\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 920 Huizhou Desay Sv Automotive Co.Ltd(002920) )
Visão geral do evento: a empresa divulgou o relatório trimestral 2022q1: durante o período, a receita operacional foi de 3,142 bilhões de yuans, um aumento anual de 53,86%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi 318 milhões de yuans, um aumento anual de 39,22%; O lucro líquido após a não dedução foi de 308 milhões de yuans, um aumento anual de 37,96%; O fluxo de caixa operacional líquido foi de 0,46 yuan, um aumento homólogo de 124,39%.
O desempenho excedeu as expectativas. Duas perspectivas: 1) perspectiva de receita: a empresa 2022q1 alcançou receita de 3,142 bilhões de yuans, um aumento de 53,86% ano a ano e uma diminuição de apenas 3,83% mês a mês. De acordo com os dados da China Automobile Association, a produção de automóveis de passageiros na China em 2022q1 aumentou em apenas 10,85% em comparação com o mesmo período do ano passado. A taxa de crescimento da receita da empresa foi significativamente melhor do que o nível médio do mercado automóvel. Em termos absolutos, a receita também atingiu um pico histórico; De uma perspectiva mensal, sob a influência da situação epidêmica + falta de núcleo + Festival da Primavera no primeiro trimestre, a produção de automóveis de passageiros da China caiu drasticamente de 2021q4 para – 18,59%, enquanto a taxa de declínio da receita da empresa foi significativamente menor do que a média da indústria, refletindo uma melhoria significativa α Atributos; 2) Do ponto de vista da taxa de juros líquida: em 2022q1, a taxa de juros líquida de vendas da empresa atingiu 10,03%, embora tenha diminuído 1,15pct ano a ano. No entanto, pensamos que ainda é maior do que o esperado porque: do lado dos custos, sob o grande impacto da escassez global de núcleo em 2022q1, a margem de lucro bruto da empresa nas vendas ainda pode manter 23,96%, abaixo de apenas 1,08pct ano a ano (vale a pena notar que o surto real da escassez global de núcleo começou em 2021q2); No lado do custo, em 2022q1, o investimento em P & D da empresa atingiu 278 milhões de yuans, com um aumento anual de 69,61%. Com base em continuar o impacto do alto investimento + falta de núcleo, a empresa ainda pode manter uma taxa de juros líquida relativamente estável, que também excedeu a expectativa geral do mercado.
Duas razões principais levam o desempenho a exceder as expectativas, e as perspectivas permanecem otimistas no seguimento. Acreditamos que há duas razões para o desempenho exceder as expectativas: 1) o lado da receita – cockpit aumentou constantemente, e a condução autônoma manteve um alto aumento. Entre eles, tomando auto-condução como exemplo, ipu01 alcançou produção em massa em grande escala, ipu02 também foi designado por muitas empresas, e produção em massa e fornecimento foram realizados no final de 21. Ipu03 foi fornecido em grande escala em P7 e P5. De acordo com as estatísticas oficiais da Xiaopeng, a entrega P7 continuou a atingir um novo pico. Embora o volume de vendas de P5 diminuiu ligeiramente mês em janeiro / fevereiro, manteve-se estável em geral (o volume total de vendas no primeiro trimestre foi de 10486 veículos). De acordo com nosso cálculo, a receita autônoma da empresa 2022q1 é de cerca de Tian Jin Bohai Chemical Co.Ltd(600800) milhões de yuans (previsto para ser cerca de 150200 milhões de yuans no mesmo período do ano passado), fazendo uma contribuição significativa; 2) Lado do custo – contando com a capacidade da cadeia de suprimentos, a margem de lucro bruto dos produtos permanece estável. Acreditamos que, no contexto da escassez global de núcleo, os OEMs podem prestar mais atenção à estabilidade do fornecimento de produtos para Tier 1, ou seja, capacidade de garantia de fornecimento. A fim de lidar com a flutuação do mercado de fornecimento, a empresa organizou ativamente e comprou matérias-primas para lidar com o risco. De acordo com a divulgação do 21º Relatório Anual, o valor contábil do inventário da empresa no final do período atingiu 2,03 bilhões de yuans, um aumento de 85% sobre o início do período, do qual o valor contábil das matérias-primas foi 906 milhões de yuans, um aumento de 167,26% sobre o início do período, Esta disposição prospectiva do lado da oferta é também a razão pela qual a margem de lucro bruta da empresa pode alcançar “estabilidade, mas não queda”. Olhando para a frente para o acompanhamento, julgamos que o cockpit ainda manterá um crescimento estável, em que as informações de condução mostram que a contribuição do negócio pode ser relativamente óbvia. No auto-condução, ipu01 manterá um crescimento estável, e ipu02 / ipu03 pode fazer um novo avanço. Ipu04 espera-se realizar o embarque em lote no meio do ano. De acordo com nossa previsão, é conservadoramente esperado que a receita anual auto-condução da empresa pode chegar a mais de 3 bilhões de yuans.
Sugestão de investimento: esperamos que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe seja de RMB 1,149/1,549/2,081 bilhão em 22-24 anos, e o valor de mercado atual corresponde a 49/36 vezes de PE em 22/23 anos. Acreditamos que a empresa tem fonte de passageiros de alta qualidade e vantagens óbvias em cockpit inteligente e cartão de condução inteligente, por isso mantemos a classificação “recomendada”.
Aviso de risco: o impacto das flutuações no mercado automóvel global; A recuperação da oferta é inferior ao esperado; O negócio não está progredindo como esperado.
