun Paper Co.Ltd(002078) )
O desempenho em 2021 superou ligeiramente as nossas expectativas. Estamos optimistas em relação à reparação da rentabilidade a curto prazo e mantemos a classificação “comprar”
Em 2021, a empresa alcançou uma receita de 31,997 bilhões de yuans (+ 48,21%), um lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 2,957 bilhões de yuans (+ 51,39%), e um lucro líquido não atribuível à empresa-mãe de 2,932 bilhões de yuans (+ 52,44%). Em 2021q4, a receita foi de 8,282 bilhões de yuans (+ 39,19%), o lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 189 milhões de yuans (-69,98%), e o lucro líquido não atribuível à empresa-mãe foi de 211 milhões de yuans (-64,62%). O declínio significativo no desempenho 2021q4 foi principalmente devido à recuperação limitada da demanda do mercado e ao aumento dos custos de matérias-primas. Em 2021, a receita e o lucro excederam ligeiramente a expectativa, aumentaram significativamente sob a base baixa, aumentaram ligeiramente a previsão de lucro e adicionaram a previsão de lucro para 2024. Estima-se que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe em 20222024 será de 3,033 / 31,90 / 3334 bilhões de yuans (originalmente 2,947 / 31 bilhões de yuans em 20222023), o EPS correspondente será de 1,13 / 1,19 / 1,24 yuan, e o PE correspondente do preço atual das ações é 10,6 / 10,1 / 9,7 vezes. É otimista sobre o reparo marginal da lucratividade da empresa no curto prazo e manter a classificação de “compra”.
Divisão de receita: papel cultural cresceu de forma constante, kraft linerboard teve um ótimo desempenho e a proporção de receita aumentou significativamente
Em termos de produtos, em 2021, a receita da empresa de papel cultural não revestido, polpa dissolvida, papel revestido, papel de forro kraft, polpa mecânica química e papel doméstico foi de 8,671 bilhões de yuans (+ 20,29%), 3,255 bilhões de yuans (+ 49,46%), 4,099 bilhões de yuans (+ 16,80%), 9,87 bilhões de yuans (+ 136,59%), 1,827 bilhão de yuans (+ 2,25%) e 857 milhões de yuans (+ 9,01%), respectivamente. Com exceção do papel base ondulado, a receita de outros produtos de celulose e papel aumentou positivamente em relação ao ano anterior, entre eles, o crescimento da receita de papel cultural não revestido e papel revestido foi mais lento do que o todo, e a proporção da receita total diminuiu de 49,64% para 39,91%; A receita do linerboard kraft aumentou rapidamente, e a proporção de receita aumentou de 19,32% para 30,85%; A polpa dissolvida manteve rápido crescimento, e a proporção de receita aumentou ligeiramente de 10,09% para 10,17%.
Rentabilidade: sob o pano de fundo do baixo preço do papel + alto custo de material, a lucratividade de 2021q4 está sob pressão
Margem de lucro bruto: em 2021, a margem de lucro bruta global da empresa foi de 17,37% (-2,07pct), devido principalmente ao baixo preço do papel 2021h2 e ao aumento do custo da matéria-prima. Lado da taxa de despesas: beneficiando do rápido crescimento do lado da receita e da excelente capacidade de controle de taxas da empresa, a taxa de despesas da empresa diminuiu 1,46% para 6,42% em relação ao ano anterior em 2021, continuando a tendência descendente. Lado da taxa de juro líquida: em 2021, a taxa de juro líquida da empresa foi de 9,24% (+ 0,19pct), deduzindo a taxa de juro não líquida foi de 9,16% (+ 0,25pct), e a margem de rentabilidade anual foi reparada. A taxa de juro líquida em 2021q4 é de 2,28% (- 7,32pct), e a taxa de juro líquida deduzida da taxa de juro não líquida é de 2,55% (- 7,47%). A rentabilidade está sob pressão e aguarda ser reparada após a melhoria do padrão de oferta e procura em 2022.
Dica de risco: a recuperação da demanda é menor do que o esperado, o preço das matérias-primas flutua e a capacidade de produção da empresa é menor do que o esperado.
