\u3000\u3 Guocheng Mining Co.Ltd(000688) 636 Chengdu Zhimingda Electronics Co.Ltd(688636) )
Evento: a receita operacional da empresa em 2021 foi de 449 milhões (+ 38,43%), o lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 112 milhões (+ 30,30%), o lucro líquido não atribuível à empresa-mãe foi de 101 milhões (+ 20,49%), a margem de lucro bruto foi de 61,08% (- 1,72 PCTs), a margem de lucro líquida foi de 24,81% (- 1,55 PCTs).
O rápido crescimento do negócio aéreo e de mísseis impulsionou o rápido desenvolvimento do desempenho
Chengdu Zhimingda Electronics Co.Ltd(688636) foi fundada em 2002 e está profundamente envolvida no campo de computadores embarcados por mais de 20 anos e foi listada na edição de inovação científica em 2021. A empresa fornece principalmente aos clientes militares produtos de computador embarcados personalizados, soluções e serviços integrados profissionais aplicados em aeronaves, mísseis, navios, veículos e outros campos.
Durante o período de relatório, a receita operacional da empresa foi de 449 milhões de yuans (+ 38,43%), principalmente devido à promoção abrangente da modernização de armas e equipamentos no primeiro ano do 14º plano quinquenal. Em 2021, as despesas militares atingiram 1355343 bilhões, com uma taxa de crescimento de 6,8%. Entre eles, otimizar a estrutura de escala de armas e equipamentos e desenvolver novas armas e equipamentos são a principal direção de investimento das despesas militares. Exploramos ativamente o mercado e obtivemos 167 novos projetos de P & D, um aumento de 45% em relação ao ano anterior. Ao mesmo tempo, os pedidos em mãos no final do período de relatório atingiram 517 milhões de yuans (incluindo pedidos orais), um aumento anual de 29,57%. O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 112 milhões de yuans (+ 30,30%), e o lucro líquido não atribuível à empresa-mãe foi de 101 milhões de yuans (+ 20,49%). Após excluir o custo de 26,16 milhões de yuans pagos por ações devido ao incentivo de capital durante o período de relatório, o lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 134 milhões de yuans (+ 56,28%), e a taxa de crescimento excedeu significativamente a taxa de crescimento da receita. A margem de lucro bruto é de 61,08% (-1,72 PCTs), que diminuiu ligeiramente, mas ainda permanece em um nível elevado, principalmente porque os produtos da empresa são principalmente personalizados e a margem de lucro bruto é alta. A taxa de juros líquida diminuiu ligeiramente em 24,81% (-1,55pcts), principalmente devido ao aumento dos custos operacionais causados pelo pagamento de taxas de incentivo patrimonial pela empresa, expansão da escala de negócios, aumento do número de funcionários e mudanças na estrutura dos produtos de vendas durante o período de relato.
Em termos de negócio, os módulos informáticos embarcados e as soluções construídas pela empresa são utilizados principalmente nos campos aéreo, míssil, navio, veículo e outros, dos quais o ar e míssil representam 66,62% e 14,30% da receita, respectivamente. Durante o período de relatório, o campo de produtos aerotransportados e mísseis desenvolveu-se rapidamente. A receita operacional de produtos transportados por mísseis foi de 64 milhões de yuans, com uma taxa de crescimento anual de 138,46%. Acreditamos que a principal razão é que os mísseis têm as características de consumo. Sob a perturbação da instabilidade geopolítica nos últimos anos, o exército continua a fortalecer o treinamento militar e preparação de guerra e exercícios práticos para se preparar para necessidades inesperadas, de modo a impulsionar o aumento da demanda de mísseis e trazer oportunidades para as vendas dos produtos da empresa, Ao mesmo tempo, também fornece um novo ponto de partida para a otimização da estrutura de renda da empresa; A receita operacional de produtos aéreos foi de 299 milhões de yuans, com um aumento anual de 56,50%. Acreditamos que é principalmente porque os produtos aéreos da empresa são usados principalmente no sistema aviônico de aeronaves militares, que é a parte mais valiosa de aeronaves militares. Sob a orientação da 14ª política de plano de cinco anos, a substituição e carregamento de trem de aeronaves militares acelerou, impulsionando o duplo crescimento das vendas e receitas de produtos da empresa.
