\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 078 Shandong Sun Paper Co.Ltd(002078) )
Principais pontos de investimento
O alto custo suprime o desempenho do lucro 21q4 e deve melhorar trimestralmente em 22 anos
Em termos de produtos, (1) papel cultural: a receita de 21a é de 8,671 bilhões de yuans (+ 20,29%), e a margem de lucro bruto é de 15,96% (- 6,54pct); 21h2 tem uma receita de 4,002 bilhões de yuans e uma margem de lucro bruto de 5,12% (- 5,20 PCT). (2) Papel revestido: a receita de 21a é de 4,099 bilhões de yuans (+ 16,80%), e a margem de lucro bruto é de 19,73% (- 5,68pct); 21h2 tem uma receita de 1,836 bilhões de yuans e uma margem de lucro bruto de 5,56% (-13,26pct). (3) Cartão: 2021a receita de 9,87 bilhões de yuan (+ 136,59%), margem de lucro bruta de 15,43% (-0,93pct); 21h2 tem uma receita de 5,548 bilhões de yuans e uma margem de lucro bruta de 14,59% (-6,82pct). (4) Celulose dissolvida: a receita de 2021a é de 3,255 bilhões de yuans (+ 49,46%), e a margem de lucro bruta é de 22,97% (+ 26,50pct); 21h2 tem uma receita de 1,422 bilhões de yuans e uma margem de lucro bruto de 22,30% (+ 32,15pct). (5) polpa mecânica química: receita 2021a de 1,827 bilhões de yuan (+ 2,25%), margem de lucro bruta de 21,16% (+ 0,72 PCT); 21h2 tem uma receita de 894 milhões de yuans e uma margem de lucro bruto de 28,34% (+ 12,22pct). Em 21 anos, a empresa alcançou o volume de vendas de 5,23 milhões de toneladas de papel (+ 37,63%) e 1,07 milhão de toneladas de celulose. Desde setembro, o custo da energia aumentou acentuadamente (o pico em outubro é 116,7% maior do que no início de setembro, e o preço médio do Q4 é + 25,69% mês a mês). O preço do papel é baixo (o preço médio do Q4 revestido / cola dupla / placa de caixa é 5362, 5517 e 5170 yuan, com uma relação mês a mês de – 1,54%, – 1,08% e + 1,31%). A margem de lucro de 21q4 está na parte inferior da história. Julgamos que o cartão 21q4 e a polpa dissolvida são as principais fontes de contribuição do lucro. 22q1 com a melhoria da importação e exportação no exterior e o aumento do preço da polpa, espera-se que o papel cultural seja grandemente reparado e a polpa dissolvida continue a subir. Considerando a produção em larga escala da base de Guangxi com alta eficiência em 22 anos, é otimista que o lucro em 22 anos será melhorado trimestre a trimestre.
Papel cultural: a polpa aumentou, o impacto do papel importado diminuiu e 22q1 melhorou significativamente mês a mês
Com base no impacto de alta energia e custo, o lucro por tonelada é muito suprimido. Devido a distúrbios do lado da oferta, como greve da UPM, danos à capacidade de transporte no Canadá e o impacto da situação na Rússia e Ucrânia, os preços da polpa de conífera 22q1 e da polpa de folhas largas entraram no canal ascendente (35,22% e 28,10%, respectivamente, em comparação com o ponto baixo de 21q4); Com a recuperação da demanda no exterior, a margem da quantidade total de papel importado enfraqueceu, e a importação de 21q4 revestido / cola dupla foi de 277 / 268000 toneladas, com um aumento homólogo de – 10,13% / – 23,28% e um aumento mensal de – 21,85% / – 18,02%. A estrutura da oferta e demanda foi melhorada; Atualmente, os preços da placa de cobre e cola dupla aumentaram 8,40% e 17,41%, respectivamente, em comparação com o ponto baixo de 21q4. Considerando o dividendo da polpa de autossuficiência, o declínio do impacto das importações e o declínio do custo de energia, o lucro por tonelada deve melhorar significativamente.
A polpa dissolvida e a placa da caixa: 22q1 espera que o lucro da polpa dissolvida continue a subir, e a placa da caixa está olhando para a frente para a estação alta
O preço da polpa dissolvida 21q4 enfraqueceu, mas a margem de lucro permaneceu em um nível elevado, o que se espera contribuir para o desempenho do 4º trimestre; Beneficiando do aumento do preço da polpa, o preço da polpa dissolvida aumentou 22,39% em comparação com o ponto baixo de 21q4. Espera-se que o lucro por tonelada continue a aumentar. Considerando a vantagem de custo de cavacos de madeira na base do Laos, calculamos que o lucro líquido de 22q1 ton é mais de 1000 yuan. Considerando que o preço da polpa ainda está no canal ascendente, espera-se que a polpa dissolvida mantenha um bom lucro em 22 anos.
