\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 078 Shandong Sun Paper Co.Ltd(002078) )
Evento:
A empresa divulgou o relatório anual de 2021, tendo alcançado receita/lucro líquido atribuível à empresa-mãe de RMB 322957 milhões, respetivamente, com um aumento homólogo de + 48,2% / + 51,4%, respetivamente; Em 2021q4, a receita / lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 8,28 bilhões de yuans e 188 milhões de yuans respectivamente, com um aumento anual de + 39,2% / – 67% respectivamente.
Comentários:
O desempenho do 4q2021 é o mais baixo de todo o ano. Espera-se que o desempenho do 1q2022 aumente significativamente mês a mês: em 2021, a empresa realizará o volume de vendas de 5,23 milhões de toneladas de produtos de papel e 1,07 milhão de toneladas de celulose, com um aumento homólogo de + 37,6% / 10,3%, respectivamente. Impulsionada pelo aumento do preço médio do produto, a receita e o lucro da empresa alcançarão um bom crescimento. Em termos de produtos, a receita de papel cultural não revestido / papel revestido / papel de cartão de caixa / papel base revestido / polpa dissolvida foi 86,7/41/98,7/16/3,26 bilhões de yuans respectivamente, com um aumento anual de + 20,3% / 16,8% / 136,6% / 95% / 49,5% respectivamente.
Em 4q2021, a margem de lucro bruto da empresa foi 9,9%, 4,5pcts menor do que a de 3q. Olhando para a mudança do preço do papel sozinho, o preço do papel 4q2021 estava no período de transição do declínio para a estabilização e recuperação, e a mudança do preço do papel 4q não era óbvia em comparação com 3Q. No entanto, de acordo com dados eólicos, o preço do carvão térmico (q5800, Shanxi) aumentou de 977 yuan / tonelada de preço médio 3q para 1541 yuan / tonelada de preço médio 4q. O aumento acentuado do custo de energia levou a um aumento acentuado no custo de fabricação de papel. De acordo com a consultoria Zhuo Chuang, em 1q2022, o preço médio do papel offset duplo chinês / papel revestido / papel de cartão de caixa foi 5880 / 5481 / 4883 yuan / tonelada respectivamente, em comparação com 4q2021, e + 366 / + 120 / – 280 yuan / tonelada respectivamente. Ao mesmo tempo, o preço médio do carvão térmico 1q2022 (q5800, Shanxi) diminuiu para 812 yuan / tonelada mês a mês. Além disso, a nível da empresa, beneficiando da produção de 800000 toneladas de celulose química e 200000 toneladas de celulose mecânica química no projeto 4q2022 Beihai, esperamos que 1q2022 melhore significativamente o desempenho da empresa em comparação com 4q2021.
A queda do preço do papel e o aumento do custo da energia pressionaram a margem de lucro bruto, e a taxa de despesa diminuiu devido ao efeito da escala: em 2021, a margem de lucro bruto da empresa foi de 17,4%, ano a ano -2pcts. Por produto, a margem de lucro bruta do papel offset duplo / papel revestido / papel cartonado / papel base revestido / polpa dissolvida foi de 16% / 19,7% / 15,4% / 22,3% / 23%, respectivamente, com um aumento homólogo de – 6,5 / – 5,7 / – 0,9 / – 4,4 / + 26,5pcts Embora a margem de lucro bruta da polpa dissolvida tenha melhorado significativamente, a queda do preço do papel e o aumento do custo energético no segundo semestre exerceram pressão sobre a margem de lucro bruta abrangente da empresa.
Em termos de taxa de despesa do período, foi de 6,4% em 2021, com uma taxa homóloga de – 1,5pcts. Entre eles, as taxas de despesas de vendas, gestão, I&D e financeiras foram de 0,4% / 2,5% / 1,7% / 1,8%, respectivamente, com uma taxa homóloga de – 0,1 / – 0,5 / – 0,2 / – 0,7pcts. Acreditamos que a boa capacidade de controle de custos e efeito de escala impulsionam a taxa de despesa do período da empresa em termos homólogos.
