\u3000\u30 Xuchang Ketop Testing Research Institute Co.Ltd(003008) 55 Jiangsu Toland Alloy Co.Ltd(300855) )
Evento: a empresa anunciou em 19 de abril que, em 2021, a receita era de 698 milhões de yuans (+ 27,73%), o lucro líquido atribuível à mãe foi de 181 milhões de yuans (+ 66,24%), a margem de lucro bruto foi de 37,31% (+ 4,75pcts), e a margem de lucro líquido foi de 25,98% (+ 6,01pcts). Enquanto isso, em 2022q1, a receita foi de 212 milhões de yuans (+ 42,15%), e o lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 40 milhões de yuans (+ 11,86%).
Principais pontos de investimento:
Melhorar a rentabilidade para o melhor da história; A quantidade e o preço dos produtos de superliga fundida aumentam ao mesmo tempo
Em 2021, a receita operacional da empresa foi de 698 milhões de yuans (+ 27,73%), e o lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 181 milhões de yuans (+ 66,24%). A margem bruta de lucro da empresa é de 37,31% (+ 4,75pcts) e a margem líquida de lucro é de 25,98% (+ 6,01pcts), ambos os melhores níveis da história.
Em 2022q1, a receita operacional da empresa foi de 212 milhões de yuans (+ 42,15%), que foi a melhor receita trimestral após a listagem; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 40 milhões de yuans (+ 11,86%). A margem bruta de lucro foi de 34,02% (- 3,11pcts), que caiu. A empresa estava envolvida no negócio de superligas, e a margem bruta de lucro caiu ou foi impactada pelo aumento do níquel eletrolítico no início do ano; A margem de lucro líquido é de 19,05% (-5,16pcts), além da diminuição da margem de lucro bruta, as despesas de gestão da empresa neste período incluem parte da implementação do plano de incentivo de ações e a confirmação das despesas de pagamento baseadas em ações.
Da perspectiva da estrutura de produto e receita, os produtos da empresa incluem principalmente produtos de superliga fundida, produtos de superliga deformada, aço inoxidável especial e outras ligas.
Os produtos de superliga fundida incluem ligas mestras e fundições de precisão. Os produtos são usados principalmente no campo da aviação. O volume de produtos de superliga fundida aumentou constantemente com um volume de vendas de 712,93 toneladas (+ 10,35%), e a receita aumentou rapidamente (291 milhões de yuans, + 45,41%). Ao mesmo tempo, graças a toda a sua capacidade de cadeia industrial e resistência técnica, o valor de peso unitário de produtos de superliga fundida continuou a aumentar, o preço unitário aumentou para 408100 yuan / ton (+ 31,78%), e a margem de lucro bruto foi de 51,13% (+ 6,04pcts).
Os produtos deformados da superliga são usados principalmente nos campos da turbina a gás e da indústria petroquímica, e alguns são usados nos campos da aeronave e do aeromotor. O volume de vendas, o preço unitário, a receita e a margem de lucro bruta dos produtos deformados da superliga mantiveram um crescimento relativamente estável.
O aço inoxidável especial inclui principalmente tubos e barras sem emenda de aço inoxidável. Tubos sem emenda são usados principalmente na fabricação de vários tubos, oleodutos de motores aeronáuticos e tubulações hidráulicas da fuselagem de aeronaves. As barras são usadas principalmente na fabricação de equipamentos high-end, como aviação, defesa nacional e indústria militar e novos campos de energia, como energia nuclear. O volume de vendas de aço inoxidável especial (351,91 toneladas, + 53,06%) e receita (87 milhões de yuans, + 60,42%) aumentaram rapidamente, e a margem de lucro bruto aumentou significativamente (42,28%, + 7,02 PCTs).
Outros produtos de liga incluem principalmente liga de precisão, liga eletrotérmica de alta resistência, fio de soldagem e outros produtos, que são usados principalmente em campos civis, como indústria petroquímica e indústria eletrônica. A empresa produz e vende principalmente outros produtos de liga para melhorar o valor de utilização de matérias-primas metálicas recicladas residuais após a fundição dos principais produtos, que pertence ao negócio com baixa margem de lucro bruto.
