\u3000\u30 Beijing Telesound Electronics Co.Ltd(003004) 54 Sangfor Technologies Inc(300454) )
O crescimento da receita estava alinhado com as expectativas, e a receita geral impulsionada pelos negócios em nuvem manteve uma alta taxa de crescimento Sangfor Technologies Inc(300454) 2021 alcançou uma receita operacional de 6,805 bilhões de yuans, um aumento anual de 24,67%. Entre eles, a receita do negócio de segurança de rede foi de cerca de 3,689 bilhões de yuans, com um aumento homólogo de 10,15%, e a proporção na receita global da empresa diminuiu de 61,35% no mesmo período em 2020 para 54,20% em 2021; A receita de computação em nuvem e negócios de infraestrutura foi de cerca de 2,379 bilhões de yuans, um aumento anual de 49,53%, e a proporção de receita aumentou de 29,15% para 34,97%; A receita do negócio de rede básica e Internet das coisas foi de 737 milhões de yuans, com um aumento anual de 42,15%, e a proporção de receita aumentou de 9,50% para 10,83%.
A margem bruta de lucro e a margem líquida de lucro ainda estão sob pressão, e o fluxo de caixa permanece estável. Devido à crescente proporção da receita de negócios em nuvem, o aumento do custo de aquisição de hardware causado pela falta de núcleo tem um certo impacto no lucro anual da empresa, e a margem de lucro bruto diminuiu. Ao mesmo tempo, as despesas de P & D aumentaram 38,34% ano a ano, e a proporção na receita aumentou para 30,68%. O plano de incentivo de capital pluriperíodo promoveu o uso ascendente das taxas de gestão, resultando no lucro líquido atribuível à mãe diminuiu de 809 milhões de yuans em 2020 para 273 milhões de yuans, uma diminuição ano a ano de 66,29%, e o lucro líquido não atribuível à mãe diminuiu para 131 milhões de yuans, A queda homóloga foi de 80,66%, o desempenho estava sob pressão e o efeito da estratégia de prioridade na nuvem foi gradualmente apresentado. O fluxo de caixa operacional da empresa foi de RMB 8,704 bilhões, com um aumento homólogo de 24,71%, o mesmo que a taxa de crescimento da receita; O fluxo de caixa operacional líquido foi de 991 milhões de yuans, uma diminuição homóloga de 24,77%.
Os negócios de segurança de rede, computação em nuvem e infraestrutura de TI mantiveram uma alta taxa de crescimento, e a competitividade do produto e as vantagens do canal continuaram a ser verificadas. 1) A pressão sobre o negócio de segurança de rede arrastou para baixo o crescimento geral da receita. A empresa revelou as razões para a pressão sobre o crescimento da receita, que se deveu principalmente à visão imprecisa do mercado sobre as necessidades dos clientes do setor, o que levou a empresa a investir mais recursos em alguns grupos de clientes do setor, como o governo e instituições públicas de acordo com a inércia. No entanto, devido a múltiplos fatores, a entrada e a saída desta parte não coincidiram, resultando no fraco crescimento do maior negócio de segurança de rede da empresa; 2) Em 2021, as despesas de I&D aumentaram 38,34% em termos homólogos, e a proporção de investimento em I&D na receita subiu para 30,68%, um aumento de 3 pontos percentuais em termos homólogos. Ao mesmo tempo, a escala do pessoal de vendas aumentou ainda mais, mas a eficiência das vendas per capita não foi significativamente melhorada. Além disso, a fim de continuar a promover a expansão do mercado e desembarque de negócios de novos negócios, as despesas de vendas aumentaram em 27,91% ano a ano, e a taxa de crescimento também é maior do que a taxa de crescimento da receita, de modo que a rentabilidade global está sob pressão; 3) A receita de negócios em nuvem é de quase 35%, e a posição de mercado de produtos e soluções de computação em nuvem foi melhorada. De acordo com dados da IDC, os produtos de terminal de nuvem desktop da empresa (anteriormente VDI) mantiveram a segunda participação de mercado de terminais de nuvem na China por quatro anos consecutivos de 2017 a 2020, subindo para a primeira em 2021; Os produtos VCC (virtualização de desktop, virtualização de aplicativos) mantiveram as três principais partes de mercado na China de 2017 até o primeiro semestre de 2021; De 2017 a 2021, os produtos HCI super integrados ficaram entre os três primeiros na participação de mercado da China por cinco anos consecutivos.
A taxa de crescimento dos negócios de segurança de rede está sob pressão, aderimos ao objetivo estratégico da prioridade xaas (todos os serviços) e aguardamos ansiosamente o efeito do layout de nuvem. 1) A linha de produtos de segurança de rede da empresa está completa, e a participação de mercado de VPN e gerenciamento de comportamento de Internet estão na posição de liderança no setor. De acordo com os dados do prospecto Sangfor Technologies Inc(300454) , a receita do canal representa cerca de 97%. Considerando que os passivos contratuais aumentaram 60,47% para RMB 1,157 bilhão no final de 2021, a receita ainda é esperada para manter uma alta taxa de crescimento em 2022; 2) Sangfor Technologies Inc(300454) grupo de clientes de pequeno e médio porte b tem maior aceitação da nuvem pública no core business e dados, e MSS, SASE e outros negócios de nuvem estão no estágio inicial. No nível industrial, a partir do contexto de desenvolvimento de serviços de segurança em nuvem no país e no exterior e das fases de desenvolvimento de empresas nos níveis IAAs e SaaS, acreditamos que o mercado de segurança em nuvem da China fica para trás no exterior por cerca de 5-7 anos. No nível corporativo, as oportunidades para fabricantes chineses de segurança estão nos mercados de nuvem privada e nuvem híbrida. Devido às diferenças nos genes dos provedores de serviços de nuvem e preferências ecológicas de construção, os principais clientes da China preferem nuvem privada e outros fatores, os fabricantes de segurança de terceiros da China têm grande espaço de desenvolvimento em nuvem privada e ambiente multi nuvem.Comparado com outros fabricantes de segurança de rede, Sangfor Technologies Inc(300454) tem as vantagens de base de clientes, P & D e canal; 3) Desde 2021, a empresa deixou claro o objetivo estratégico de dar prioridade à xaas (todos os serviços), e promoveu constantemente os negócios da xaas, incluindo nuvem gerenciada, MSS (serviço de operação de segurança gerenciada) e SASE (secure access service edge).
Manter a classificação “comprar”. Considerando que a demanda downstream é perturbada pela epidemia, e a empresa aumenta o investimento em P&D e mercado, esperamos que a receita operacional da empresa seja de RMB 8.588106.32/12.992 bilhões em 202223/24, e o lucro líquido atribuível à empresa-mãe seja de RMB 359517/950 milhões, mantendo a classificação de “compra”.
Aviso de risco: a concorrência industrial intensifica o risco; A força da política é inferior ao risco esperado; Novas áreas são menos arriscadas do que o esperado.
