\u3000\u3 Guangdong Shaoneng Group Co.Ltd(000601) 668 China State Construction Engineering Corporation Limited(601668) )
O desempenho da receita manteve rápido crescimento, superando as expectativas, e a taxa de dividendos aumentou por três anos consecutivos. Em 2021, a empresa alcançou uma receita operacional de 1891,3 bilhões de yuans, um aumento anual de 17,1%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 51,4 bilhões de yuans, um aumento homólogo de 14,4%, e o lucro líquido excluindo não atribuível à empresa-mãe aumentou 16,0%. O desempenho geral foi ligeiramente superior ao esperado. Trimestralmente, Q1 / Q2 / Q3 / Q4 alcançou receita de 404,7 bilhões de yuan, 532 bilhões de yuan, 400,3 bilhões de yuan e 554,3 bilhões de yuan respectivamente, com um aumento de 53,4% / 14,6% / 15,1% / 2,9% (em comparação com a taxa de crescimento composto de 19 anos, 16,6% / 17,1% / 17,9% / 11,5% respectivamente); O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi 11 / 146 / 122 / 13,6 bilhões de yuans, um aumento de 45,5% / 19,2% / 7,9% / – 1,7% (11,5% / 13,0% / 12,3% / 6,8% respectivamente em comparação com a taxa de crescimento composto de 19 anos). A desaceleração do desempenho no quarto trimestre deveu-se principalmente às mudanças no ambiente do setor imobiliário, à desaceleração do crescimento da receita e ao aumento da provisão de imparidade. Os objetivos de negócios para 2022 são: o valor do contrato recém-assinado excede 3,85 trilhões de yuans, um aumento real de 9% em comparação com aquele em 21 anos, e a receita operacional excede 2,01 trilhões de yuans, um aumento de 6,3%. Em termos de dividendos, a empresa planeja pagar 2,5 yuan para cada 10 ações, com um dividendo total de cerca de 10,49 bilhões de yuan, um aumento de 16,4%, ea taxa de dividendos é de 20,4%, um aumento de 0,4 PCT em comparação com o ano passado. Ele aumentou por três anos consecutivos, ea taxa de dividendos atual é de 4,1%.
Os lucros da construção imobiliária e da construção de infra-estruturas aumentaram fortemente, enquanto os rendimentos imobiliários aumentaram acentuadamente e os lucros diminuíram ligeiramente. Em termos de negócios, a construção imobiliária / Infraestrutura / negócio imobiliário da empresa alcançou receita de 11471 / 4100 / 330,9 bilhões de yuans respectivamente em 2021, um aumento de 14,6% / 17,7% / 22,0% ao mesmo tempo; O lucro bruto foi 89,7/428/69,7 bilhões de yuans, um aumento de + 33,2% / + 45,1% / – 2,0%. No campo da construção habitacional, a empresa continuou a consolidar sua posição de liderança no mercado de construção habitacional de média e alta gama, ganhou muitos lotes de projetos-chave nas áreas de edifícios super altos, plantas industriais, instalações educacionais e instalações médicas, acelerou a transformação digital, promoveu o desenvolvimento de construção verde e construção inteligente, aumentou significativamente a margem de lucro bruto do setor e forte crescimento do lucro. No campo da infraestrutura, continuamos a otimizar a transformação da estrutura empresarial e melhoramos significativamente a rentabilidade do setor. O negócio imobiliário adere à estratégia de operação estável, afetado por fatores como a regulação imobiliária e o aumento dos custos dos terrenos de assentamento, a margem de lucro bruto diminuiu, de modo que o lucro diminuiu ligeiramente.
