\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 920 Huizhou Desay Sv Automotive Co.Ltd(002920) )
A condução inteligente tornou-se a próxima saída da reforma da indústria. Fabricantes e fornecedores de veículos alcançaram layout diferenciado. Muitas empresas de veículos entraram no Bureau de condução inteligente, começaram a aumentar o investimento em inteligência, e a upstream e downstream cooperam para promover a rápida melhoria da inteligência automotiva. Acreditamos que o investimento diferente em P & D dos OEMs automotivos na intelectualização acabará por levar à diferença no caminho de realizar a intelectualização. Atualmente, existem três maneiras para os fabricantes de veículos se envolverem na intelectualização: ① Tesla investe mais de 10 bilhões de yuans a cada ano para se esforçar para realizar a pilha completa de software e hardware; ② A nova força de construção de automóveis representada pela Xiao Peng investiu cerca de 2 bilhões de yuans em P & D todos os anos, esperando realizar auto-pesquisa ao nível de software e algoritmo. ① Coopere com fornecedores externos para melhorar o nível inteligente de todo o veículo. Assumimos que após o desenvolvimento a longo prazo da indústria e o retorno da taxa de despesa de P & D para o estado estacionário da indústria, a escolha do caminho para realizar a inteligência do produto é, em última análise, determinada pela quantidade de receita. Portanto, para os três caminhos acima, de acordo com nosso cálculo, o volume de receita correspondente do OEM automático para realizar toda a pilha de software e hardware (de chips, controladores de domínio, software, algoritmos, etc.) precisa exceder 100 bilhões, o volume de receita para realizar toda a pilha de software e hardware auto-pesquisa e colaboração externa precisa ser mais de 40 bilhões, e o resto dos OEMs cooperará com fornecedores terceiros para realizar auto inteligência.
A concentração do mercado de telefonia móvel inteligente não aumenta, mas diminui, e os clientes downstream de Tier1 inteligente são mais diversificados.Acreditamos que a proporção de empresas automotivas adotando pilha completa / software auto-pesquisa e cooperação de terceiros depende principalmente da concentração do mercado de carros inteligentes. Ao revisar as mudanças na concentração do mercado de telefonia móvel por volta de 2010, observou-se que os smartphones não levaram a um aumento na concentração do mercado de telefonia móvel, ao contrário, na fase inicial dos smartphones, a indústria apresentou uma tendência de descentralização, e no estado estacionário final, a concentração também foi menor do que antes. Acreditamos que a complexidade dos produtos e o número de segmentos de mercado downstream são os fatores fundamentais que determinam a concentração, enquanto fatores como alta complexidade do automóvel, longa cadeia industrial e longo ciclo de iteração não mudaram essencialmente devido à inteligência. Além disso, o carro é o consumo diário opcional com o maior preço unitário, e a demanda diversificada faz com que o mercado tenha muitos mercados subdivididos de cauda longa. Atualmente, a inteligência automotiva ainda está em sua infância. De acordo com nossas estatísticas, o Cr5 mostrou uma tendência descendente nos últimos anos, com a adição de empresas de automóveis tradicionais, empresas da Internet, gigantes de TIC e novas forças na fabricação de automóveis. Julgamos que a concentração do mercado automotivo não será muito melhorada devido à inteligência no curto prazo. Para o Tier 1 inteligente, a base de clientes downstream continua se expandindo e se tornando mais diversificada.
Três papéis do Tier 1 no futuro: capacitador inteligente automotivo, fornecedor de soluções de hardware e OEM. Esperamos que, com base nas diferenças no caminho de realizar a intelectualização, o caminho das futuras empresas de automóveis pode ser dividido nas seguintes três categorias: abraçando o terceiro, a pilha completa de software e hardware; A realização desses três caminhos de desenvolvimento requer a ajuda de parceiros com diferentes funções, o que também corresponde a três possíveis papéis do Tier1 na futura era inteligente: habilitador inteligente automotivo, fornecedor de soluções de hardware e OEM.
1) a fábrica do carro com toda a pilha de software e hardware é esperado cooperar com o OEM do hardware. Empresas de automóveis que escolhem a pilha completa de software e hardware visam alcançar a solução ideal de experiência e custo através do alto acoplamento de algoritmos e chips, mas eles também têm os mais altos requisitos para P & D e volume de receita das empresas de automóveis. Ao mesmo tempo, em consideração de custo e eficiência, tais fábricas de automóveis provavelmente procurarão OEM para OEM de hardware. Nesta era, a competência central do fabricante reside na fabricação em larga escala e controle de custos.