Em termos de despesas, em 2021, o rácio de despesas com vendas da empresa foi de 1,12% (-0,43pcts); A taxa de taxa de gestão é de 6,39% (+ 2,02pcts), o que se deve principalmente à implementação do incentivo patrimonial e ao reconhecimento das despesas de pagamento baseadas em ações durante o período de relato; O rácio das despesas financeiras é de – 0,12% (- 0,57 PCTs); A taxa de despesas em I & D foi de 6,41% (+ 0,21% por cento), com um crescimento estável. Em conjunto, a taxa de custo do período é de 13,80% (+ 1,22 pcts).
No final do período de relatório, o estoque da empresa era de 320 milhões de yuans (+ 65,74%), dos quais as matérias-primas aumentaram mais; A empresa define a produção com base em vendas, e aumenta a produção e preparação a fim de garantir a entrega; No final do período de relatório, a quantidade de receita correspondente às obrigações de desempenho que assinaram contratos, mas não foram executados ou concluídos é de 513 milhões de yuans, dos quais 462 milhões de yuans devem ser reconhecidos em 2022, com pedidos suficientes na mão.
O fornecedor principal de toda a cadeia industrial de superligas continua a manter a vantagem principal da diferenciação de produtos
A indústria de superligas tem as características de alto conteúdo técnico, processo de preparação relativamente complexo e alta dificuldade de processamento. China é um dos poucos países do mundo com sistema de produção de superligas. Embora a indústria de superligas da China tenha feito progressos consideráveis, ainda há algumas deficiências em comparação com o nível avançado do mundo. O número de empresas envolvidas na indústria de superligas da China é pequeno, o nível geral de desenvolvimento técnico ainda fica muito atrás do nível avançado internacional, e a capacidade de produção global e real capacidade de produção efetiva são pequenas, especialmente a capacidade de produção efetiva de superligas de aviação high-end está longe de atender a crescente demanda do mercado. Atualmente, há uma relação de concorrência e cooperação entre as empresas chinesas, e há menos concorrência direta.
Com foco nos segmentos de mercado da indústria, a empresa formou as alturas de comando técnico nos campos subdivididos e explorou o mercado com concorrência diferenciada e serviços técnicos; É um importante fornecedor de peças estruturais de superliga de paredes finas complexas em larga escala para motores aeronáuticos na China e um importante fornecedor de superligas e tubos sem costura de aço inoxidável para aeronaves e motores aeronáuticos na China. Ele realizou a pesquisa científica de apoio e tarefas de produção de muitos tipos-chave de materiais aeromotores e componentes-chave na China.
① série de produtos de superliga fundida
Em termos de superliga fundida, atualmente, as unidades de produção envolvidas na fundição de superliga fundida que pode ser usada no campo aeroespacial na China são principalmente Academia de Pequim de materiais aeronáuticos, Instituto de metais, Academia Chinesa de Ciências, Gaona Aero Material Co.Ltd(300034) e Jiangsu Toland Alloy Co.Ltd(300855) e outras unidades. A liga mestra de superliga de fundição produzida pela empresa é vendida principalmente para fabricantes chineses de aeromotores para sua produção de fundições de precisão.
Em termos de fundições de precisão de parede fina complexas de superliga em grande escala, atualmente, a fundição Anji e Jiangsu Toland Alloy Co.Ltd(300855) são os principais fabricantes na China para produzir fundições de precisão de parede fina complexas de superliga em grande escala, entre os quais Jiangsu Toland Alloy Co.Ltd(300855) é a primeira a realizar a produção em massa de fundições de precisão de superliga em grande escala com diâmetro maior que 1000mm e espessura de parede inferior a 2mm na China, com alta precisão dimensional, pequena permissão de usinagem e espessura de parede fina, Formou a capacidade de fornecimento estável para empresas de fabricação de Aeroengine.
A empresa é uma das poucas empresas na China que produzem ligas mestras de fundição de superliga e fundições de precisão de paredes finas complexas de superliga. Formou todo um sistema de cadeia industrial de fundições de precisão de paredes finas complexas de superliga e tem forte capacidade de controlar a qualidade e o custo do produto.