Graças às vantagens significativas de custo da polpa semiquímica e polpa de serragem da empresa, espera-se que o cartão seja o principal contribuinte para o lucro 21q4; No lado da oferta, 164400 toneladas de cartão 21q4 foram importadas, com um aumento anual de – 51,80%, e o padrão de oferta e demanda foi melhorado; O preço médio da placa de cartão 22q1 foi 4883 yuan, com uma relação mês a mês de – 5,55%. O desempenho do preço na baixa temporada foi estável; Com a queda dos custos de energia, o lucro esperado continua o desempenho estável na fase inicial.
A taxa de despesa é bem controlada e o fluxo de caixa é suficiente
(1) a margem bruta de lucro de 21a empresa é de 17,37% (-2,07pct), resultado do aumento acentuado dos custos de energia desde o terceiro trimestre e do impacto do papel importado. Em termos de taxa de despesa, a taxa de despesa do período da empresa é de 6,42% (- 1,46pct), taxa de despesa de vendas é de 0,43% (- 0,05pct), gestão + taxa de despesa de P & D é de 4,22% (- 0,7pct), e taxa de despesa financeira é de 1,77% (- 0,7pct); A taxa de juro líquida correspondente da empresa é de 9,24% (+ 0,19pct). (2) No final do ano, o estoque da empresa era de 3,506 bilhões de yuans (um aumento de 610 milhões de yuans em comparação com o início do período), principalmente devido ao aumento de 930 milhões de yuans em produtos acabados em comparação com o início do período; Ativos fixos de 27,922 bilhões de yuans (um aumento de 6,968 bilhões de yuans em comparação com o início do período) e projetos em construção de 294 milhões de yuans (uma diminuição de 2,141 bilhões de yuans em comparação com o início do período), que são causados pela conclusão contínua e conversão de projetos Beihai em ativos fixos; No final do ano, o empréstimo de longo prazo da empresa foi de 5,391 bilhões de yuans (um aumento de 2,182 bilhões de yuans em comparação com o início do período), e a taxa de passivo do ativo foi de 55,98% (+ 1,26pct). (3) O fluxo de caixa operacional líquido da empresa em 21 anos foi de 4,929 bilhões de yuans, uma diminuição de 1,687 bilhões de yuans em comparação com o mesmo período do ano passado, principalmente devido ao investimento do projeto Beihai.
O projeto Guangxi é colocado em operação para melhorar a eficiência, e a integração da polpa florestal e do papel é desenvolvida em profundidade
As 550000 toneladas de papel cultural, 800000 toneladas de polpa química e 200000 toneladas de polpa mecânica química do projeto Guangxi da empresa foram colocadas em operação com sucesso em 21q4. Espera-se que a empresa atinja a produção total em 22 anos. A capacidade total de produção de papel e celulose da empresa atingirá 10 milhões de toneladas, e a taxa de autossuficiência da polpa de madeira será melhorada ainda mais para ajudar a empresa a melhorar a qualidade e eficiência. Em 22 de fevereiro, a empresa assinou um acordo-quadro com o governo municipal de Nanning e investiu na construção de um projeto de integração de papel de celulose florestal com uma produção anual de 5,25 milhões de toneladas em Nanning. Nanning tem vantagens geográficas significativas. Por um lado, está perto de Beibu Gulf Port Co.Ltd(000582) , com transporte fluvial conveniente. Por outro lado, está perto dos países da ASEAN e pode formar uma boa coordenação com a base do Laos; Ao mesmo tempo, Nanning é rica em recursos florestais, tem uma boa base para o transporte logístico e o suporte da cadeia industrial, e tem vantagens proeminentes de custo no transporte e nas matérias-primas; A primeira fase do projeto Nanning centrar-se-á na construção da capacidade da placa da caixa. Com o desembarque da capacidade de produção, a vantagem da escala é revelada ainda mais.As vantagens de custo do frete e da matéria-prima da base de Guangxi são proeminentes, o que é otimista sobre a melhoria contínua dos benefícios da empresa.
Previsão e avaliação dos lucros
Como uma empresa líder com a maior rentabilidade do setor, a empresa integrou silvicultura, celulose e papel para construir vantagens de custo, expansão de capacidade para garantir o crescimento e lógica de crescimento de médio prazo é suave. Considerando a melhoria trimestral dos lucros da empresa e a produção de projetos de alta eficiência em Guangxi, espera-se que o incentivo patrimonial seja concluído com sucesso.A empresa deve alcançar receita de 33,235 bilhões de yuans, 34,908 bilhões de yuans e 36,211 bilhões de yuans em 22-24 anos, com um aumento anual de 3,87%, 5,03% e 3,73%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 3,007 bilhões de yuans, 3,144 bilhões de yuans e 3,279 bilhões de yuans, com um aumento anual de 1,69%, 4,58% e 4,29%, correspondendo a PE de 10,72x, 10,25x e 9,82x respectivamente, mantendo a classificação de compra.
Dicas de risco
O aumento das matérias-primas, a demanda é menor do que o esperado, e o aumento do preço do papel é menor do que o esperado
