\u3000\u3 Shengda Resources Co.Ltd(000603) 456 Zhejiang Jiuzhou Pharmaceutical Co.Ltd(603456) )
Pontos-chave
Evento: a empresa divulgou seu relatório anual de 2021, que realizou uma receita de 4,063 bilhões de yuans (+ 53,48% YoY), um lucro líquido atribuível à mãe de 634 milhões de yuans (+ 66,56% YoY), e um lucro líquido não atribuível à mãe de 573 milhões de yuans (+ 77,86% YoY), que estava no meio da previsão de desempenho. Ao mesmo tempo, a empresa divulgou o primeiro relatório trimestral de 2022, que alcançou uma receita de 1,374 bilhões de yuans (+ 60,46% YoY), um lucro líquido atribuível à mãe de 208 milhões de yuans (+ 120,13% YoY), e um lucro líquido não atribuível à mãe de 196 milhões de yuans (+ 102,28% YoY), excedendo as expectativas do mercado.
O desempenho do 22q1 superou as expectativas, e a margem de lucro bruta em 22 anos deverá subir gradualmente. O relatório do primeiro trimestre da empresa em 2022 superou as expectativas do mercado, principalmente devido à melhoria da cobertura de clientes comerciais cdmo, ao grande volume de novos pedidos de negócios e ao grande volume estável de projetos comerciais. Em 2021 e 2022q1, a margem de lucro bruto da empresa foi de 33,33% e 35,36%, respectivamente, com um aumento homólogo de -4,18pp e + 4,11pp respectivamente. Esperamos que o impacto negativo de fatores industriais como o aumento dos preços das matérias-primas upstream e a valorização do RMB sobre a margem de lucro bruto da empresa se enfraqueca gradualmente.
O Cdmo continua a crescer rapidamente, e a expansão de novos projetos é acelerada. Em 2021, a receita comercial cdmo da empresa foi de 2,311 bilhões de yuans (+ 78,67% YoY), e a margem de lucro bruto foi de 38,58% (- 2,76 ppyoy). 1) Clientes/pedidos: em termos de desenvolvimento de clientes, a empresa formou relações de cooperação integradas profundas com Roche, zoetis, gliead e as três primeiras empresas fora da Novartis. Em 2021, atendeu mais de 800 parceiros em todo o mundo. Em termos de estrutura do projeto, até o final de 2021, a empresa tinha 20/49/582 projetos listados, fase III, fase I e fase II respectivamente, com um total de 157 novos projetos, e a estrutura de pedidos em forma de funil continuou a se fortalecer. 2) Capacidade: atualmente, a empresa tem quatro bases de produção de cdmo: Ruibo Suzhou, Zhejiang Ruibo, Ruibo Taizhou e Taihua Hangzhou (anteriormente uma subsidiária de Teva), e adota o princípio de “expansão de capacidade de correspondência com ordens de negócios”. Ruibo Suzhou iniciou a construção da oficina piloto, que deve ser concluída e colocada em uso em 2022, e a construção de duas outras oficinas comerciais deve começar em 2022; Zhejiang Ruibo melhorou significativamente sua eficiência operacional através da modularização e transformação de automação. Ao mesmo tempo, mudou gradualmente a capacidade de produção de alguma API genérica para liberar mais capacidade de produção para o negócio de cdmo; Ruibo Taizhou adicionará 287 mu de terra, e quatro oficinas devem ser construídas em 2023 e colocadas em uso no início de 2024. Em suma, o negócio de cdmo da empresa se beneficia do volume downstream de variedades comerciais a curto, médio e longo prazo reservas de clientes e otimização da estrutura do projeto para garantir um impulso de desenvolvimento suficiente.
O negócio de API cresceu constantemente. Em 2021, a receita comercial de API da empresa foi de 1,31 bilhão de yuans (+ 16,30% YoY), e a margem de lucro bruto foi de 32,51% (- 5,51 ppyoy). Entre eles, as receitas de anti-infecção, sistema nervoso central, anti-inflamatório não esteroide e hipoglicêmico foram de 4,51/3,87/2,12/260 bilhões de yuans, respectivamente, com aumento anual de 20,14% / 0,29% / 5,81% / 57,69%, respectivamente. Espera-se que os negócios de API mantenham um crescimento constante à medida que os produtos de API sob pesquisa são listados um após o outro.
Previsão de lucro, avaliação e classificação: considerando que o desempenho 22q1 da empresa excedeu as expectativas, o alto crescimento contínuo dos negócios de cdmo e o crescimento constante dos negócios de API, aumentamos o lucro líquido da empresa atribuível à empresa-mãe de 22 para 23 para 893 / 1245 milhões de yuans (um aumento de 10,6% / 17,6% respectivamente em comparação com a previsão original), e a nova previsão de lucro líquido atribuível à empresa-mãe por 24 anos para 1,699 bilhão de yuans. De acordo com o último cálculo de capital próprio, EPS foi de 1,07 / 1,49 / 2,04 yuan respectivamente, e o preço atual correspondente ao PE foi de 43 / 31 / 23 vezes respectivamente, Manter a classificação “comprar”.
Dica de risco: o impacto negativo das flutuações cambiais, o declínio dos preços da API, o volume de negócios de cdmo é menor do que o esperado e a epidemia de covid-19 afeta a expansão dos negócios fora da China.