Durante o período de relatório, a empresa continuou a investir na pesquisa e desenvolvimento de produtos de superliga fundida, completou sucessivamente a produção experimental e verificação de ligas mestras de superliga fundida direcional DZ40M, DZ417G e k417g, k40m, K465 e outras ligas mestras de superliga fundida axial, e entrará gradualmente na fase de produção em lote.
② série de superligas deformadas
Existem dois tipos de fabricantes envolvidos em produtos deformados da série da superliga na China: um é Fushun Special Steel Co.Ltd(600399) , Baosteel Special Steel, Great Wall Special Steel e outras grandes empresas do ferro e do aço, que produzem grandes quantidades de placas da liga, barras e forjamentos; O outro é a base de pesquisa e produção representada pelo Instituto de metais, Academia Chinesa de Ciências, Instituto de Materiais Aeronáuticos de Pequim e Gaona Aero Material Co.Ltd(300034) que tem a capacidade de fabricação de superligas parcialmente deformadas.
Os produtos deformados da série superliga da empresa são principalmente barras, fios e tubulações, que têm uma forte atração para clientes com ciclo de entrega rigoroso. A linha de produção da empresa abrange uma ampla gama de especificações, formando as vantagens da gestão da produção e capacidade de fornecimento colaborativo de produtos com muitas variedades, lotes pequenos e estrutura complexa. Tem uma forte capacidade de apoiar projetos e resolver necessidades do usuário, o que aumenta a aderência dos clientes.
Durante o período de relatório, a empresa concluiu o desenvolvimento de hastes e fios deformados de superliga para fixadores como GH2132, GH4169 e GH4738, e alguns produtos foram fornecidos em lotes.
① série especial de aço inoxidável
Atualmente, os principais fabricantes de tubos sem costura especiais de aço inoxidável para aviação na China são grandes paredes de aço especial, Baosteel Special Steel, Chongqing Iron and Steel Research e outras empresas, bem como Jiangsu Toland Alloy Co.Ltd(300855) . A baixa taxa de qualificação do tubo sem costura de aço inoxidável para a aviação sempre foi um problema difícil para as empresas de aviação chinesas.A empresa eliminou as deficiências do processo de fabricação de tubos tradicionais, realizou desenvolvimento de tecnologia de fabricação de tubos sem costura de alta precisão e inovação tecnológica, e fabricou tubos sem costura de aço inoxidável de alta qualidade com desempenho abrangente estável e excelente qualidade, ocupando uma posição proeminente no tubo de aviação da China.
Projetos de investimento levantados pela IPO chegarão à produção em 2022, com 160 milhões adicionais investidos em projetos de linhas de produção de pequenas e médias peças da aviação
A empresa foi listada pela primeira vez em julho de 2020 e levantou 526 milhões de yuans. Durante o período de relatório, o IPO levantou e investiu firmemente, que é usado para o projeto de construção de materiais superligas ultra puros de alto desempenho com uma produção anual de 1000 toneladas. Espera-se atingir a capacidade de produção em julho de 2022 e contribuir RMB 191 milhões para a empresa todos os anos após atingir a capacidade de produção; O projeto de construção com uma produção anual de 3300 peças estruturais de superliga de paredes finas complexas deve chegar à produção em dezembro de 2022. Depois disso, pode contribuir com 130 milhões de yuans de receita para a empresa todos os anos.
Além disso, a empresa anunciou em 18 de novembro de 2021 que Shenyang Tunan, uma subsidiária integral, planeja investir 160 milhões de yuans com seus próprios fundos para realizar a construção de projeto de linha de produção de processamento automático de peças de pequeno e médio porte para a aviação. Espera-se que a escala de construção da capacidade de produção de processamento com uma produção anual de 500000 peças (conjuntos) de peças pequenas e médias para a aviação pode ser formada no ano de atingir a capacidade de produção.
