\u3000\u3 Jointo Energy Investment Co.Ltd.Hebei(000600) 567 Shanying International Holdings Co.Ltd(600567) )
Evento:
A empresa divulgou o relatório anual de 2021, e a empresa realizou receita / lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 33,03 / 1,52 bilhões de yuans, respectivamente, com um aumento homólogo de + 32,3% / + 9,7%, respectivamente; Em 2021q4, a receita / lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de RMB 8,98/209 bilhões, respectivamente, com um aumento homólogo de + 13,2% / – 47,5%, respectivamente. Em 2021, a empresa realizou um fluxo de caixa operacional líquido de 1,97 bilhão de yuans, um aumento homólogo de + 68,2%.
Comentários:
Macroeconomia fraca e custos crescentes de energia e transporte tornaram o desempenho menor do que o esperado: em 2021, de acordo com os produtos, a receita de papel de caixa / papel ondulado / outro papel base / embalagem foi 136 / 41,6 / 34,5 / 7,3 bilhões de yuans respectivamente, com um aumento anual de + 2,9% / 84,2% / 26,8% / 50% respectivamente. Em 2021, a empresa alcançou um volume de vendas de 5,82 milhões de toneladas de produtos de papel, ante 5,153 milhões de toneladas em 2020, um aumento homólogo de + 12,9%; As vendas de embalagens atingiram 20,24 bilhões de metros quadrados, um aumento homólogo de + 35,2%.
De acordo com as informações de Zhuo Chuang, 1q / 2q / 3Q / 4q2021, o preço médio do papel de cartão é 4689 / 4630 / 4800 / 5164 yuan / ton respectivamente, e o preço médio do papel de cartão basicamente mantém o ritmo da tendência do preço nacional dos resíduos, e mesmo o preço do papel 4q2021 aumenta mais do que o do papel de desperdício. No entanto, devido ao aumento dos custos de energia e transporte, fraca tendência macroeconômica e fraca lucratividade na segunda metade do ano, Consequentemente, o lucro líquido anual imputável à empresa-mãe foi inferior à expectativa do mercado.
A margem bruta de lucro foi de -4,5pcts em termos homólogos, e a taxa de despesa do período foi de -1,2pcts em termos homólogos: em 2021, a margem bruta de lucro da empresa foi de 12,2%, em termos homólogos -4,5pcts. Em termos de produtos, a margem bruta de lucro do papel cartonado/papel corrugado/outro papel base/embalagem foi de 13,5% / 17% / 16,9% / 10%, respectivamente, com um aumento homólogo de – 6 / + 1,6 / – 7,8 / – 0,3pcts. Em termos de taxa de despesas de período, foi de 9,9% em 2021, com um aumento homólogo de – 1,2pcts. Entre elas, as taxas de despesas de vendas, gestão, I&D e financeiras foram de 1,1% / 4,1% / 2,6% / 2,1%, respectivamente, com um aumento homólogo de – 0,3 / – 0,4 / + 0,5 / – 1,0pcts. Acreditamos que a diminuição da taxa de despesas de gestão e de vendas se deve à boa capacidade de controle de custos da empresa. O aumento da taxa de despesas de I&D decorre do aumento do investimento crescente da empresa em I&D, tentando livrar-se do atributo cíclico a nível da empresa e melhorar a sua capacidade de crescimento. A diminuição significativa da taxa de despesa financeira deveu-se ao aumento dos lucros cambiais.
Importação e exportação melhoraram, mas a demanda interna ainda não melhorou, o que continuará a exercer pressão sobre o crescimento do desempenho 1q2022: de janeiro a fevereiro deste ano, devido ao alto preço dos resíduos americanos, o custo da fabricação de papel ondulado de cartão de caixa no exterior é maior do que aquele na China, e a situação de importação e exportação de papel ondulado de cartão de caixa na China melhorou. De acordo com dados aduaneiros, de janeiro a fevereiro, a importação líquida total da China de papel de cartão de caixa e papel ondulado foi de 860000 toneladas, uma diminuição de 195000 toneladas em comparação com o mesmo período do ano passado. Em 2021, a importação líquida da China de papel ondulado de cartão de caixa foi de 6,88 milhões de toneladas. Acreditamos que a diminuição na importação líquida ajudará a impulsionar a relação oferta-demanda de papel ondulado de cartão de caixa na China. No entanto, atualmente, a demanda interna ainda é fraca, e não há pedidos insuficientes na indústria de embalagem a jusante, sobrepondo a situação epidêmica de março a abril, 1q2022, o preço médio do papel de cartão de caixa da China / papel ondulado foi 4884 / 3857 yuan / ton respectivamente, para baixo 280 / 394 yuan / ton respectivamente em comparação com 4q2021. Acreditamos que após o fechamento e controle da epidemia, a indústria de papel ondulado de cartão de caixa da China será reparada com a recuperação da logística e do comércio eletrônico da China, mas, em essência, ainda depende da tendência ascendente da macroeconomia.
Os fundamentos estão no estágio inferior, Pb está em uma baixa de dez anos, capital industrial é recomprado e uma classificação de “compra” é dada: esperamos que o EPS da empresa seja 0,38 / 0,51 / 0,50 yuan de 2022 a 2024, e o PE correspondente do preço atual das ações é 8 / 6 / 6 vezes respectivamente. De acordo com dados eólicos, desde 2012, o valor médio de Pb (MRQ) foi de 1,33 vezes, o Pb histórico mais baixo (MRQ) é de 0,83 vezes, e o Pb atual (MRQ) da empresa é de 0,85 vezes, o que está perto do menor valor de Pb nos últimos 10 anos. Ao mesmo tempo, de acordo com o plano de avaliação de incentivos da empresa, os acionistas controladores e executivos seniores investirão conjuntamente cerca de 284 milhões de yuans para aumentar suas participações no mercado secundário nos próximos 12 meses. Em 18 de março, a empresa anunciou que, com base em sua confiança nas perspectivas de desenvolvimento futuro da empresa e reconhecimento do valor da empresa, a empresa planeja recomprar ações com seus próprios fundos e títulos levantados fundos.
Embora acreditemos que o 1q2022, os fundamentos da empresa ainda são difíceis de recuperar significativamente, até agora, as partes relevantes da empresa anunciaram que pelo menos 534 milhões de yuans foram recomprados. Acreditamos que, combinado com a avaliação da empresa e as medidas de recompras de grande quantidade de capital industrial, os fundamentos da empresa estão no fundo. Uma vez que a política nacional de crescimento estável mostra seu efeito, o aumento macroeconômico impulsionará a prosperidade da indústria de papel ondulado cartão de caixa para pegar e cobri-lo pela primeira vez, Damos à empresa uma classificação de “compra”.
Dica de risco: a macroeconomia da China é menor do que o esperado, e os preços da polpa de madeira e do carvão térmico são mais altos do que o esperado.
