\u3000\u3 Shengda Resources Co.Ltd(000603) 518 Jinhong Fashion Group Co.Ltd(603518) )
Resumo do evento
Em 2021, a receita/lucro líquido imputável à empresa-mãe/lucro líquido deduzido do não imputável à empresa-mãe foi de RMB 4.324224/198 bilhões, respectivamente, com um aumento homólogo de 29% / reversão de perdas/reversão de perdas. Excluindo o impacto da imparidade, o lucro líquido imputável à empresa-mãe aumentou 155% em termos homólogos, o que atendeu ao aviso prévio. A receita da empresa 21q4 / lucro líquido atribuível à empresa-mãe / lucro líquido deduzido do não atribuível à empresa-mãe foi RMB 1,506/0,83/78 bilhões, respectivamente, com um aumento homólogo de – 3% / – 72% / – 72%. A empresa não distribui dividendos em dinheiro este ano.
O empréstimo sindicado de não mais do que RMB 1,5 bilhão assinado entre a empresa e China Merchants Bank Co.Ltd(600036) e outras instituições financeiras foi implementado, com um prazo de empréstimo de cinco anos. O principal de RMB 4,5/3/2,25/225 milhões será reembolsado respectivamente de 2022 a 2026. O empréstimo é usado para comprar de volta a participação da propriedade de Nanjing jinweige detido por ele do investimento financeiro de Hangzhou, ou substituir o M & uma contrapartida paga com fundos auto-levantados na fase inicial.
Análise e julgamento:
O crescimento online da Tw é alto, enquanto seu crescimento offline é principalmente devido à melhoria significativa da eficiência da loja. Em 2021, teenie e weenie realizaram uma receita de 3,176 bilhões de yuans, um aumento anual de 38%. (1) Estimamos que a receita offline / online seja de 1,936 bilhão de yuans / 1,24 bilhão de yuans respectivamente, com um aumento anual de 16% / 95%. Graças ao rápido crescimento da contribuição do canal de dithering on-line, estimamos que a proporção do canal de dithering on-line ultrapassou 40%. (2) No final do século XXI, o número de lojas off-line de teenie e weenie era de 1212 (1077135 lojas diretas/franquias respectivamente), com um aumento homólogo de 4% e um aumento líquido de 52 (22/30 lojas diretas/franquias respectivamente), e o número de lojas Diretas acelerou e um aumento líquido de 44 em 21q4. (3) Em termos de eficiência da loja, a eficiência da loja das lojas diretas do teenie weenie que estão operando por mais de 12 meses seguidos nos últimos 21 anos foi de 1,86 milhão de yuans, um aumento anual de 27%; A melhoria da eficiência da loja vem principalmente do aumento no volume.Os preços unitários dos principais produtos de TW mulheres / homens / crianças desgaste em 21 anos foram 849 / 858 / 605 yuan respectivamente, uma diminuição ano-a-ano de 6% / 6% / 3%. (4) Em 2021, teenie e weenie realizaram um lucro líquido de 306 milhões de yuans, com uma taxa de juros líquida correspondente de 9,6%, que ainda não se recuperou para o nível mais alto de 15,6% (2018).
A alta base online da VG caiu, e seu crescimento offline veio da melhoria da eficiência da loja. Em 2021, a vgrass alcançou uma receita de 1,114 bilhão de yuans, um aumento de 11% ano a ano.
(1) estimamos que a receita offline/online seja de RMB 930 milhões/184 milhões respectivamente, com um aumento homólogo de 16% / – 8%. Analisamos que a receita online diminuiu, principalmente devido à alta base online afetada pela epidemia nos últimos 20 anos. (2) Em 21 anos, o número de lojas off-line vgrass foi de 216 (187/29 vendas diretas/franquias respectivamente), com um aumento homólogo de 11% e um aumento líquido de 22 (11 vendas diretas/franquias respectivamente), e 9 vendas diretas aceleradas e líquidas abertas em 21q4. (3) Do ponto de vista da eficiência da loja, a eficiência da loja de lojas diretas que estão operando por mais de 12 meses em 21 anos foi de 4,63 milhões de yuans, um aumento anual de 12%; O crescimento da eficiência da loja Vgrass também veio do aumento do volume, e os preços unitários de várias categorias diminuíram em dois dígitos.Os preços unitários de tops / saias / casacos foram 2447 / 3909 / 5345 yuan respectivamente, uma diminuição anual de 11% / 10% / 14%. (4) No 21º ano, o vgrass realizou um lucro líquido de 61 milhões de yuans e uma taxa de juros líquida correspondente de 5,3%, com uma alta recorde de 16% (2014).
Em 2021, a receita de Yunjin foi de 22 milhões de yuans, com um aumento anual de 24%, o lucro líquido foi de 06 milhões de yuans e a taxa de juros líquida foi de 17%. Exceto para três empresas, as despesas públicas não alocadas foram de 149 milhões de yuans.
