\u3000\u30 Xuchang Ketop Testing Research Institute Co.Ltd(003008) 55 Jiangsu Toland Alloy Co.Ltd(300855) )
Evento: a empresa divulgou o relatório anual de 2021 e o desempenho do 2022q1. Em 2021, a empresa alcançou receita (698 milhões de yuans, ano a ano + 27,73%), lucro líquido atribuível à empresa-mãe (181 milhões de yuans, ano a ano + 66,24%), lucro líquido não atribuível à empresa-mãe deduzido (164 milhões de yuans, ano a ano + 73,51%). Em um único trimestre, a receita de 2021q4 (177 milhões de yuans, ano a ano + 29,23%, mês a mês + 2,16%), o lucro líquido atribuível à mãe (50 milhões de yuans, ano a ano + 58,64%, mês a mês + 18,21%) e o lucro líquido não atribuível à mãe (49 milhões de yuans, ano a ano + 125,17%, mês a mês + 16,49%); 2022q1 empresa alcançou receita (212 milhões de yuan, yoy + 42,15%, mãe + 19,75%), lucro líquido atribuível à empresa-mãe (40 milhões de yuan, yoy + 11,86%, mãe – 18,97%), lucro líquido não atribuível à empresa-mãe deduzido (40 milhões de yuan, yoy + 22,08%, mãe – 18,31%).
Demonstração de resultados: em 2021, a receita e rentabilidade aumentaram simultaneamente, e a receita manteve um rápido crescimento em 2022q1.
1) 2021: a receita da empresa aumentou 27,73% ano a ano, dos quais quase todas as superligas fundidas e aço inoxidável especial são produtos militares, e a taxa de crescimento da receita é de 45,41% e 60,42%, respectivamente, que é a principal fonte de crescimento da receita da empresa. Em termos de rentabilidade, em 2021, a empresa alcançou margem de lucro bruta (37,31%, ano a ano + 4,75pct) e margem de lucro líquida (25,98%, ano a ano + 6,01pct), principalmente devido à diminuição homóloga de 3,37pct na proporção do custo material direto à receita e de 1,52pct na proporção do custo de fabricação à receita sob efeito de escala; Em termos de margem de lucro líquido, além do aumento significativo na margem de lucro bruto, o aumento significativo nos subsídios governamentais (41 milhões de yuans, ano a ano + 112,53%) levou ao aumento ano a ano de outros rendimentos na proporção da receita em 2,33 PCT; Em termos de taxa de despesa do período, passou de 12,58% em 2020 para 13,80% em 2021, principalmente devido à confirmação de despesas de pagamento baseadas em ações por incentivo acionário, resultando em um aumento homólogo de 2,02pct na taxa de despesa gerencial.
2) 2022q1: a receita da empresa aumentou significativamente 42,15% ano a ano e 19,75% mês a mês, indicando que a alta visão da aviação downstream ainda é sustentada. No ano de 2022q1, a margem de lucro bruto (34,02%, yoy -3,11pct, mom -1,49pct), a margem de lucro líquido (19,05%, yoy -5,16pct, mom -9,11%), acreditamos que a queda da margem de lucro bruto se deve principalmente ao aumento dos custos de matérias-primas, enquanto a queda da margem de lucro líquido se deve principalmente a outras receitas contabilizadas pela receita (YoY -1,64pct, mom -4,58pct, principalmente devido ao acentuado declínio dos subsídios governamentais), Perda por imparidade de crédito contabilizou receita (YoY + 1,55pct, mom + 3,04pct, principalmente devido ao aumento da perda por imparidade de crédito causada pelo aumento das contas a receber).
Balanço e demonstração de fluxo de caixa: vários assuntos indicam que a empresa vai inaugurar um rápido crescimento. 1) Inventário: no final de 2021, aumentou 65,74% em relação ao início do ano, principalmente devido ao crescimento de matérias-primas e produtos em processo em 112,30% e 109,62%, respectivamente, indicando que a demanda a jusante aumentou significativamente, e a empresa aumentou seu estoque; 2) Pré-pagamento: o final de 2021 aumentou 753,81% em relação ao início do ano, e 2022q1 aumentou 408,31% em relação ao final de 2021, indicando que a empresa aumentou as compras para enfrentar o crescimento significativo da demanda downstream; 3) A demanda por pré-pagamento de clientes a jusante aumentou 123,46% no final de 2022q1, o que levou a um aumento significativo na demanda por pré-pagamento de clientes a jusante. 4) Dinheiro pago pela compra de bens e recebimento de serviços trabalhistas: o aumento homólogo de 59,56% em 2021 em relação a 2020 mostra que a aquisição downstream da empresa aumentou significativamente.
Jiangsu Toland Alloy Co.Ltd(300855) como o fornecedor principal de liga pai de alta temperatura e caixa de engrenagens de fundição de precisão para o aeromotor militar da China, sua receita em 2022q1 aumentou significativamente ano a ano e manteve o crescimento mês a mês, o que pode indicar o cenário elevado da pista de aeromotor militar da China.
1. A nível da indústria: a pista de aeromotores tem quatro lógicas de crescimento e gera um trilhão de mercado. 1) Produção em lote e aceleração dos principais modelos de aeronaves de terceira geração; 2) Um grande número de novos veículos de lançamento de aeronaves entrou intensivamente na fase de finalização e produção em lote; 3) Com a intensidade crescente do treinamento prático, o mercado após a manutenção de aeronaves está se abrindo rapidamente; 4) A produção em lote de lançamento de aviação comercial doméstica trará maior espaço de crescimento.