A taxa de custo global aumentou ligeiramente, e a empresa atribui grande importância ao investimento em I & D
Do lado das despesas, a taxa de despesas da empresa no período foi de 38,83% (+ 4,53 pcts), o que foi causado principalmente pelo aumento das despesas de gestão e despesas de I&D. Entre eles, a taxa de despesas em I&D é de 21,06% (+ 3,75% por cento). Além de pagar as despesas de incentivo patrimonial, a principal razão é que a empresa continua a aumentar o investimento em I&D. Por um lado, expande vigorosamente a equipa de I&D e acrescenta 65 pessoal em I&D durante o período de referência, com um aumento de 28,51%. Por outro lado, para atrair e reter talentos, o salário dos empregados em I&D aumentou 40,84% em relação ao mesmo período do ano passado, e a proporção total do salário em I&D nas despesas em I&D chega a 69,51%; Se a despesa de pagamento de capital próprio de 120682 milhões de yuans não for considerada, a taxa de despesa de P & D é de 18,37% (+ 1,06 PCTs), que aumenta ligeiramente e o investimento em P & D permanece em um nível relativamente estável. Acreditamos que, como uma empresa de base tecnológica, a empresa continuará a aumentar o investimento em despesas de P & D no futuro, e a taxa de crescimento do pessoal de P & D deve ser de cerca de 20%.
A taxa de despesas administrativas foi de 10,77% (+ 1,57pct), o que se deveu principalmente à expansão da escala de negócios da empresa, ao aumento de 107 funcionários e à superposição de ajuste salarial e pagamento de incentivos patrimoniais, resultando em um aumento de 62,03% nas despesas administrativas em relação ao ano passado; A taxa de despesas de vendas é de 6,61% (+ 0,08pcts), o que se deve principalmente ao aumento da expansão do mercado da empresa. Com o aumento das encomendas, as despesas incorridas pelo serviço pós-venda também aumentam em conformidade; A taxa de despesa financeira foi de 0,40% (-0,86pcts), com queda significativa, principalmente devido ao reembolso de empréstimos bancários pela empresa e à diminuição das despesas com juros durante o período de relato.
A capacidade operacional está melhorando e o fluxo de caixa operacional é abundante
Em termos de ativos e passivos, as contas a receber da empresa em 2021 foram de 301 milhões, um aumento de 50,83% em relação ao final de 2020, principalmente devido ao aumento da receita de vendas; O estoque foi de 238 milhões de yuans, um aumento ano a ano de 108,59%. Devido ao aumento das ordens de vendas, a empresa organizou ativamente a preparação e produção de mercadorias para lidar com o rápido crescimento da demanda a jusante. Acreditamos que, por outro lado, as matérias-primas da empresa foram controláveis independentemente, e a P & D independente e produção levou ao aumento do estoque; Embora o ciclo de cobrança seja longo devido às características do setor, com a implementação de políticas nacionais, a tendência de cobrança é boa, o rácio de passivo ativo é de 31,81% (-6,53pcts), e a qualidade geral do ativo apresenta uma boa tendência de desenvolvimento.
Em termos de fluxo de caixa, o fluxo de caixa das atividades operacionais da empresa foi de 67 milhões (+ 135,13%), o que se deveu principalmente ao aumento do lucro operacional da empresa, ao aumento dos pagamentos recebidos e ao aumento da taxa de cobrança de caixa em relação ao mesmo período do ano passado.
Quebre o layout industrial original e espalhe horizontalmente a tendência de crescimento dos produtos
Do ponto de vista de produtos e soluções, a empresa fornece uma variedade de produtos e soluções de cadeia em armas e equipamentos, incluindo aquisição de dados, processamento de sinais, processamento de dados, troca de comunicação, controle de interface, processamento de imagem e gráficos, armazenamento de grande capacidade, alta fonte de alimentação confiável. Com os esforços contínuos para explorar o mercado, além dos produtos de controle de interface e processamento de dados que anteriormente representavam uma alta proporção da receita operacional, o volume de negócios de gráficos e armazenamento de alta velocidade cresceu gradualmente, criando novos pontos de lucro para a empresa.
A nível empresarial, a empresa participou no desenvolvimento de vários modelos-chave em aspectos aerotransportados, transportados por mísseis e montados em veículos, e forneceu uma variedade de soluções computacionais embarcadas, incluindo mais de 100, mais de 40 e mais de 30, o que mostra a forte capacidade de I & D da empresa no campo implantado; Também participou em modelos-chave no campo naval e forneceu uma variedade de soluções computacionais embarcadas. Além dos cenários de aplicação que foram totalmente cobertos, a empresa se esforçará para romper o mercado de computadores embarcados a bordo e melhorar a participação de mercado.
