\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 078 Shandong Sun Paper Co.Ltd(002078) )
Eventos
Em 15 de abril, a empresa divulgou seu relatório anual.Em 2021, a empresa alcançou uma receita de 32 bilhões de yuans, um aumento homólogo de + 48,2%, e um lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 2,96 bilhões de yuans, um aumento homólogo de + 51,4%; Entre eles, 4q alcançou uma receita de 8,28 bilhões de yuans, um aumento anual de + 39,2% e um lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 190 milhões de yuans, um aumento anual de – 67%.
Análise empresarial
O papel cultural está sujeito a fraca demanda + pressão de custo. Afectado pela redução dupla, supressão do papel importado e alto custo de energia, a receita de 21a papel offset duplo / papel revestido é de 8,67 / 4,1 bilhões de yuans (+ 20,3% / + 16,8%) e a margem de lucro bruto é de 16,0% / 19,7%, respectivamente; Entre eles, a receita das 2h21 foi de + 16,9% / – 10,2% em termos homólogos, e a margem de lucro bruta foi de 5,1% / 5,6% (- 5,2 / – 13,3pct), respectivamente. Suporte de custos e sob o aquecimento da oferta e da demanda, o preço do papel cultural aumentou constantemente desde 1q22. Atualmente, o estoque da cadeia industrial caiu para o nível baixo médio histórico. A carta de aumento de preço das empresas de papel em fevereiro e março foi implementada com sucesso. O preço do papel offset duplo é 6240 yuan / ton, que é + 630 yuan / ton em comparação com o final de dezembro. A proporção de polpa auto-fornecida da empresa é alta, e a lucratividade é enfraquecida em comparação com a elasticidade de custo. É otimista sobre a tendência de aquecimento trimestral de 1q lucro de tonelada inicial.
Mainland high-end placa da caixa & polpa dissolvida apoio 2H lucro. 1) O preço da caixa de papel Lao + placa é RMB 13,6 bilhões, e a taxa de lucro é RMB 13,6 bilhões; Entre eles, a receita de 2h21 foi de 55,5 (+ 120,8%), e a margem de lucro bruto foi de 14,6% (- 6,8pct) no segundo semestre do ano, que ficou sujeita ao frete marítimo alto e ao aumento do custo dos resíduos estrangeiros. 2) polpa dissolvida: 21a receita de 3,26 bilhões de yuan (+ 49,5%), margem de lucro bruto de 23%; A receita de 2h21 foi de 1,42 bilhão de yuans (+ 63,6%), e a margem de lucro bruto foi de 22,3% (o mesmo período do ano passado – 9,9%). 1q22: papel de cartão entrou na baixa temporada, e o lucro por tonelada deve cair para 300 yuan / ton mês a mês; O ar da polpa dissolvida permanece alto, e o lucro líquido por tonelada de polpa dissolvida no Laos é esperado para ser 14001500 yuan / ton.
4q taxa de juros líquida está sob pressão, e a taxa de despesa anual é bem controlada. As taxas de despesas 21a vendas / Gestão & I&D / financiamento foram de 0,43% / 4,22% / 1,77%, respetivamente, com uma taxa homóloga de -0,05 / – 0,7 / – 0,7pct, das quais a taxa de despesas 4q Gestão & I&D / financiamento foi de 6,2% / 1,12%, com uma taxa homóloga de + 1,9 / – 1,2pct.
Promover o projeto de integração de papel e celulose florestal de 5,25 milhões de toneladas de Nanning, e a lógica de crescimento de médio e longo prazo é suave. Desde o 4q21, 550000 toneladas de papel cultural, 120000 toneladas de papel doméstico e 1 milhão de toneladas de capacidade de produção de celulose da empresa foram colocadas em operação sucessivamente, contribuindo para o incremento de desempenho em 22 anos. Após a conclusão do projeto Guangxi Nanning, espera-se que a empresa coordene ainda mais na otimização da estrutura do produto, melhoria do sistema logístico e construção do canal de vendas, complete o layout estratégico da base Shandong Laos Guangxi e consolide sua posição de liderança.
Previsão de lucros e sugestões de investimento
Mantemos a previsão de lucro para 22-23 anos inalterada. O EPS deve ser de 1,18/1,24 yuan e 1,35 yuan respectivamente em 24 anos. O preço atual da ação corresponde a 10 / 10 / 9x PE em 20222024, mantendo a classificação “comprar”.
Dicas de risco
O risco de um aumento dos preços dos produtos de papel inferior ao esperado devido à procura a jusante inferior ao esperado; O risco de que o cronograma de nova capacidade de produção não esteja à altura das expectativas; O risco de controle ineficaz da taxa de custo da empresa; Risco de flutuações acentuadas nos preços das matérias-primas.
