\u3000\u30 Beijing Zznode Technologies Co.Ltd(003007) 51 Suzhou Maxwell Technologies Co.Ltd(300751) )
Evento: em 18 de abril, a empresa divulgou seu primeiro relatório trimestral.No primeiro trimestre de 2022, a empresa alcançou uma receita de 834 milhões de yuans, um aumento homólogo de 32,1%, e o lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 180 milhões de yuans, um aumento homólogo de 49,8%.
Visão central: desempenho atende às expectativas. Crescimento constante no desempenho, controle de custos adequado, aumento na margem de lucro bruto e aumento da lucratividade. Olhando para a frente para 2022, ① mercado chinês: a bateria do tipo n começou a substituir a bateria tradicional do tipo p mainstream, entrou no período de expansão paralela de rotas multi-tecnológicas e continuou a impulsionar a demanda por equipamentos; ② Mercado externo: rota hjt tem um grande número de pedidos, e Maiwei ganhou uma grande ordem de 4,8gw de toda a linha. Sob o efeito de demonstração, a escala de pedidos no exterior deve continuar a crescer. Até agora, a participação de mercado da licitação pública para o equipamento principal do hjt excedeu 70%, e a posição de liderança da empresa é estável. Acreditamos que com a promoção gradual da comercialização do hjt, a escala de pedidos em mãos da empresa continua a expandir-se, e entrará no ritmo de “novos pedidos, entrega de equipamentos e reconhecimento de receita”, de modo a estabelecer as bases para o crescimento estável do desempenho.
O desempenho manteve alto crescimento, com pedidos abundantes na mão, estabelecendo as bases para o alto crescimento ao longo do ano: de acordo com as informações do Ministério da indústria e tecnologia da informação, a indústria de fabricação fotovoltaica da China manteve uma tendência de crescimento geral.De janeiro a fevereiro de 2022, a produção nacional de células de silício cristalino atingiu 39,5gw. Do ponto de vista de todo o ano de 2022, espera-se que seja um padrão de expansão paralela da produção de rotas multi-tecnológicas perc / TOPCON / hjt, que continuará a impulsionar a demanda por equipamentos. A escala dos pedidos da empresa em mãos pode ser confirmada. Até o final do primeiro trimestre de 2022, as responsabilidades contratuais da empresa foram de 2,404 bilhões de yuans, um aumento homólogo de 34,3%. Olhando apenas para o equipamento hjt, de acordo com as estatísticas de informações públicas, a escala total de pedidos de equipamentos hjt obtidos pela empresa em 2021 excede 5GW. De acordo com os registros de investimento e aduaneiro da empresa, essas ordens receberam pagamento antecipado, e a remessa deve ser concluída até o final de junho deste ano. Ao mesmo tempo, espera-se que a escala geral de pedidos de mercado do hjt em 2022 fique entre 20-30gw. No futuro, espera-se que a empresa entre no ritmo estável de novas encomendas assinadas pela hjt, entrega contínua e confirmação de receita, com força motriz suficiente para o crescimento do desempenho.
Sob a condição de manter alto investimento em P&D, a rentabilidade é aumentada: na perspectiva da margem de lucro bruto, no primeiro trimestre de 2022, a margem de lucro bruto de vendas da empresa foi de 40,55%, com um aumento homólogo de + 2,34 pct e um aumento mensal de + 2,25 pct. A empresa alcançou notável controle de custos através da negociação da cadeia de suprimentos, otimização de design, aumento da taxa de localização e redução de custos; Do ponto de vista da taxa de despesa, no primeiro trimestre de 2022, a taxa de despesa da empresa no período foi de 17,53%, com um aumento homólogo de + 0,97pct, das quais as taxas de despesa de vendas, gestão, P&D e finanças foram de -0,08, -0,65, + 3,45 e -1,75pct respectivamente em relação ao ano anterior. Além do aumento da taxa de despesa em P&D, outras taxas de despesa diminuíram ligeiramente, indicando a otimização do controle interno e o aumento da intensidade de investimento em P&D. No primeiro trimestre de 2022, a despesa em P&D da empresa foi de 93 milhões, um aumento de 91% em relação ao ano anterior, representando 11,17% da receita. Por um lado, o alto investimento em P&D promoveu a iteração contínua de serigrafia e produtos principais de hjt, aumentou a competitividade do core business e estabilizou a posição no mercado; Por outro lado, continuamos a aprofundar o layout de negócios de “três horizontais e três verticais” e fizemos avanços nas áreas de semicondutores e laser de painel. No conjunto, no primeiro trimestre de 2022, a margem de lucro líquido das vendas da empresa foi de 20,91%, com um aumento homólogo de + 2,37pct e um aumento mensal de + 0,66pct em relação ao ano inteiro de 2021, e a rentabilidade global permaneceu melhorada.