Aumentar o capital da mingkesi micro para promover o desenvolvimento coordenado da cadeia industrial e fornecer a segunda curva de crescimento para a empresa
Durante o período de relatório, a empresa alcançou um acordo de investimento com Chengdu mingkesi Microelectronics Technology Co., Ltd. para aumentar seu capital em 177,65 milhões de yuans com seus próprios fundos, e manteve 34,99% após o aumento de capital. Até o final do período de relatório, a empresa havia contribuído 64,6 milhões de yuans para mingkesi micro, e o montante restante a ser contribuído foi de 113,05 milhões de yuans. Mingkesi micro concentra-se na pesquisa e desenvolvimento de circuitos integrados semicondutores e concentra-se no design e soluções de chips analógicos. Tem 10 patentes (incluindo modelos de utilidade), 12 direitos autorais e 10 direitos exclusivos de design de layout de circuito integrado.Com o apoio de uma série de tecnologias principais, mingkesi micro pode fornecer serviços personalizados de acordo com as necessidades do cliente e tem a capacidade de design independente e controlável e P & D.
Através desta cooperação, os dois lados complementam as vantagens uns dos outros e alcançam resultados vantajosos para todos. Para a mingkesiwei, confiar nos canais de mercado maduros da empresa e bons recursos de clientes na indústria militar ajudará a expandir ainda mais sua participação de mercado e aumentar sua competitividade.
Para a empresa:
① mingkesi micro mudou do fornecedor original de chip de conversão analógica para o papel de parceiro, garantindo a estabilidade da cadeia de suprimentos da empresa;
② com a ajuda da capacidade de personalização do mingkesi micro no campo de chips, pode ajudar a empresa a acumular tecnologia e melhor ajudar a empresa a responder às necessidades do cliente;
① no contexto do grande jogo de país de hoje, as empresas chinesas estão constantemente sujeitas a sanções estrangeiras, e não há tempo para desenvolver a substituição de localização. Sob a promoção de políticas nacionais, combinado com a rica experiência de mingkesi no campo de ADC, melhorar a capacidade independente e controlável da empresa no campo de chips e acelerar o processo de substituição doméstica da empresa.
① como um componente importante do computador embarcado, chip terá amplo espaço e mercado de aplicação em campos especiais e civis no futuro. Após a produção em grande escala, ele se tornará a segunda curva de crescimento da empresa. A empresa divulgou no anúncio que a empresa adquirirá 51% do patrimônio líquido até 2023 quando a mingkesi micro atingir o breakeven. No geral, esta aquisição é um layout importante da empresa na linha industrial.
Aplicar um plano de incentivo à equidade para reforçar a coesão
Com base na confiança no crescimento do desempenho da empresa, e a fim de mobilizar o entusiasmo dos funcionários principais, vincular os interesses dos funcionários com a empresa, melhorar o sistema de incentivo ao talento da empresa e ajudar o desenvolvimento a longo prazo da empresa, a empresa anunciou em 9 de julho de 2021 que tomando o dia como a primeira e reservada data de concessão de ações restritas, a empresa concedeu um total de 1039500 ações restritas a 96 objetos de incentivo a um preço de concessão de 34,50 yuan / ação. Entre eles, 335600 ações restritas classe I foram concedidas a 8 pessoas, e o registro foi concluído em setembro do mesmo ano; Pela primeira vez, 691900 ações restritas classe II foram concedidas a 88 pessoas, e 12000 ações restritas classe II foram reservadas.
O plano de incentivo para ações restritas classe I e ações restritas classe II baseia-se no lucro líquido em 2020, o período de avaliação é de três exercícios fiscais de 2021 a 2023, e a taxa de crescimento do lucro líquido é tomada como índice de avaliação. Somente quando a taxa de crescimento do lucro líquido durante o período de avaliação não for inferior a 40%, 70% e 100%, respectivamente, podem usufruir do poder de levantar a proibição de ações concedidas e ações investidas respectivamente; O segundo tipo de estoque restrito reservado também é baseado no lucro líquido em 2020, mas o período de avaliação é de dois anos fiscais de 2022 a 2023, e a taxa de crescimento do lucro líquido durante o período de avaliação não é inferior a 70% e 100%, respectivamente.
