\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 078 Shandong Sun Paper Co.Ltd(002078) )
Evento:
A empresa divulgou o relatório anual de 2021: a receita anual de 2021 foi de 31,997 bilhões de yuans, um aumento homólogo de 48,21%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 2,957 bilhões de yuans, um aumento homólogo de 51,39%; O lucro líquido deduzido da empresa não-mãe foi de 2,932 bilhões de yuans, com um aumento homólogo de 52,44%; O lucro básico por ação é de 1,12 yuan.
Vista Guoyuan:
O desempenho estava alinhado com as expectativas, e o alto custo + fraca demanda do terminal colocou pressão sobre o lucro no segundo semestre do ano
Em 2021, a empresa produziu 5,36 milhões de toneladas de papel (+ 39,22%), vendeu 5,23 milhões de toneladas (+ 37,63%), alcançou uma receita de 31,997 bilhões de yuans (+ 48,21%) e um lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 2,957 bilhões de yuans (+ 51,39%). Trimestral a trimestral, a empresa q1-4 alcançou receita de RMB 76,43/81,70/79,02/8,282 bilhões, respectivamente, um aumento homólogo de + 37,66% / + 67,55% / + 51,65% / + 39,19%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 1,108/11,24/5,37/189 bilhões de yuans respectivamente, com um aumento homólogo de + 106,71% / + 180,56% / + 20,43% / – 66,98%. No segundo semestre do ano, especialmente no quarto trimestre, o crescimento do lucro estava sob pressão. Por um lado, a pressão de custo trazida pela pasta de alto preço na fase inicial apareceu gradualmente. Além disso, o custo da energia e do carvão elétrico aumentou acentuadamente, fazendo com que o custo final de custo operasse em um alto nível; Por outro lado, a aplicação da política de dupla redução sobrepõe-se à baixa temporada do papel cultural e o lado da procura a jusante é fraco. Em termos de produtos, a receita de papel cultural não revestido / papel de forro kraft / papel base revestido / papel doméstico em 21 anos foi 86,71/98,70/16,10/857 milhões de yuans respectivamente, com um aumento anual de 20,29% / 136,59% / 94,98% / 9,01%. Entre eles, a nova capacidade de produção do linerboard kraft é liberada, a demanda sobreposta é forte, e o crescimento da receita é rápido sob os preços marginais ascendentes e descendentes de produtos relacionados. Em termos de negócios de celulose, a polpa mecânica química/polpa dissolvida alcançou receita de RMB 1,827/3,255 bilhões, respectivamente, com aumento homólogo de 2,25% / 49,46%.
A rentabilidade foi basicamente estável, e o nível marginal da taxa de despesa melhorou
Embora afetada pela pressão de custos e outros fatores, a rentabilidade da empresa estava sob pressão em 2021, mas basicamente estável. A margem de lucro bruto abrangente da empresa diminuiu 2,07pcts para 17,37% em relação ao ano anterior, e a margem de lucro líquido aumentou 0,12pcts para 9,24% em relação ao ano anterior. Por trimestre, a margem de lucro bruta do q1-4 foi de 23,44% / 22,14% / 14,42% / 9,90%, respectivamente, com um aumento homólogo de -1,15pcts / – 0,58pcts / – 8,14pcts / + 0,70pcts. Em termos de produtos, as margens brutas de lucro do papel cultural não revestido / papel kraft forro / papel base revestido / papel doméstico foram de 15,96% / 15,43% / 22,31% / 4,13%, respectivamente, com um aumento homólogo de -6,54pcts / – 0,93pcts / – 4,43pcts / – 18,62pcts; A margem bruta de lucro da polpa química mecânica/polpa dissolvida foi de 21,16% / 22,97%, respectivamente, com aumento homólogo de + 0,72 PCTs / + 26,50 PCTs. Em termos de taxa de despesa durante o período, a taxa de despesa com vendas / taxa de despesa gerencial / taxa de despesa financeira diminuiu 0,05pcts / 0,49pcts / 0,70pcts para 0,43% / 2,54% / 1,77% ano a ano.
As vantagens da integração de papel de polpa florestal foram gradualmente destacadas, e o crescimento do desempenho é suportado pela expansão da capacidade + otimização da estrutura de oferta e demanda
A empresa construiu um sistema de “integração de papel de polpa florestal” sob as três bases de Shandong, Guangxi e Laos, dos quais 550000 T / um papel cultural, 120000 T / um papel doméstico, 800000 T / uma polpa química e 200000 t / um projeto químico de polpa mecânica em Guangxi foram colocados em operação. Acreditamos que, com a subsequente melhoria marginal dos custos de energia, o preço estável e o estoque de papel sobreposto são digeridos ainda mais, e o lucro em toneladas deve aumentar mês a mês; Ao mesmo tempo, a primavera é a temporada de pico da publicação auxiliar de ensino, a impressão de livros atenderá ao pico e a recuperação do lado da demanda pode trazer lucratividade para cima. A médio e longo prazo, à medida que os projetos da empresa são colocados em operação e a capacidade de produção é liberada gradualmente, a vantagem da escala de custo de Shandong Sun Paper Co.Ltd(002078) gradualmente se tornará proeminente.
Consultoria em investimentos e previsão de lucros
A empresa é líder na integração de silvicultura, celulose e papel. O ritmo de expansão da capacidade é claro, a vantagem de custo do efeito escala é proeminente e a participação de mercado de médio e longo prazo deve aumentar constantemente. Ajustamos a previsão de lucro. Espera-se que a empresa atinja receita de 34,418/36,322/38,246 bilhões de yuans, lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 3,089/33,08/3,637 bilhões de yuans, EPS de 1,15/1,23/1,35 yuan e PE de 10,43/9,74/8,86 vezes respectivamente de 2022 a 2024, mantendo a classificação de “compra”.
Dicas de risco
O preço das matérias-primas flutua muito; O crescimento da procura é inferior ao esperado; A capacidade de produção foi inferior ao esperado.
