\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 494 Huasi Holding Company Limited(002494) )
Principais pontos de investimento
Todo o layout de link da indústria de peles é o líder. A empresa é líder na fabricação de peles integrando toda a cadeia industrial de “matérias-primas, processamento, design, produção e vendas”. Ao mesmo tempo, também possui Suning centro internacional de comércio de peles, cidade de peles (cidade internacional de peles, parque de incubação de e-commerce de peles) e outras plataformas de serviços para transferência e locação imobiliária. Em 2021, o principal negócio de peles / outros rendimentos representou 43,01% / 56,99%. Em 2020, a receita afetada pela epidemia caiu 29,14%. Devido à suspensão da operação da fazenda dinamarquesa devido à epidemia, um grande número de visons reprodutores foram abatidos, resultando em uma perda no lucro líquido devido à provisão de grandes perdas por imparidade de ativos. Em 2021, o desempenho melhorou sob a base baixa, e a receita aumentou 22,74% / comparado com – 13,03% em 2019 O lucro líquido atribuível à empresa-mãe transformou perda em lucro, com um aumento de 105,03% / em comparação com 2019 + 3,14%. O lucro líquido aumentou significativamente, principalmente devido à recuperação da margem de lucro bruto e a queda acentuada da perda de ativos e crédito de 257 milhões de yuans.
A principal indústria de peles continuou sob pressão devido à fraca demanda. O principal negócio de peles da empresa é principalmente OEM, e ODM / OBM / OEM representou 55,78% / 41,42% / 2,80% respectivamente em 2021. Na fase inicial, foi principalmente exportação. Devido ao declínio da capacidade de pagamento de alguns clientes no exterior e a margem de lucro bruto inferior à China, a empresa gradualmente mudou seu foco de negócios para a China, e as vendas / exportações internas representaram 88,82% / 11,18% em 2021. Afetado pela fraca demanda, o crescimento da receita da principal indústria de peles da empresa abrandou após sua listagem em 2010 e começou a diminuir em 2014. Devido ao impacto da epidemia, a receita diminuiu 27,69% em 2020 e continuou a diminuir 24,90% em 2021. A taxa de utilização da capacidade nos últimos dois anos foi baixa, 42,10% e 29,98%, respectivamente. Devido ao abate global do vison dinamarquês em 2020, há um gargalo no fornecimento de matérias-primas na indústria. O valor contábil dos produtos semi-acabados e matérias-primas da empresa em 2021 é de 391 milhões de yuans, e as matérias-primas de produção são suficientes. Espera-se beneficiar da melhoria da concentração da indústria causada pela eliminação de pequena capacidade de produção.
O negócio de transferência e leasing de plataformas tem vantagens regionais, com crescimento significativo em 2021. Outras receitas comerciais vêm principalmente da transferência e renda de aluguel de lojas no centro de comércio de matérias-primas da empresa e cidade de peles. É adjacente a xiong’an nova área e tem vantagens regionais. Desde a abertura do esquema de extensão upstream e downstream em 2013, o crescimento aumentou significativamente, mas a incerteza da renda de transferência levou a flutuações na taxa de crescimento, que atingiu 135,45% em 2021. A empresa continua a promover a construção de novos projetos na cidade de Huasi fur, e estabeleceu o parque de incubação de comércio eletrônico (transferência básica), cidade internacional de Huasi fur (transferência + locação), etc. atualmente, o projeto no leste da cidade ainda está em construção.
A margem de lucro bruto permaneceu basicamente estável, e grandes perdas por imparidade de ativos afetaram o desempenho do lucro líquido de curto prazo. A margem de lucro bruto da empresa é basicamente estável na faixa de 25-30%. Em 2020, a margem de lucro bruto caiu para valor negativo devido ao estoque através de baixo preço e vendas negativas do lucro bruto, mas recuperou para 27,87% em 2021. Nos últimos anos, a taxa de juros líquida da empresa esteve basicamente na faixa de 2-4%. Em 2017, devido ao investimento desfavorável na plataforma de comércio eletrônico YouSHE tecnologia e integração de negócios no futuro, uma grande quantidade de provisão de imparidade foi feita, e em 2020, uma grande quantidade de perda de imparidade de ativos foi feita devido ao abate abrangente de minks no exterior, resultando na taxa de juros líquida negativa nos dois anos acima. No futuro, com a mudança das estimativas contábeis, espera-se que a pressão sobre o lado do lucro seja aliviada.
Previsão de lucro e classificação de investimento: nos últimos anos, a demanda da indústria de peles tem sido fraca e a epidemia levou à oferta limitada de matérias-primas. No futuro, com a moda dos produtos de peles, a demanda da indústria deve melhorar. A empresa é líder na indústria de peles e, nos últimos anos, o seu principal desempenho empresarial tem estado sob pressão, com uma perda de lucro líquido em 20 anos e uma recuperação com base na baixa base em 21 anos. Esperamos que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 2022 a 2024 aumente em 10,15% / 12,33% / 15,33% ano a ano, respectivamente, e o EPS será de 0,05 / 0,06 / 0,06 yuan / ação respectivamente, e o PE correspondente será 93 / 83 / 72x respectivamente. A avaliação é alta, e a classificação “neutra” será dada para a primeira cobertura.
Dica de risco: a epidemia afetou repetidamente o consumo, a fraca demanda na indústria do couro e as flutuações nos preços das matérias-primas
