\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 078 Shandong Sun Paper Co.Ltd(002078) )
Evento: a empresa anunciou seu desempenho em 2021 e alcançou uma receita anual de 31,997 bilhões de yuans, um aumento anual de + 48,21%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 2,957 bilhões de yuans, um aumento homólogo de + 51,39%. Entre eles, a empresa Q4 alcançou uma receita de 8,282 bilhões de yuans, um aumento anual de + 39,19% e um aumento mensal de + 4,81%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 189 milhões de yuans, acima – 66,98% ano a ano e – 64,88% mês a mês.
No segundo semestre do ano, a capacidade de produção expandiu-se ainda mais e as receitas mantiveram um rápido crescimento. No primeiro semestre de 2021, a empresa alcançou uma receita de 15,813 bilhões de yuans, um aumento homólogo de + 52%. O volume e o preço beneficiaram do investimento de nova capacidade de produção e do aumento acentuado nos preços de celulose e papel, respectivamente. No segundo semestre de 2021, a empresa realizou uma receita de 16,183 bilhões de yuans, um aumento anual de + 45%; Entre eles, o principal produto papel cultural não revestido / papel revestido / papel cartonado / polpa dissolvida alcançou receita de RMB 40,02/18,36/55,48/1,422 bilhões, respectivamente, com aumento homólogo de + 17% / – 10% / + 121% / + 64%, respectivamente. O crescimento da receita no segundo semestre do ano beneficiou principalmente da expansão da capacidade de produção. Desde setembro de 2021, 550000 toneladas de papel cultural (Q4 foi convertido em papel cartonado com alto cenário) e 120000 toneladas de projetos de papel doméstico em Guangxi foram colocados em operação sucessivamente. Com a adição de 450000 toneladas de papel cultural e 800000 toneladas de papel de embalagem e outros projetos colocados em operação desde o final de 2020, estima-se que a capacidade de produção de papel no segundo semestre do ano seja de cerca de + 40% na mesma proporção. Os preços de mercado do papel offset duplo / papel revestido / cartão de caixa / polpa dissolvida foram – 4,4% / + 0,5% / + 15,7% / + 33,5% ano a ano, respectivamente.
O aumento da pressão de custos sobrepôs-se à descida dos preços do produto e a margem de lucro bruta do quarto trimestre diminuiu significativamente. Em 2021, a margem de lucro bruto abrangente da empresa foi de 17,37%, diminuição homóloga de 2,07 pontos percentuais; Entre eles, a margem de lucro bruta em um único trimestre foi de 23,44% / 22,14% / 14,42% / 9,90%, respectivamente, beneficiando no primeiro semestre do ano com o aumento dos preços dos produtos, enquanto no segundo semestre ficou obviamente sob pressão, afetado principalmente pelo aumento significativo dos custos e pela queda dos preços do produto. (1) Lado do custo: o preço do carvão térmico variou acentuadamente no segundo semestre de 2021, com o preço médio de mercado de + 105% ano a ano e + 56% mês a mês, resultando em um acentuado aumento do custo energético da empresa (representando cerca de 10% / 16% do custo da fabricação de papel/celulose); Ao mesmo tempo, o impacto do aumento do preço de compra da celulose de madeira no primeiro semestre do ano sobre o custo da fabricação de papel pode ser refletido no segundo semestre do ano. (2) Lado dos preços: no segundo semestre de 2021, o preço do papel cultural foi afetado pelo declínio do preço da celulose, sobreposto à política de “dupla redução” e um grande número de papel importado, afetando a oferta e a demanda, e o preço permaneceu deprimido.
As despesas são bem controladas e beneficiam das políticas preferenciais de imposto de renda. Em 2021, a taxa de despesa da empresa foi de 6,42%, queda homóloga de 1,45 pontos percentuais, e o controle de despesa foi bom. Em 2021, a taxa efetiva do imposto de renda da empresa foi de 12,21%, diminuição homóloga de 5,05 pontos percentuais. Julga-se que a subsidiária do Laos desfrutando da política de isenção de imposto de renda contribui com uma grande quantidade de lucros (o lucro líquido anual é de 1,046 bilhões de yuans), a subsidiária Guangxi obtém preferência fiscal (a taxa de imposto de renda é de 9%), e algumas subsidiárias obtêm a certificação de empresas de alta tecnologia.
Espera-se que o custo de energia caia, a vantagem de integração seja destacada sob o aumento do preço da celulose e do papel, e que o desempenho do primeiro trimestre melhore mês após mês. (1) Em termos de custo de energia: o preço de mercado do carvão térmico Q1 será de – 30% mês a mês em 2022, e a pressão sobre o custo de energia da empresa Q1 deve ser aliviada marginalmente. (2) Em termos de preço de celulose e papel: desde o primeiro trimestre de 2022, o preço da celulose de madeira aumentou significativamente devido à perturbação do lado da oferta (preço médio da celulose conífera / celulose de folhas largas + 17% / + 19% mês a mês), apoiando o aumento de preços das empresas de papel cultural. Enquanto isso, o papel cultural se beneficiou do reabastecimento a jusante do estoque e da redução da oferta de papel importado, a oferta e a demanda melhoraram, e o aumento de preços foi gradualmente implementado (o preço médio do papel offset duplo / papel revestido foi de + 5% / + 6% mês a mês). A empresa tem um alto grau de integração de celulose e papel, e a taxa de autossuficiência da celulose de madeira é de 50-60%. Espera-se que o Q1 se beneficie do aumento do preço do papel enquanto estabiliza o aumento do custo da celulose. Além disso, o aumento dos preços da polpa dissolvida e da polpa mecânica química vendida no exterior também ajuda a melhorar a rentabilidade da empresa Q1.
O ritmo de expansão da capacidade é claro e a vantagem de custo é estável. Enquanto a nova capacidade continua a ser liberada em 2021, a empresa espera aumentar 134000 toneladas de capacidade no segundo semestre de 2022, incluindo 100000 toneladas de papel doméstico na fase III de Guangxi e 34000 toneladas de papel especial em taiyanghonghe. Ao mesmo tempo, a outra capacidade de produção planejada da fase III do projeto Guangxi (1 milhão de toneladas de papel de embalagem + 50000 toneladas de papel doméstico + 610000 toneladas de celulose química) e o projeto planejado Guangxi Nanning (2,2 milhões de toneladas de papel de embalagem + 400000 toneladas de papel especial + Shanghai Pudong Development Bank Co.Ltd(600000) toneladas de papel substituto plástico + 1,65 milhão de toneladas de celulose química + 400000 toneladas de celulose mecânica) estabelecem as bases para a expansão sustentável a longo prazo da empresa. Espera-se que a base de Guangxi e a base de Laos da empresa formem sinergia na integração de papel de polpa florestal e transporte logístico, de modo a consolidar a vantagem de custo da empresa.
Sugestão de investimento: estima-se que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 2022 a 2024 seja de RMB 3,340 bilhões, RMB 3,519 bilhões e RMB 3,896 bilhões, respectivamente, e o EPS será de RMB 1,24, 1,31 e 1,45, respectivamente. Atualmente, o PE correspondente do preço das ações é de 9,83, 9,33 e 8,43 vezes, respectivamente, mantendo a classificação “recomendada”.
Dica de risco: a macroeconomia é menor do que o esperado, a flutuação epidêmica afeta a oferta e a demanda, a concorrência da indústria se intensifica e o progresso da produção do projeto é menor do que o esperado.