2) espera-se que o depósito com pilha completa do software coopere com o fornecedor da solução do hardware. As empresas de automóveis que escolhem a pilha completa de software tomarão a inteligência como seu ponto de venda e criarão uma vantagem competitiva através da capacidade de iteração contínua do algoritmo de condução automática. Ao mesmo tempo, ele precisa de um parceiro para fornecer hardware e suportar soluções de software subjacentes.Por exemplo, Xiaopeng P7 está equipado com Huizhou Desay Sv Automotive Co.Ltd(002920) controlador de domínio de condução inteligente ipu03 baseado no chip NVIDIA Xavier. Acreditamos que, diferente do OEM, o fornecedor de soluções de hardware deve ter as seguintes quatro habilidades, além da capacidade básica de fabricação: 1) compreensão profunda da capacidade de design de nível de chip e placa; 2) Compreensão das normas e funções de segurança do nível do veículo; 3) Capacidade de desenvolvimento de software subjacente; 4) Serviço localizado e capacidade de resposta rápida.
3) As empresas automotivas que abraçam terceiros precisam ser capacitadas por fornecedores de soluções globais inteligentes. As empresas automobilísticas que optarem por abraçar terceiros só manterão a inteligência em um nível médio, mas poderão ter uma participação de mercado elevada em um determinado segmento em virtude da marca, desempenho de custos e outras vantagens. Julgamos que, no futuro, um grande número de fabricantes de automóveis terá uma demanda para a solução global de software e hardware. Acreditamos que a competitividade central dos facilitadores inteligentes automotivos reside em: 1) construção de canais no lado do depósito; 2) Compreensão da arquitetura inteligente do software e do hardware; 3) Diversidade de soluções.
A proporção dos três papéis determina o espaço a longo prazo de Huizhou Desay Sv Automotive Co.Ltd(002920)
Nesta fase, Huizhou Desay Sv Automotive Co.Ltd(002920) , o papel da empresa ainda é dominado pelo fornecedor de soluções de hardware. Confiando na vantagem inicial da cooperação profunda com a NVIDIA, na compreensão profunda das regulamentações dos veículos e níveis de segurança funcional, bem como na capacidade de pouso rápido do produto, a empresa obteve vários pontos fixos nos últimos dois anos. A longo prazo, além da continuidade do papel existente, acreditamos que a empresa deverá evoluir para uma facilitadora da inteligência automotiva. As razões são: 1) a empresa tem um sistema de clientes estável e abrangente; 2) Nos últimos anos, a empresa acumulou a arquitetura de software e hardware através da interação com empresas de automóveis; 3) Os centros de P & D estabelecidos em vários lugares realizaram pesquisa prospectiva de tecnologia e algoritmo; 4) Ao investir na camada de condução inteligente 2, fabricantes lidar e outras empresas upstream para construir um ecossistema de condução inteligente, temos as capacidades essenciais necessárias para a atualização do modelo de negócio. Portanto, sugerimos prestar atenção ao progresso da transformação Huizhou Desay Sv Automotive Co.Ltd(002920) de habilitadores inteligentes de veículos, e lembrar-nos de prestar atenção ao efeito de melhoria do esquema geral de software e hardware no lado da receita e a otimização da margem de lucro bruta trazida pela atualização do modelo de negócios.
Sugestão de investimento: a empresa é o principal alvo da inteligência automotiva, com vantagens óbvias na posição do cartão e lógica clara de crescimento de acompanhamento. Estamos otimistas sobre sua expansão de cockpit inteligente para condução inteligente, e sua transformação de fornecedor de eletrônicos automotivos para habilitador inteligente automotivo. Esperamos que a receita da empresa de 2022 a 2024 seja de RMB 12,60/17,59/22,82 bilhões, respectivamente, e o lucro líquido atribuível à empresa-mãe seja de RMB 1,138/16,66/23,46 bilhões, respectivamente, mantendo a classificação de investimento Buy-A. Como a empresa ainda está na fase de crescimento, damos PE 70 vezes o lucro líquido em 2022, correspondendo ao preço alvo de seis meses de 143,5 yuan / ação.
Dicas de risco: 1) o risco de que o desenvolvimento do mercado de veículos inteligentes seja menor do que o esperado; 2) O risco de que o reparo da cadeia de suprimentos não seja o esperado devido à intensificação da epidemia; 3) O risco de intensificação da escassez de cavacos a montante; 4) O risco de que o negócio de condução inteligente da empresa não esteja progredindo como esperado; 5) O risco de intensificação da concorrência no mercado; 6) O risco de julgamento impreciso sobre a direção da evolução da intelectualização automobilística; 7) A suposição é menor do que o risco esperado.
