\u3000\u3 Jointo Energy Investment Co.Ltd.Hebei(000600) 966 Shandong Bohui Paper Industry Co.Ltd(600966) )
Evento:
A empresa divulgou seu relatório anual de 2021. A empresa alcançou receita / lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 16,28 bilhões de yuans e 1,71 bilhões de yuans respectivamente, com um aumento homólogo de +16,4%/+104,5%, respectivamente; 4q2021 obteve uma receita / lucro líquido atribuível à empresa-mãe de RMB 4,34 / – 210 milhões, respectivamente, com uma receita homóloga de – 6,8%. Em 2021, a empresa realizou um fluxo de caixa operacional líquido de 3,64 bilhões de yuans.
Comentários:
O preço do cartão branco continuou a cair, resultando em uma perda no quarto trimestre: em 2021, a empresa alcançou um volume de vendas de papel de 3,126 milhões de toneladas, contra 3,117 milhões de toneladas em 2020, um aumento homólogo de + 0,3%. O crescimento da receita de vendas da empresa em 2021 foi impulsionado principalmente pelo aumento do preço do papel. Em termos de produtos, a receita do cartão branco / papel cultural / papel cartão de caixa foi de RMB 12,51/15,7/1,59 bilhões, respectivamente, com um aumento homólogo de + 13,6% / + 61,2% / + 20,9%, dos quais o cartão branco representou 76,8% da receita total. A receita média da consultoria foi impulsionada pelo preço médio de + 747 toneladas de papel kraft em 2021, impulsionado pelo preço médio do papel kraft em 2021. De acordo com a consultoria Zhuo Chuang, o preço médio do cartão branco 1q / 2q / 3Q / 4q2021 foi de 8422 / 9107 / 6169 / 6019 yuan / ton respectivamente, com uma variação homóloga de + 42,2% / 65% / 6,3% / – 11,2% em cada trimestre de 2020. O preço do cartão branco caiu ano a ano no 4q2021, resultando em um crescimento negativo na receita da empresa 4q2021. Ao mesmo tempo, devido à queda contínua do preço do cartão branco e ao aumento do custo de energia, o lucro final da Bohui sofreu uma perda no 4q2021. O preço médio do cartão branco 1q2022 é de 6115 yuan / ton. Em 14 de abril de 2022, o preço médio do cartão branco é de 6450 yuan / ton. O preço do cartão branco aumentou em comparação com 4q2021. Acreditamos que os fundamentos da empresa atingiram o fundo em 4q2021.
A queda dos preços do papel e o aumento dos custos de energia levaram a uma diminuição da margem de lucro bruto, uma redução significativa das despesas financeiras e uma redução da taxa de custo do período: a margem de lucro bruto da empresa foi de 22,9% em 2021, um aumento homólogo de + 5,8pcts. Em termos de produtos, a margem bruta de lucro do cartão branco / papel cultural / papel cartão de caixa foi de 28,2% / 4,8% / 3,1%, respectivamente, com um aumento homólogo de + 5,9 / + 6,6 / + 6,4 pcts.O aumento do preço do cartão branco é a principal força motriz que impulsiona o aumento da margem bruta de lucro.
Em termos de taxa de despesa do período, foi de 8,2% em 2021, com um aumento homólogo de -0,8pcts. Entre eles, as taxas de vendas, gestão, I&D e despesas financeiras foram de 0,4% / 3,3% / 3,4% / 1,0%, respectivamente, com um aumento homólogo de + 0,1 / + 0,7 / + 1,4 / – 3,1pcts. O aumento da taxa de despesa de gestão deveu-se ao aumento do incentivo da empresa à gestão, resultando num aumento salarial. O aumento da taxa de despesa com I&D deveu-se ao aumento do investimento em I&D e à melhoria da competitividade da empresa; A redução significativa da taxa de despesa financeira é resultado da otimização da estrutura financeira e redução do nível de endividamento pela gestão da empresa. Em 2021, o rácio de passivo patrimonial da empresa diminuiu de 68,7% em 2020 para 63,5%.
