\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 078 Shandong Sun Paper Co.Ltd(002078) )
A receita e o lucro líquido aumentaram significativamente, e a taxa de juros líquida melhorou ligeiramente. Em 2021, a receita anual foi de 31,997 bilhões de yuans (+ 48,2%), e o lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 2,957 bilhões de yuans (+ 51,4%). A margem de lucro bruto e a margem de lucro líquido foram de 17,4% (-2,0%) e 9,3% (-0,2%) e a queda da margem de lucro bruto deveu-se principalmente à queda do preço do papel acabado e ao aumento do preço das matérias-primas a granel e da energia. As taxas de vendas, gestão e despesas financeiras são de 0,4% (-0,1%), 4,2% (-0,7%) e 1,8% (-0,7%). No quarto trimestre, a receita do trimestre único e o lucro líquido atribuível à empresa-mãe foram 8,282 bilhões de yuans (+ 39,2%) e 189 milhões de yuans (-67,0%). A taxa de juro líquida trimestral do quarto trimestre foi de apenas 2,3%, principalmente devido ao forte aumento dos custos de energia no quarto trimestre.
A pressão de custo pode melhorar gradualmente, e o lucro por tonelada de papel deve ser reparado. Em 2021, a renda de papel cultural não revestido, polpa dissolvida, papel revestido, papel de forro kraft, polpa mecânica química, papel base revestido e papel doméstico foi de 8671 milhões de yuans, 3255 milhões de yuans, 40,99 milhões de yuans, 98,70 milhões de yuans, 18,27 milhões de yuans, 16,10 milhões de yuans e 857 milhões de yuans respectivamente, dos quais a taxa de crescimento de polpa dissolvida, papel cartonado e papel base revestido foi maior ano a ano, 49,5%, 136,6% e 95,0%, respectivamente. O preço de vários tipos de papel experimentou um declínio por quase um ano e recuperou para o fundo em 2021q4. Além disso, a empresa aumentou o preço do produto por muitas vezes este ano para cobrir o impacto dos custos. A tendência descendente do lucro por tonelada de papel foi invertida e espera-se que seja gradualmente reparado com a estabilização e recuperação da economia.
A integração da silvicultura, celulose e papel tem sido constantemente promovida, e a competitividade global tem sido continuamente melhorada. Entre os projetos de Guangxi, 550000 T / um projeto de papel cultural, 120000 T / um projeto de papel doméstico, 800000 T / um projeto de celulose de madeira química e 200000 t / um projeto de celulose mecânica química serão concluídos e colocados em operação antes do final de 2021. Atualmente, a base no Laos formou uma capacidade de produção de celulose e papel de 1,5 milhão de toneladas, e a construção de florestas de rápido crescimento também está sob promoção fundamental. Espera-se adicionar cerca de 10000 hectares de área de plantio a cada ano e aumentar os esforços de plantio no futuro. Além disso, a empresa explorou e desenvolveu ativamente produtos de papel especiais de alto valor agregado, desenvolveu e produziu em massa cartão de vaca frente e verso de alto peso grama, papel base anti-aderente branco, papel base anti-aderente amarelo, papel base foto e outros produtos. Em geral, a empresa alcançou o efeito de escala, fortaleceu a capacidade de controle de matérias-primas e valor agregado de produtos através da expansão de escala, integração de papel de celulose florestal, pesquisa e desenvolvimento de produtos de alto valor agregado e outras medidas, e sua competitividade abrangente foi continuamente fortalecida.
Dica de risco: a faixa descendente de cada preço do produto de papel é maior do que o esperado; O aumento dos custos de matérias-primas e energia excedeu as expectativas, e o progresso da integração de papel de celulose florestal e expansão de capacidade foi menor do que o esperado.
Sugestão de investimento: aumentar a previsão de lucro e manter a classificação “comprar”. Estima-se que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 2022 a 2024 será de 3,2/38/4 bilhões de yuans, com uma taxa de crescimento anual de 0% / 9% / 6%; EPS é 1,18 / 1,42 / 1,64 yuan, e a avaliação correspondente do preço atual das ações é 10 / 9 / 7 vezes PE. Espera-se que a expansão da capacidade da empresa e o aprofundamento da integração de papel de celulose florestal fortaleçam ainda mais o efeito de escala e a vantagem de custo da empresa. Mantenha uma faixa de avaliação razoável de 14,88-15,72 yuan, correspondente a uma avaliação relativa de 10,5-11,1 vezes PE em 2023, e mantenha a classificação de “comprar”.