Atualmente, o lucro líquido da empresa atribuível à empresa-mãe foi de 112 milhões de yuans em 2021 e 86 milhões de yuans em 2020, com um aumento anual de 30,30%; Depois de deduzir 26,16 milhões de yuans gerados a partir do pagamento do incentivo patrimonial em 2021, o lucro líquido atribuível à matriz é de 134 milhões de yuans, e a taxa de crescimento do lucro líquido atribuível à matriz é de 56,28%. De acordo com o anúncio, cerca de 38,88 milhões de yuans das despesas restantes decorrentes do incentivo patrimonial serão repartidas em 2022, com um aumento de 45,26% em relação ao ano anterior, resultando em um aumento adicional nas despesas do período e uma diminuição no lucro líquido atribuível à empresa-mãe.
Depois que o projeto de captação de fundos for implementado, ele ajudará a receita da empresa a um nível mais alto
Os recursos captados pela oferta pública inicial da empresa em 2021 são utilizados principalmente para as necessidades de investimento de três projetos: projeto de expansão da capacidade de computadores embarcados, projeto de transformação tecnológica do centro de P&D e capital de giro suplementar. Entre eles, espera-se que o projeto de expansão da capacidade de computadores embarcados esteja concluído até o final de 2023 e, após a implementação, sob a condição de expansão da escala da empresa, possa fornecer espaço suficiente para apoiar o aumento de equipamentos e linhas de produção, atender à crescente demanda, melhorar a capacidade de produção da empresa, reduzir a terceirização e melhorar a eficiência da produção; Espera-se que após a conclusão do centro de P&D e a melhoria da tecnologia de apoio, a capacidade de P&D da empresa e a competitividade do mercado sejam fortalecidas até o final de fevereiro de 2026.
Sugestões de investimento:
Acreditamos que a empresa manterá uma tendência de crescimento estável no futuro. As razões podem ser divididas nos seguintes aspectos:
① o crescimento da indústria global de sistemas embarcados aumentou a demanda por equipamentos embarcados avançados e excelentes. Na China, a direção-chave da construção da defesa nacional é promover a construção da informatização militar e realizar o controle independente de armas e equipamentos.Como representante da inteligência, informatização e modernização em armas e equipamentos, o computador embarcado se beneficiará da era dourada do desenvolvimento da indústria;
② o negócio da empresa está altamente ligado ao grupo da indústria militar, a demanda downstream está cheia e o volume de pedidos da empresa aumenta. Com a atualização e atualização da estrutura de aeronaves militares, impulsionará a melhoria da demanda da empresa por produtos aerotransportados; Ao mesmo tempo, com a crescente incerteza da situação global, por um lado, insta o exército chinês a reforçar a formação e preparação militares e exercícios de combate reais, por outro lado, impulsiona o desenvolvimento do mercado comercial militar, que gerou a demanda por mísseis com orientação de precisão e capacidade de ataque, e o volume de negócios do mercado de mísseis da empresa continuará a aumentar no futuro;
① o aumento de capital da empresa em mingkesi micro e o layout do negócio de chips ADC ajudará a empresa a resolver o problema do fornecimento de matérias-primas e acelerar o processo de substituição doméstica no futuro. Ao mesmo tempo, devido à universalidade militar e civil, pode ajudar a empresa a desenvolver-se no campo civil no futuro.
Com base no ponto de vista acima, estimamos que a receita operacional da empresa de 2022 a 2024 será de 611 milhões, 781 milhões e 963 milhões respectivamente, e o lucro líquido atribuível à empresa-mãe será de 134 milhões, 175 milhões e 225 milhões respectivamente (exceto para a parte acumulada neste ano, as outras despesas serão repartidas de 2022 a 2024, com os montantes acumulados de 38,88 milhões de yuan, 15,12 milhões de yuan e 4,43 milhões de yuan respectivamente), e EPS será de 2,67 milhões de yuan, 3,47 yuan e 4,47 yuan respectivamente, O preço de fechamento da empresa em 15 de abril foi de 82,22 yuan, correspondendo a 30,85, 23,70 e 18,41 vezes de PE de 2022 a 2024. Com base na indústria e perspectivas de desenvolvimento futuro da empresa, damos uma classificação de “compra”, com um preço alvo de 120,00 yuan, correspondendo a 45,03 vezes, 34,59 vezes e 26,88 vezes de PE de 2022 a 2024, respectivamente.
Dicas de risco: o risco de adquirir matérias-primas essenciais, o risco de I&D e entrega de produtos ficarem aquém das expectativas, o risco de alta proporção de contas a receber e longo ciclo de cobrança, o risco de gestão causado pela expansão de escala, o risco de os acionistas levantarem a proibição e reduzirem suas participações, o risco de desenvolvimento do mercado ficar aquém das expectativas, a demanda a jusante ficar aquém das expectativas e o boom da indústria ficar aquém das expectativas.