A margem de lucro bruta aumentou significativamente, os indicadores operacionais melhoraram e a ova aumentou para 16,0%. Em termos de rentabilidade, a margem bruta de lucro da empresa em 2021 foi de 11,33%, homóloga + 0,50 PCT, sendo a margem bruta de lucro da construção imobiliária / Infraestrutura / negócio imobiliário homóloga + 1,1 / + 1,9 / – 5,1 PCT. Beneficiando da transformação e modernização da estrutura empresarial do setor, a margem de lucro bruto dos negócios de construção e infraestrutura imobiliária aumentou significativamente, levando a margem de lucro bruto global a melhorar significativamente em relação ao ano anterior sob a influência do arrasto imobiliário. Durante o período, a taxa de despesa foi de 4,85%, yoy + 0,65 PCT, dos quais a taxa de vendas / gestão / I&D / despesas financeiras foi yoy-0,02 / + 0,03 / + 0,53 / + 0,11 PCT, e a taxa de despesa P&D aumentou significativamente, principalmente devido ao aumento do investimento da empresa em I&D em grandes equipamentos de construção de engenharia, montados / Bim e outras tecnologias centrais; O aumento da taxa de despesa financeira deve-se principalmente ao aumento da demanda de capital causado pela expansão da escala de negócios da empresa e pelo aumento das despesas com juros. A perda por imparidade de ativos (incluindo crédito) é de cerca de 9 bilhões de yuans, e espera-se que a nova provisão seja principalmente a provisão de má dívida de um cliente imobiliário. A renda de investimento diminuiu em 1,4 bilhão de yuans, principalmente devido à diminuição da renda de investimento reconhecida pelo investimento de capital de longo prazo. A proporção de capital próprio minoritário diminuiu 2,79 PCT. A taxa de juro líquida atribuível à empresa-mãe é de 2,72%, homóloga-0,06 PCT. Em termos de capacidade de coleta e operação, a entrada líquida de caixa da empresa das atividades operacionais em 2021 foi de 14,4 bilhões de yuans, uma diminuição de 5,9 bilhões de yuans em comparação com o mesmo período do ano passado, principalmente devido a: 1) aumento do investimento em desenvolvimento imobiliário neste período. 2) O preço das matérias-primas aumentou, a empresa aumentou suas reservas materiais e as despesas de custo aumentaram. O rácio caixa/caixa e o rácio caixa/pagamento são 107% / 109% e yoy + 0 / + 2 PCT, respectivamente. A taxa de rotatividade do inventário / taxa de rotatividade das contas a receber foi de 2,4/11,1 vezes, yoy + 0,1 / + 0,8 vezes, a taxa de rotatividade total dos ativos aumentou 0,06 vezes para 0,83 vezes, levando a ova média a aumentar em 0,4 PCT para 16,0%, e a qualidade do lucro continuou a melhorar.
Liderando o novo modelo de desenvolvimento do setor imobiliário, espera-se que as duas principais empresas do setor imobiliário e da construção sejam reavaliadas. A política atual apoia e orienta a indústria imobiliária para explorar ativamente novos modelos de desenvolvimento, e espera-se que a indústria entre em um círculo virtuoso e uma nova etapa de desenvolvimento saudável no futuro. Entendemos que o novo modelo de desenvolvimento é principalmente o seguinte: o modelo de desenvolvimento mudou de “rotatividade rápida e alta alavancagem” para “qualidade competitiva”; O modo de fornecimento adere ao desenvolvimento simultâneo de aluguel e compra, acelera a construção de habitação acessível e presta atenção à operação de estoque; O modo de financiamento é o financiamento diversificado, mantendo uma estrutura financeira saudável e evitando alta alavancagem. A empresa é líder na liderança do novo modelo de desenvolvimento do setor imobiliário, e os dois principais negócios de imobiliário e construção devem ser reavaliados: 1) a rentabilidade do CNOOC imobiliário, a principal plataforma do negócio imobiliário, permaneceu de primeira classe no setor por um longo tempo, os indicadores financeiros sempre foram estáveis e prudentes, o rácio de alavancagem e custo de financiamento são a faixa mais baixa do setor, e a qualidade do ativo é excelente, No período em que a maioria das empresas geralmente adota “volume de negócios rápido e alta alavancagem”, elas têm levado a indústria a explorar novos modelos de desenvolvimento, e sua vantagem competitiva deve continuar a expandir-se no futuro. Enquanto empresa central líder, a reforma do lado da oferta da indústria beneficiária é acelerada, a parte de mercado deverá continuar a aumentar e o valor deverá ser reavaliado. Assumindo que o negócio de construção da empresa é avaliado em 22pe5x, o valor de mercado atual implica que o 22pe do CNOOC imobiliário é de apenas 4x, o que é significativamente menor do que o de outras empresas centrais ( China Merchants Shekou Industrial Zone Holdings Co.Ltd(001979) pe11x, Poly Developments And Holdings Group Co.Ltd(600048) pe7x). 2) Espera-se que o atributo de infraestrutura do negócio de construção seja continuamente aprimorado. Sob o novo modo de desenvolvimento, espera-se que o negócio de habitação acessível cresça rapidamente, o risco de cobrança de pagamentos do negócio residencial seja significativamente reduzido, a proporção de parques industriais, municipais, médicos e outros projetos governamentais é aumentada e a estrutura de negócios é continuamente otimizada. No futuro, a rentabilidade do negócio de construção da empresa deve ser continuamente melhorada, o risco de cobrança de pagamentos deve ser significativamente reduzido, a qualidade da operação será significativamente melhorada e a avaliação deve ser próxima às empresas de infraestrutura. O preço atual das ações da empresa corresponde a 4,5X PE em 22 anos e 7,5x PE em China Communications Construction Company Limited(601800) 22 anos para empresas centrais de infraestrutura. Existe um grande espaço de reparo em comparação.
Sugestão de investimento: prevemos que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe em 22-24 anos será 56,1/618/68 bilhões de yuans respectivamente, com um aumento anual de 9% / 10% / 10%, EPS será 1,34/1,47/1,62 yuan / ação respectivamente, e o PE correspondente do preço atual das ações será 4,5/4,1/3,7 vezes respectivamente, mantendo a classificação de “compra”.
Aviso de risco: algumas empresas imobiliárias têm impacto no risco de crédito e risco de mudança de política regulatória.
