\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 154 Baoxiniao Holding Co.Ltd(002154) )
Resumo do evento
Em 2021, a receita / lucro líquido da empresa atribuível à empresa-mãe / lucro líquido deduzido do não atribuível à empresa-mãe foi 44,51 / 4,64 / 414 milhões de yuans respectivamente, com um aumento ano a ano de 17,52% / 26,7% / 39,4%, que foi menor do que o esperado. Principalmente devido à distribuição de prêmios em excesso e a contribuição de categorias de proteção em 20 anos, o lucro líquido real aumentou cerca de 73% após excluir os efeitos acima. O subsídio não econômico é de 64,61 milhões de yuans e o impacto do imposto de renda é de – 15,93 milhões de yuans. A receita da empresa 21q4 / lucro líquido atribuível à empresa-mãe / lucro líquido deduzido do não atribuível à empresa-mãe foi RMB 1.478/0.97/105 mil milhões, respectivamente, com um aumento homólogo de – 3% / – 23% / 4% e um abrandamento mensal. A empresa distribuiu 0,27 yuan por ação, com uma taxa de dividendos de 85% e uma taxa de dividendos de 7,3%.
Análise e julgamento:
O crescimento veio principalmente da contribuição da eficiência das lojas, e as nebulosas desaceleraram significativamente no segundo semestre do ano. Em 2021, a receita de Baoxiniao Holding Co.Ltd(002154) / hazzys / kemiche & lefeiye & TB / BAONIAO / outras empresas foi de 16,12/14,52/3,81/837/45 milhões de yuans respectivamente, com um aumento anual de 26,26% / 17,83% / 7,02% / 6,61% / 9,30%. (1) A partir do primeiro e segundo semestre do ano, as nebulosas diminuíram significativamente no segundo semestre do ano Baoxiniao Holding Co.Ltd(002154) no primeiro / segundo semestre do ano, aumentou 64% / 7% (32% / 25% comparado com o ano de 19), e nebulosas no primeiro / segundo semestre do ano aumentaram 48% / 1% (50% / 39% comparado com o ano de 19). Baoxiniao Holding Co.Ltd(002154) / nebulosas acelerou a abertura de lojas no segundo semestre do ano, mas a alta temporada de abertura de lojas no segundo semestre do ano foi afetada pela epidemia, com um fechamento líquido de 7 / 11 lojas no primeiro semestre do ano e uma abertura líquida de 24 / 19 lojas no segundo semestre do ano. BAONIAO aumentou com base na contribuição das categorias de proteção nos últimos 20 anos. (2) Do ponto de vista da estrutura da loja líquida, Baoxiniao Holding Co.Ltd(002154) vem principalmente de franquias (vendas diretas / franquias líquidas – 1 / 18), hazzys vem principalmente de vendas diretas (vendas diretas / franquias líquidas – 13 / – 5). (3) Embora a contribuição da abertura de lojas seja pequena, a área média das lojas da empresa melhorou significativamente. Até o final de 2021, a área média das lojas Baoxiniao Holding Co.Ltd(002154) / hazzys / kemiche & lefeiye & TB da empresa era 208 / 121 / 640000 yuan respectivamente, um aumento de 0,4% / 4% / 11% ano a ano. (4) Do ponto de vista da eficiência da loja e do número de lojas, o número de lojas Baoxiniao Holding Co.Ltd(002154) / hazzys / kemiche & lefeiye & TB em 2021 foi 796 / 401 / 258 respectivamente, com uma abertura líquida de 17 / 8 / – 22 respectivamente, com uma taxa de crescimento correspondente de 2% / 2% / – 8%. Estima-se que a receita de uma única loja seja 202 / 362 / 1470000 yuan respectivamente, com um aumento anual de 24% / 15% / 16%.
O crescimento do franchising acelerou, o crescimento da compra em grupo e online desacelerou, e o crescimento das vendas diretas veio principalmente da melhoria da eficiência da loja. Em 2021, a receita de vendas diretas / franquia / compra em grupo / online / outros modos foi de 1.758/8.06/8.61/681220 bilhões de yuans respectivamente, com um aumento homólogo de 14% / 38% / 7% / 13% / 31%. Comparado com 20 anos, a taxa de crescimento de franquia, compra em grupo e on-line desacelerou (a taxa de crescimento em 2020 foi de 13% / 12% / 36% / 43% / 14% respectivamente). Em termos de eficiência da filial e número de lojas, o número de vendas diretas / franquias em 2021 foi de 752 / 924, com uma abertura líquida homóloga de 6 / 37 e um aumento líquido de 1% / 4%, Estima-se que a eficiência das lojas diretas / o embarque de lojas de franquia única seja de 2,34/87 milhões de yuans respectivamente, com um aumento anual de 13% / 33%. O aumento da proporção de nebulosos contribuiu para o crescimento da margem de lucro bruto em 21 anos, e a margem de lucro bruto no 21q4 diminuiu significativamente. Em 2021, a margem de lucro bruto foi de 63,92%, com um aumento homólogo de 0,54pct. Analisamos que o aumento da margem de lucro bruto se deveu principalmente ao aumento da proporção de nebulosos. Em termos de canais, a margem bruta de lucro online/vendas diretas/franquias/compra em grupo/outros canais em 2021 foi de 65,42% / 78,05% / 65,34% / 45,34% / 42,87%, respectivamente, com um aumento homólogo de 1,27/3,07 / – 0,74 / – 2,42 / – 0,19pct. A margem bruta de lucro dos canais de vendas diretas aumentou significativamente. A margem bruta de lucro da empresa 21q4 foi de 61,07%, diminuição homóloga de 6,35pct e diminuição mensal de 1,1pct, principalmente devido à desaceleração da receita e ao aumento dos descontos causados pela epidemia.
