\u3000\u3 Guocheng Mining Co.Ltd(000688) 166 Brightgene Bio-Medical Technology Co.Ltd(688166) )
Desempenho financeiro: alto crescimento do lucro líquido e melhor margem de lucro
A empresa divulgou seu relatório anual de 2021, com uma receita de 1,05 bilhão de yuans em 2021, um aumento anual de 34%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 240 milhões de yuans, um aumento anual de 43,6%; A margem de lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 22,6%, com um aumento homólogo de 1PCT. Em um único trimestre, a receita de 2021q4 foi de 300 milhões de yuans, um aumento anual de 10,6%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 70 milhões de yuans, um aumento anual de 39,3%; A margem de lucro líquido é de 22%. Aumento anual de 4,7%. Acreditamos que o desempenho de receita e lucro da empresa em 2021 está alinhado com nossas expectativas.
Capacidade de crescimento: a participação de mercado de variedades vantajosas é aumentada e a energia cinética de novas variedades é conectada
Olhando para o crescimento por seções: o crescimento de novas variedades está conectado, e a proporção de preparações deve aumentar gradualmente. Em termos de contribuição de receita, o setor de vendas de produtos apresentou a maior contribuição para o incremento de receita em 2021 (o incremento de receita deste setor representou 91,5% do incremento total de receita), dentre os quais o incremento de receita de antifúngicos e outros produtos representou a maior proporção. Olhando para a frente para o crescimento da empresa de 2022 a 2024, acreditamos que: ① estoque variedades dominantes (três categorias fenjing): a participação de mercado global é relativamente alta. Sob o pano de fundo da expiração de patentes na Europa, América e Japão, espera-se manter uma alta taxa de crescimento de 2021 a 2022, e a taxa de crescimento subsequente pode desacelerar. ② Variedades de alto crescimento: espera-se que o fondaparinux sódico mantenha um crescimento relativamente alto sob a promoção da mineração centralizada da China e o desenvolvimento do mercado de correias e estradas. ① Aumento centralizado da aquisição da China: preparação oral de oseltamivir, injeção de sódio de fondaparinux e injeção de micafungina participarão do sétimo lote de aquisição centralizada. Esperamos que essas variedades contribuam com novo incremento de receita da perspectiva da API e preparação, e a proporção da receita da preparação da empresa deve aumentar ainda mais. ① Rendimento de transferência de tecnologia: de acordo com o relatório anual da empresa, “a empresa desenvolve ativamente clientes de demanda de serviços de tecnologia de medicamentos ADC”. Estamos otimistas sobre a promoção da empresa de produtos ADC e negócios de serviços de tecnologia com base nas vantagens da plataforma de tecnologia.
Rendibilidade: aumento da margem bruta de lucro sob efeito de escala
Margem de lucro bruto: sob o efeito de escala e ajuste estrutural, a margem de lucro bruto deve aumentar. De acordo com o relatório anual da empresa, a margem de lucro bruto do rendimento estrangeiro diminuiu ligeiramente em 2021, especulando-se que se deva principalmente ao arrasto do declínio do volume de vendas de Pimecrolimus API e intermediários e ao declínio da proporção de receitas de ações com alta margem de lucro bruto; Com as vantagens da otimização de escala e processo, a margem de lucro bruto das principais variedades de fenjing da empresa aumentou. Em 2021, a margem de lucro bruto da receita da China aumentou, o que acreditamos ser devido ao aumento da margem de lucro bruto do entecavir e outras variedades. Olhando para a frente para 2022, esperamos que a margem de lucro bruto das variedades de fenjing permaneça estável, a margem de lucro bruto das preparações aumentará e a proporção de renda de participação acionária com alta margem de lucro bruto aumentará, levando a margem de lucro bruto geral a aumentar.
Taxa de juros líquida: a taxa de despesa aumentou e a margem de lucro líquido deve permanecer estável. Em 2021, o rácio de despesas de vendas da empresa aumentou e o rácio de despesas de P&D diminuiu ligeiramente. Esperamos que o rácio global de despesas de vendas da empresa possa aumentar com o aumento da proporção de receitas de preparação em 2022; Sob a emissão de obrigações convertíveis, esperamos que a taxa de despesa financeira aumente; A taxa de despesas de I & D manteve-se a um nível elevado e aumentou ligeiramente. No geral, esperamos que a margem de lucro líquido diminua de 2022 a 2024 e permaneça basicamente estável.
Ponto de vista: otimista sobre a liberação da capacidade de produção e a energia cinética de variedades de alta barreira
Alteração marginal: aumento do investimento no estágio inicial de liberação de capacidade, conexão de novas variedades, registro de produtos e pipeline em pesquisa. Em 2021, a construção da empresa em andamento representou cerca de 38,1% de seus ativos totais e sua despesa de capital foi de 910 milhões de yuans, atingindo o nível mais alto desde sua listagem; A partir do grau de conclusão nos detalhes dos projetos em construção, esperamos que as plantas de Taixing e Shandong sejam colocadas em operação uma após a outra, e a proporção de receita de fabricação em grande escala deve aumentar com a melhoria da utilização da capacidade. Com a aprovação de variedades de alta barreira, como agentes inalados e agentes de ferro de 2023 a 2025, o momento de crescimento deve ser conectado.
Previsão e avaliação dos lucros
Esperamos que o EPS da empresa de 2022 a 2024 seja de 0,73, 0,96 e 1,25 yuan / ação respectivamente, e o preço de fechamento em 15 de abril de 2022 corresponde a 29,5 vezes o de 2022. Acreditamos que a empresa está gradualmente mudando de depender de grandes quantidades de APIs de nicho para mercados paralelos fora da China e levando em conta variedades grandes e pequenas. O investimento da empresa em tecnologia e capacidade de produção no campo de APIs e preparações de inalação altamente difíceis é escasso. Sob aquisição de volume, a elasticidade de desempenho de preparações e APIs chinesas deve exceder as expectativas e manter a classificação de “excesso de peso”.
Dicas de risco
Acidentes de segurança da produção e riscos de qualidade; As vendas de variedades de preparação principal são menores do que o risco esperado; Risco de investimento excessivo em medicamentos inovadores ou fracasso do projeto; Risco de flutuação cambial; Risco de volatilidade da entrega das encomendas