O aumento das matérias-primas pode exercer pressão sobre a margem de lucro bruta da empresa no curto prazo
As principais matérias-primas dos produtos da empresa são níquel eletrolítico, cobalto metálico, cromo metálico e outros materiais metálicos, e a flutuação de preços tem um grande impacto no preço de compra de matérias-primas na indústria. De acordo com a divulgação no prospecto, tomando 2019 como exemplo, a receita operacional da empresa foi de 484 milhões de yuans, com uma margem de lucro bruta de 32,76%; O principal custo comercial da empresa é principalmente matérias-primas, representando 63,62% da receita. Se o preço do níquel eletrolítico aumenta em 10% no período atual, o impacto na margem de lucro bruto do negócio principal é de – 1,77%. Desde o início do ano, o preço do níquel eletrolítico aumentou significativamente, o que pode afetar a margem de lucro bruto da empresa no curto prazo.
A médio e longo prazo, os preços da empresa adotam principalmente o método custo do produto mais, ou seja, com base no preço de mercado spot do níquel eletrolítico e outros metais, flutuando uma certa proporção da taxa de processamento, e fazendo ajustes apropriados com referência às condições de mercado, demanda do cliente, clientes de longo prazo, condições de pagamento, cooperação estratégica e outros fatores; O impacto do aumento das matérias-primas pode ser adequadamente transmitido para a jusante; Por outro lado, com o aumento da escala da empresa, as categorias de produtos aumentam e o valor continua a aumentar; Entretanto, com o retorno gradual dos preços das matérias-primas a um intervalo razoável, a margem de lucro bruta recuperará gradualmente e espera-se que continue a melhorar.
Além disso, em março de 2021, a empresa anunciou que concederia 2,68 milhões de ações restritas (representando 1,34% do capital social total) a 31 objetos de incentivo ao preço de 18,58 yuan / ação Com base em 2020, o crescimento da receita operacional e do lucro líquido em 2021 não será inferior a 15% e 16%, respectivamente, e atingiu o padrão em 2021; Em 2022, o crescimento da receita operacional e do lucro líquido não deve ser inferior a 30% e 32%, respectivamente.
Aconselhamento em matéria de investimento
① a rentabilidade da empresa em 2021 foi a melhor da história, com uma grande quantidade de produtos de superliga fundida. O inventário da empresa é 320 milhões de yuans; No final do período de relatório, a quantidade de receita correspondente às obrigações de desempenho que assinaram contratos, mas não foram executados ou concluídos é de 513 milhões de yuans, dos quais 462 milhões de yuans devem ser reconhecidos em 2022, com pedidos suficientes na mão.
② com o aumento do volume de aeronaves militares e civis, o progresso na P & D e fabricação de aeromotores domésticos e a melhoria contínua da taxa de localização de grandes aeronaves, a demanda por materiais de superliga inaugurará maior espaço de crescimento e espaço de substituição de importação no futuro. A empresa é o principal fornecedor de toda a cadeia industrial de superligas. Mantendo a vantagem principal da diferenciação de produtos, a empresa continuará a beneficiar da alta perspectiva da indústria.
① atualmente, a capacidade de produção efetiva das superligas de aviação high-end da China está longe de atender à crescente demanda do mercado e está em falta oferta. Os projetos de IPO da empresa atingirão capacidade produtiva em 2022, enquanto que, em novembro de 2021, foi anunciado que a subsidiária integral investirá 160 milhões no projeto da linha de produção de peças de pequeno e médio porte para a aviação, e a capacidade de produção será gradualmente liberada, o que estabelecerá uma base sólida para o crescimento do desempenho subsequente.
Com base no ponto de vista acima, esperamos que a receita operacional da empresa de 2022 a 2024 seja 954 milhões de yuans, 1224 milhões de yuans e 1520 milhões de yuans respectivamente, o lucro líquido atribuível à empresa-mãe seja 213 milhões de yuans, 282 milhões de yuans e 367 milhões de yuans respectivamente, e EPS seja 107 milhões de yuans, 141 milhões de yuans e 184 milhões de yuans respectivamente. Mantemos a classificação de compra, e o preço alvo é de 55,00 yuan, correspondendo a 52 vezes, 39 vezes e 30 vezes PE respectivamente.
Aviso de risco: a promoção de projetos de investimento levantados não é como esperado; Risco de flutuação dos preços das matérias-primas.