O aumento da margem de lucro líquido após dedução vem principalmente do aumento da margem de lucro bruto e da diminuição da perda por imparidade dos ativos. Em 2021, a taxa de juro líquida foi de 10,77%, um aumento homólogo de 0,47pct, e a taxa de juro líquida deduzida foi de 9,3%, um aumento homólogo de 1,46pct. Em termos de despesas, as taxas de despesas de vendas/gestão/I&D/financiamento foram de 39,6% / 7,4% / 1,7% / – 0,1%, respectivamente, com um aumento homólogo de 0 / 0,4 / 0,1 / – 0,2pct. O aumento da taxa de despesas de gestão deveu-se principalmente ao fortalecimento dos incentivos de desempenho pela empresa, à implementação de prêmios de crescimento do lucro e à baixa base devido às políticas preferenciais de redução previdenciária e isenção afetadas pela epidemia em 20 anos; Em termos de divisão, vem principalmente do aumento do salário do empregado (+ 54 milhões de yuans). O rendimento líquido do investimento/outros rendimentos diminuiu 0,25/0,24pct para 1,45% / 0,43% em termos homólogos, principalmente devido à diminuição dos rendimentos do investimento dos activos financeiros e à diminuição dos rendimentos provenientes da retenção na fonte da Comissão do Imposto de Renda das Pessoas singulares. A perda de imparidade patrimonial diminuiu 0,68pct para 1,7%, principalmente devido à diminuição da imparidade dos imóveis de investimento. As despesas não operacionais aumentaram 0,26pct para 0,5%, principalmente devido ao aumento de doações, danos e perdas de sucata de ativos não correntes, etc. A taxa de imposto de renda foi de 22%, com queda homóloga de 2pct, que se deveu principalmente ao aumento do ativo diferido do imposto de renda causado pelo retorno esperado de bens, pontos diferidos e bônus não pagos, e à diminuição do passivo diferido do imposto de renda causado pela valorização do ativo consolidado de empresas não sob o mesmo controle, e a diferença entre políticas contábeis e tempo fiscal. A margem de lucro líquido do 21q4 foi de 7%, com uma diminuição homóloga de 1,5pct e uma diminuição mensal de 5,2pct, principalmente devido à diminuição da margem de lucro bruta. Os estoques aumentaram ano a ano, mas a estrutura foi otimizada e a cadeia melhorou. Em 2021, o estoque foi de 1,15 bilhão de yuans, com um aumento ano a ano de 19% e uma diminuição mês a mês de 4%, a reserva de preço / estoque caindo foi de 6%, e os dias de rotatividade de estoque de produtos de vestuário foram 261 dias, com uma diminuição ano a ano de 41 dias Em termos de estrutura, a proporção de estoque dentro de 1 ano / 1-2 anos / 2-3 anos / mais de 3 anos foi de 60% / 21% / 14% / 5% e 11% / – 16% / 5% / 5% / 0% respectivamente, o que melhorou significativamente a estrutura do estoque. Os dias de faturamento das contas a receber foram de 45 dias, um aumento de 1 dia em relação ao ano anterior, e os dias de faturamento das contas a pagar foram de 79 dias, um aumento de 1 dia em relação ao ano anterior.
Aconselhamento em matéria de investimento
De acordo com nossa análise, (1) a curto prazo, o desempenho foi bom em janeiro e fevereiro, mas o impacto da epidemia abrandou em março. No entanto, a empresa anunciou que recebeu um subsídio do governo de 47,22 milhões de yuans. Estimamos que a receita eo lucro do Q1 manterá um aumento constante e leve, o que é melhor do que o da mesma indústria; (2) A empresa acumulou quase 60 milhões de yuans de bônus em excesso em 21 anos, o que é um impacto único; (3) O impacto da epidemia é um fator de curto prazo. A lógica de crescimento da empresa permanece inalterada em três anos, e espera-se acelerar a abertura de lojas em 22 anos. Em particular, ainda há espaço para abrir lojas no final da franquia de hawys, mas não é óbvio em 21 anos. Espera-se manter a marca principal a médio e longo prazo / hawys para alcançar uma renda de 3 / 5 bilhões de yuan; (3) A longo prazo, a empresa também aprendeu com a experiência do planejamento de commodities coreano no processo de agir como hawys. Espera-se que cresça em um grupo de operação multi marca no futuro. Não se exclui que ainda existam novas marcas como pontos de crescimento além de hawys.
Considerando o impacto da epidemia, a renda de 22 / 23 foi reduzida de 5,753 / 6,931 bilhões de yuans para 5,03 / 5,94 bilhões de yuans, a nova renda de 24 anos foi de 6,89 bilhões de yuans, o lucro líquido atribuível à mãe em 22 / 23 foi reduzido de 658 / 836 milhões de yuans para 569 / 697 milhões de yuans, o novo lucro líquido de 24 anos atribuível à mãe foi de 820 milhões de yuans, o EPS correspondente em 22 / 23 foi reduzido de 0,45 / 0,57 yuan para 0,39 / 0,48 yuan, e o novo EPS de 24 anos foi de 0,56 yuan, Em 16 de abril de 2022, o preço da ação foi de 3,67 yuan, e o PE correspondente foi de 9 / 8 / 7X respectivamente A classificação de compra foi mantida e o custo de aumento fixo dos principais acionistas foi de 3,07 yuan, fornecendo uma margem relativa de segurança.
Dicas de risco
Incerteza do desenvolvimento epidêmico, progresso inferior ao esperado da abertura da loja, risco sistêmico.