A melhoria das importações e exportações impulsionou a prosperidade da indústria, e a substituição do papel por plástico ajudou as perspectivas de crescimento a longo prazo do cartão branco: de janeiro a fevereiro deste ano, o cartão branco da China mostrou um bom impulso de exportação graças ao aumento dos custos de energia no exterior, especialmente na Europa, e a recuperação da demanda. De acordo com dados aduaneiros, de janeiro a fevereiro, as exportações líquidas totais da China de cartão branco e quadro branco foram 455000 toneladas, um aumento de 326000 toneladas em relação ao mesmo período do ano passado, perto de 50% das exportações totais da China de 979000 toneladas de cartão branco e quadro branco em 2021. O impulso de melhoria foi extremamente significativo, o que efetivamente impulsionou a prosperidade da indústria de cartão branco da China. Embora o preço médio do cartão branco 1q2022 foi 6115 yuan / ton, um aumento de quase 100 yuan / ton em comparação com 4q2021, o preço do cartão branco acelerou após o ano, Atualmente, atingiu 6450 yuan / ton, que se espera ajudar a empresa a melhorar seu desempenho mês a mês no primeiro semestre de 2022.
Acreditamos que 4q2021 e 1q2022, Shandong Sun Paper Co.Ltd(002078) empresa-mãe e Shandong Bohui Paper Industry Co.Ltd(600966) grupo de aplicativos da empresa-mãe investiram 900000 toneladas de capacidade de cartão branco respectivamente, e o aplicativo planeja investir e construir a segunda 900000 toneladas de máquina de cartão branco no segundo semestre de 2022, o que inevitavelmente levará a indústria a cair no estado de excesso de oferta no curto prazo. No entanto, substituir plástico por papel e circulação interna irá efetivamente impulsionar a perspectiva de crescimento a longo prazo do cartão branco. Ainda estamos otimistas sobre a trilha do cartão branco no médio e longo prazo.
A recompra mostra a confiança da gestão da empresa no desenvolvimento de médio e longo prazo do projeto Shandong Bohui Paper Industry Co.Ltd(600966) : em 31 de março de 2021, a empresa anunciou que iria recomprar as ações da empresa a um preço de não mais de 24,97 yuan / ação com seus próprios fundos e fundos auto-levantados de não menos de 1 bilhão de yuan e não mais de 2 bilhões de yuan para a implementação do plano de propriedade de ações de funcionários ou incentivo de ações. A partir de 31 de março de 2022, a empresa acumulou 659 milhões de yuans de fundos e recomprou 53,67 milhões de ações, com um preço médio de recompra de 12,28 yuans / ação. A empresa ainda precisa recomprar pelo menos 341 milhões de yuans. Acreditamos que grande quantidade de recompra constitui um forte incentivo para a gestão, e também demonstra a confiança da gestão no desenvolvimento de médio e longo prazo do projeto Shandong Bohui Paper Industry Co.Ltd(600966) .
Os fundamentos devem inaugurar um ponto de inflexão em 1q2022. Pb é menor do que a média histórica e recebe uma classificação de “compra”: esperamos que o EPS da empresa de 2022 a 2024 seja 0,96 / 1,19 / 1,46 yuan respectivamente, e o PE correspondente do preço atual das ações é 9 / 7 / 6 vezes respectivamente. De acordo com dados eólicos, desde 2017, Shandong Bohui Paper Industry Co.Ltd(600966) a média histórica de Pb (MRQ) foi de 1,8 vezes, e atualmente, a Pb da empresa é de 1,6 vezes (MRQ), que tem sido inferior à média histórica. Além disso, 1q2022, os fundamentos da empresa devem beneficiar da melhoria do boom das exportações, e seu lucro inaugurou um ponto de inflexão. Ao mesmo tempo, com o efeito do acompanhamento da política nacional de crescimento estável, a tendência macroeconômica ascendente impulsionará o boom de todo o setor de papel para retomar, cobri-lo pela primeira vez e dar à empresa uma classificação de “comprar”.
Dica de risco: a macroeconomia da China é menor do que o esperado, e os preços da polpa de madeira e do carvão térmico são mais altos do que o esperado.