O processo de comercialização da Hjt está avançando constantemente, e os líderes de equipamentos devem continuar se beneficiando: da perspectiva dos mercados estrangeiros, América do Norte, Oriente Médio, Japão, Índia e outras regiões têm uma preferência maior por componentes de heterojunção com alta eficiência de geração de energia e baixo custo BOM, e os mercados estrangeiros também estão acelerando a melhoria da capacidade de fabricação de células fotovoltaicas localizadas. Rec planejou ter capacidade de heterojunção 15gw até 2023, e sua empresa-mãe assinou recentemente uma ordem de compra de linha inteira de 4,8gw com Maiwei, O exterior da rota hjt mostra uma tendência em larga escala; Do ponto de vista do mercado chinês, a hjt fez progressos ordenados na redução de custos e melhoria da eficiência. Os principais fabricantes de hjt estão importando lama de prata doméstica de baixa temperatura em lotes. Maiwei n-layer equipamento de silício microcristalino foi enviado Guangdong Golden Glass Technologies Limited(300093) . Após a primeira rodada de otimização de parâmetros de processo microcristalino, a eficiência máxima de conversão da bateria excedeu 24,5% e a eficiência alvo é de 25%.
No futuro, o hjt ainda tem um grande espaço para otimização do processo: ① eficiência: a tecnologia de silício microcristalino de dupla camada n / P deve melhorar a eficiência média de conversão fotoelétrica do hjt para 25,5%; ② Custo: por um lado, há um enorme espaço para reduzir o custo dos consumíveis. Maiwei anunciou recentemente os resultados do laboratório e aplicou com sucesso o esquema de filme TCO de baixo teor de índio e a tecnologia de cobre folheado de prata sem reduzir a eficiência. De acordo com nosso cálculo, se a aplicação de produção em massa for realizada, o custo do hjt não silício deve ser reduzido em mais de 50%; De acordo com CPIA, a espessura média da bolacha de silício hjt em 2021 é de 150 mícrons. No futuro, a estrutura hjt pode suportar bolachas de silício abaixo de 100 mícrons, e a redução de custo da bolacha de silício é esperada para exceder 30%. Resumindo, com otimização de processos, redução de custos e melhoria da eficiência, o processo de comercialização do hjt está avançando constantemente, e a empresa, como líder de equipamentos de linha inteira do hjt, deve continuar se beneficiando.
Sugestão de investimento: estimamos que a receita da empresa de 2022 a 2024 será de 4,32 bilhões de yuans, 6,20 bilhões de yuans e 8,9 bilhões de yuans respectivamente, com taxas de crescimento ano a ano de 39,4%, 43,7% e 43,5% respectivamente, e o lucro líquido será de 856 milhões de yuans, 1,258 bilhões de yuans e 1,792 bilhões de yuans respectivamente, com taxas de crescimento ano a ano de 33,2%, 46,9% e 42,4% respectivamente, e o PE correspondente será 65, 44 e 31 vezes respectivamente; Mantenha a classificação de investimento de “Buy-A”, e o preço alvo de seis meses é de 385 yuans, o que equivale a 37 vezes a relação P / E dinâmica em 2024.
Aviso de risco: a nova capacidade instalada a jusante é inferior ao esperado; O progresso da comercialização do hjt é menor do que o esperado; Intensificação da concorrência no sector dos equipamentos