Do ponto de vista dos diferentes canais, a receita online no segundo semestre do ano aumentou mais rápido do que no primeiro semestre do ano. Em 2021, a proporção de vendas diretas / franchising / online foi de 63% / 3% / 33%, respectivamente, e a taxa de crescimento das vendas diretas / franchising / online em 2021h2 foi de – 15,50% / 27,03% / 87,23%, respectivamente. (86,05% / 72,79% / 51,73% em 2021h1 respectivamente). A margem de lucro bruto de todos os canais aumentou ao longo do ano, incluindo um aumento significativo de 7,5pct na margem de lucro bruto online e uma diminuição na margem de lucro bruto 21q4. Em 2021, a margem de lucro bruto da empresa foi de 69,62%, com um aumento homólogo de 2pct. Em termos de sub-marcas, a margem de lucro bruto da vgrass / Yunjin / TW foi de 74% / 70% / 68%, com um aumento homólogo de 1,92 / – 1,71/2,23pct. Em termos de sub-canais, a margem de lucro bruto das vendas diretas / franquia / online e outros produtos foi de 73% / 55% / 64%, com um aumento homólogo de 1 / 1,3/7,5pct, e a margem de lucro bruto online foi significativamente melhorada. A margem de lucro bruta de 21q4 foi de 68%, com um decréscimo homólogo de 4,2%. Em 2021, a taxa de juro líquida da empresa foi de 5,18%, que se tornou positiva em termos homólogos, principalmente devido à provisão de goodwill e imparidade de ativos intangíveis no TW durante 20 anos. Excluindo o impacto da imparidade em 20 anos, a taxa de juro líquida aumentou 2,6% em termos homólogos. O aumento da margem de lucro líquido vem do aumento da margem de lucro bruto, da diminuição da taxa de despesa financeira e da diminuição da perda por imparidade dos ativos. Em termos de rácio de despesa, o rácio vendas/gestão/I&D/despesas financeiras em 2021 foi de 51,6% / 3,8% / 1,8% / 5,2%, respetivamente, com um aumento homólogo de 2,49 / – 0,57 / – 0,16 / – 1,96pct. O aumento do rácio de despesa com vendas deveu-se principalmente a: 1) ao aumento do pessoal de vendas, à segurança social que deixou de beneficiar da política de isenção durante o período epidêmico e ao aumento do salário dos empregados devido à disponibilização de bónus excessivos; 2) Aumento do investimento em publicidade e promoção, incluindo endosso de estrelas, atividades de mercado, taxas de tiro publicitário, etc; 3) As tarifas dos serviços de comércio electrónico aumentaram significativamente; 4) A expansão da capacidade do armazém é causada pelo aumento do aluguel do armazém e do custo do trabalho. O declínio acentuado na taxa de despesas financeiras é principalmente devido à redução das despesas de juros devido ao reembolso de empréstimos bancários de cerca de 400 milhões de yuans este ano e à conversão de outros 460 milhões de yuans de títulos conversíveis de valor facial em ações. Em 21 anos, a empresa pagou 907 milhões de yuans de empréstimos M & A, e o saldo de empréstimos M & A diminuiu de 2,407 bilhões de yuans no início de 2021 para 1,5 bilhão de yuans no presente. A perda/rendimento por imparidade patrimonial foi de 0,03%, com uma melhoria homóloga de 23,18pct. O lucro/receita não operacional diminuiu 0,5pct para 0,69% em termos homólogos, principalmente devido ao aumento dos subsídios governamentais. A margem de lucro líquido de 21q4 foi de 5,54%, 13,44pct abaixo do ano anterior, 3,11pct abaixo do 19q4 e 4,69pct acima do mês anterior.
Os estoques aumentaram ano a ano, mas mês a mês, estrutura e volume de negócios melhoraram. No final do século XXI, o estoque era de 1,022 bilhões de yuans, com um aumento homólogo de 27% e uma diminuição de 4% em comparação com o final do 21º trimestre. Os dias de rotatividade do estoque foram de 250 dias, com uma diminuição homóloga de 63 dias. A estrutura do estoque foi significativamente melhorada. A proporção do estoque da empresa dentro de 1 ano / 1-2 anos / 2-3 anos / mais de 3 anos foi de 86% / 11% / 3% / 1% e um aumento homólogo de 15 / – 13 / – 1 / – 1PCT, dos quais a proporção de inventário vgrass dentro de 1 ano / 1-2 anos / 2-3 anos / mais de 3 anos foi de 80% / 16% / 4% / 1% respectivamente. Aumento anual de 11 / – 12 / 2 / 0pct.
Os dias de volume de negócios das contas a receber foram de 40 dias, um decréscimo homólogo de 12 dias, e os dias de volume de negócios das contas a pagar foram de 117 dias, um aumento homólogo de 37 dias.
Aconselhamento em matéria de investimento
Olhando para o futuro, a curto prazo: (1) lado da receita: espera-se que o principal negócio mantenha um crescimento de dois dígitos em 22 anos; (2) Lado do custo: espera-se que o custo financeiro anual de 22 anos economize cerca de 95 milhões de yuans. No médio e longo prazo, (1) estimamos que o tamanho do mercado alvo de vgrass é de 2,5-3,4 bilhões de yuans e o de TW é de 5-6 bilhões de yuans; (2) Do lado das despesas: por um lado, há espaço para uma melhoria adicional nas despesas financeiras. Por outro lado, com a melhoria da eficiência da loja e a otimização da estrutura de custos, há espaço para uma melhoria de 3-5pct na taxa de despesas de vendas. Acreditamos que a taxa de juros líquida de longo prazo deve chegar a 15%. Manter a receita de RMB 5,087/5,913 bilhões em 20222023, aumentar a receita de RMB 6,77 bilhões em 24 anos, manter o lucro líquido atribuível à empresa-mãe de RMB 350 / 427 milhões em 22-23 anos, aumentar o lucro líquido atribuível à empresa-mãe de RMB 512 milhões em 24 anos, manter o EPS de RMB 1,18/1,44 em 22-23 anos, aumentar o EPS de RMB 1,72 em 24 anos, fechar o preço de RMB 9,11 em 19 de abril de 2022, correspondente a PE de 8 / 6 / 5x respectivamente, e manter a classificação de “compra”.
Dicas de risco
Risco de surtos recorrentes; Riscos financeiros; Risco de imparidade do goodwill; Risco sistémico.