2. a nível da empresa: Jiangsu Toland Alloy Co.Ltd(300855) está localizado em “materiais de liga de alta temperatura, fundição de precisão” e outros elos com barreiras extremamente altas. a empresa tornou-se uma empresa militar civil rara com produtos populares na cadeia da indústria de desenvolvimento de aviação da China com produtos GearBox de fundição de precisão, que se beneficiará significativamente da alta prosperidade da trilha de desenvolvimento de aviação. Os materiais de liga superior + produtos precisam enfrentar o ambiente de trabalho extremamente áspero, como alta temperatura, alta pressão e alta velocidade do aeromotor, e sobrepor os requisitos ásperos, como qualidade, confiabilidade e estabilidade de desempenho, o que cria uma barreira muito alta neste link Jiangsu Toland Alloy Co.Ltd(300855) é uma das raras empresas de liga mestra de fundição na China (outras como Gaona Aero Material Co.Ltd(300034) , 621, Shenyang Metal Institute, etc.), e tem a tecnologia de “fundição de liga mestra de fundição + processo de fundição de precisão”, o que faz com que obtenha a popular caixa de engrenagens de fundição de precisão de produto único. Como o principal componente de rolamento do aeromotor, a caixa de engrenagens de fundição de precisão precisa atender aos requisitos de alta resistência e parede fina, e tem requisitos muito altos para materiais e tecnologia de processamento Jiangsu Toland Alloy Co.Ltd(300855) é o primeiro a realizar a produção em massa de fundições de precisão de superliga em grande escala com diâmetro superior a 1000mm e espessura de parede inferior a 2mm na China. A tecnologia líder permite que ela forneça em lotes em vários modelos de lançamento de aeronaves, e o valor de uma única máquina aumentará quando a máquina de terceira geração é atualizada para a máquina de quarta geração. crescerá rapidamente no futuro com alta certeza.
Caminho de crescimento da empresa no futuro: os produtos militares continuarão a cultivar a cadeia industrial de duas máquinas; Configurar Shenyang Tunan para expandir sua linha de produtos; Continuar a expandir-se em turbinas a gás, energia nuclear e outros produtos civis.
1. penetração do modelo novo + expansão da capacidade, “liga mestra de fundição + fundição de precisão” desenvolveu-se rapidamente no campo de duas máquinas. A marca de liga mestra de fundição é continuamente desenvolvida e aplicada a vários modelos, e o excelente único produto da caixa de engrenagens de fundição de precisão melhorará a permeabilidade na nova marca. Além disso, a empresa expandiu ativamente sua produção para lidar com o rápido crescimento da indústria da aviação. Por exemplo, em 2020, a empresa adicionará 2,5 toneladas de forno de indução a vácuo em operação e aumentará a capacidade de fundição de 8001000 toneladas / ano; O IPO levantou projetos de investimento “projeto de construção de materiais superpuros de alta performance superliga com uma produção anual de 1000 toneladas” e “projeto de construção de peças estruturais complexas de superliga de paredes finas com uma produção anual de 3300 peças” foram colocados em operação em julho de 2022 e no final de 2022 respectivamente. A capacidade de produção da liga mestra de fundição, Superliga deformada e caixa de engrenagens de fundição de precisão será adicionada. A capacidade de produção não é a contradição central da empresa no curto prazo.
2. configurar Shenyang Tunan e expandir a linha de produtos no campo do desenvolvimento da aviação. Em julho de 2021, a empresa criou uma subsidiária, Shenyang Tunan, que formará uma capacidade completa de pesquisa e desenvolvimento de peças de aviação no futuro, o que está em linha com a ideia de desenvolvimento industrial de “pequeno núcleo e grande cooperação” do grupo de desenvolvimento de aviação. Ao mesmo tempo, ajudará a empresa a cultivar ainda mais a trilha de desenvolvimento de aviação e expandir a linha de produtos.
3. Campos civis como turbina a gás e energia nuclear continuam a expandir. As superligas deformadas da empresa estão principalmente em áreas civis, como energia nuclear, turbina a gás e indústria petroquímica. A taxa de crescimento composto da receita de 2016 a 2020 foi de 10,01%, e a receita em 2021 aumentou 4,90% ano a ano. A principal razão é que a capacidade de fundição é espremida por produtos militares. Com a liberação de capacidade e a forte demanda por turbina a gás e energia nuclear, acreditamos que os produtos deformados de superligas se desenvolverão rapidamente; O aço inoxidável especial é principalmente tubo sem costura, que é usado para vários tipos de tubos, oleodutos, tubulações hidráulicas e outros componentes da fuselagem de aeronaves.O tubo sem costura de aço inoxidável especial da empresa ocupa uma posição de mercado proeminente no campo da aviação da China, com crescimento de receita de 23,19% e 60,42% em 2020 e 2021. No futuro, a empresa continuará a cultivar no campo de produtos civis, e a estratégia de desenvolvimento de integração civil militar abrirá espaço de crescimento.
Sugestão de investimento: Jiangsu Toland Alloy Co.Ltd(300855) é um excelente fornecedor de apoio de Superalloy na cadeia da indústria de desenvolvimento da aviação, que se beneficiará significativamente do crescimento em larga escala dos motores aeronáuticos. Estimamos que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 2022 a 2024 será de 254 milhões de yuans, 345 milhões de yuans e 462 milhões de yuans respectivamente, e o PE correspondente será de 34x, 25X e 19x respectivamente, mantendo a classificação de “compra”.
Aviso de risco: a procura a jusante é inferior ao esperado; A liberação de capacidade foi menor do que o esperado.