Layout regional racional e melhoria da taxa de auto-suficiência em links upstream para melhorar a competitividade central da empresa: atualmente, Shandong Sun Paper Co.Ltd(002078) concluiu layout industrial em Shandong, Guangxi e Laos. Em particular, o foco de desenvolvimento da China mudou para Guangxi, que é rico em recursos florestais e relativamente barato no consumo de energia, terra e mão de obra. No processo de conclusão do layout regional, a empresa também traça ativamente os recursos florestais e de celulose a montante. De acordo com o anúncio divulgado publicamente pela empresa e nossas estatísticas de rastreamento, atualmente, a empresa formou aproximadamente 1,8 milhão de toneladas de papel offset duplo, 1 milhão de toneladas de papel revestido, 2,4 milhões de toneladas de papel cartonado de caixa e 300000 toneladas de papel doméstico, ou seja, uma capacidade total de 3,1 milhões de toneladas de papel de celulose de madeira e 2,4 milhões de toneladas de papel cartonado de caixa de papel residual; Em termos de recursos de celulose, 1,4 milhão de toneladas de celulose mecânica química e 900000 toneladas de celulose química foram formadas para fornecer matérias-primas para produtos de papel de celulose de madeira; 200000 toneladas de polpa de cor natural, 100000 toneladas de polpa de serragem, 400000 toneladas de polpa semiquímica e 400000 toneladas de polpa de resíduos fornecem suporte de matéria-prima para linerboard Kraft high-end na sede e no Laos. Ao mesmo tempo, a empresa também tem uma capacidade de produção de 800000 toneladas de polpa dissolvida. O layout racional da região e a melhoria da taxa de autossuficiência do link upstream de celulose de madeira aumentam a competitividade central da empresa.
Espera-se que o boom da indústria atinja o fundo e se recupere, esperando que o efeito da política de crescimento constante da China seja revelado: uma vez que as cartas de aumento de preços dos preços do papel foram emitidas continuamente após o ano, acreditamos que o boom da indústria de papel da China concluiu a ação de construção inferior em 4q2021. No entanto, objetivamente falando, o aumento dos preços do papel a granel é um aumento forçado do preço da polpa de madeira upstream, e a recuperação boom da indústria de papel da China ainda é fraca, Prevemos que o desempenho de Shandong Sun Paper Co.Ltd(002078) 1q2022 melhore significativamente mês a mês, principalmente devido à produção própria da empresa de 1 milhão de toneladas de celulose de madeira no 4q2021. Se o subsequente boom da indústria quiser inaugurar uma maior recuperação, ela precisa confiar na política de crescimento constante da China para mostrar o efeito e impulsionar a macroeconomia para cima.
Os fundamentos devem inaugurar um ponto de inflexão em 1q2022. Pb é menor do que a média histórica e elevado para a classificação de “compra”: esperamos que o EPS da empresa de 2022 a 2024 seja 1,07 / 1,37 / 1,42 yuan respectivamente, e o PE correspondente do preço atual das ações é 11 / 9 / 8 vezes respectivamente. De acordo com dados eólicos, de 2017 até agora, Shandong Sun Paper Co.Ltd(002078) histórico Pb (MRQ) média é de 1,99 vezes, e o atual Pb (MRQ) da empresa é de 1,72 vezes, o que é inferior à média histórica. Espera-se que os fundamentos da empresa introduzam um ponto de inflexão no 1q2022. Ao mesmo tempo, com o efeito do acompanhamento da política nacional de crescimento estável, o aumento macroeconômico impulsionará a prosperidade de todo o setor de papel a aumentar.
Dica de risco: a macroeconomia da China é menor do que o esperado, e os preços da polpa de madeira e do carvão térmico são mais altos do que o esperado.
