\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 508 Hangzhou Robam Appliances Co.Ltd(002508) )
Principais pontos de investimento
A provisão de dívidas ruins é leve e esperamos a melhoria do desempenho em 22 anos
1) 2021a: a empresa alcançou uma receita operacional de 10,148 bilhões de yuans, um aumento ano a ano de + 24,84%, e 21q4 alcançou uma receita de 3,077 bilhões de yuans, um aumento ano a ano de + 22,96%; Em 2021, o lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 1,332 bilhão de yuans, um aumento homólogo de – 19,81%, e em 21q4, o lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de – 11 milhões de yuans. Devido ao inadimplência de contas de aceitação comercial devidas por alguns clientes de negócios de decoração fina, a empresa fez provisão para imparidade de dívidas ruins de contas a receber e contas totalizando 778 milhões de yuans em 2021, incluindo 660 milhões de yuans de dívidas ruins relacionadas ao Evergrande. Se o impacto da provisão de dívida ruim for restaurado, espera-se que a empresa realize um lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 1,984 bilhão de yuans em 2021, um aumento homólogo de + 19,48%; 21q4 realizou um lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 663 milhões de yuans, um aumento anual de + 23,32% (assumindo uma taxa de imposto de 15%). A empresa fez uma provisão única para as dívidas ruins da Evergrande e aguardava com expectativa a melhoria do desempenho da empresa em 22 anos. 2) 22q1: a empresa alcançou uma receita operacional de 2,086 bilhões de yuans, um aumento anual de + 9,32%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 368 milhões de yuans, um aumento anual de + 2,47%. O desempenho do primeiro trimestre da empresa foi ligeiramente inferior ao esperado, afetado principalmente pela epidemia local, pela demanda do consumidor, pelo aumento dos preços das matérias-primas e pela conclusão e entrega de imóveis. De acordo com dados da ovicloud, o volume de varejo online/offline da capa de faixa 21q1 foi de – 4,36% / – 26,38% ano a ano, respectivamente.
As principais vantagens das categorias tradicionais foram expandidas e as categorias emergentes cresceram a alta velocidade
Beneficiando da tendência de melhoria do consumo, as principais vantagens dos fogões de fumaça tradicionais foram expandidas. Em 2021, a empresa registrou receita operacional de produtos de exaustão / fogão a gás / armário de desinfecção de RMB 48,80/24,40/544 milhões, respectivamente, com aumento homólogo de + 18,73% / + 27,25% / – 2,65%, respectivamente. Em 2021, a receita da empresa de fogões de tabaco e produtos de consumo foi de 77,49%, um decréscimo de 3,53 PCT em relação ao mesmo período do ano passado. Beneficiando da atualização do consumo e do afundamento de novos canais de varejo, ampliaram-se as principais vantagens da empresa nas categorias tradicionais. Em 2021, a participação da empresa nas vendas on-line / off-line de exaustores foi de 18,05% / 27,75%, respectivamente, um aumento de 1,99 PCT / 3,20 PCT respectivamente em relação a 2020 (ovicloud).
A renda da máquina multifuncional e da máquina de lavar louça aumentou rapidamente, e a empresa percebeu a tendência de rápido crescimento da eletricidade emergente da cozinha. Os produtos all-in-one da máquina / máquina de lavar louça / aquecedor de água da empresa registraram uma receita operacional de 647 / 451 / 155 milhões de yuans respectivamente, com um aumento anual de + 71,26% / + 101,32% / + 172,57% respectivamente. Em 2021, a participação das vendas a retalho off-line da máquina tudo-em-um / máquina de lavar louça / aquecedor de água foi de 34,8% / 17,5%, respetivamente, aumentando 3,3 PCT / 7,9 PCT, respetivamente, e a máquina tudo-em-um e a máquina lava-louças ficaram em primeiro e segundo lugar no mercado de retalho off-line (ovicloud). O custo das matérias-primas está aumentando, e o lucro da empresa está sob leve pressão
Margem bruta de lucro: a margem bruta abrangente da empresa em 2021 foi de 52,35%, uma diminuição homóloga de 3,81 PCT. A margem de lucro bruto abrangente de 21q4 foi de 43,73%, um decréscimo homólogo de 10,44 PCT, e a diferença de vendas brutas diminuiu 3,26 PCT homólogo. A margem de lucro bruta abrangente do 22q1 foi de 52,56%, um decréscimo homólogo de 4,78 PCT, e a diferença de vendas brutas diminuiu 1,60 PCT homólogo. No caso do aumento dos preços das matérias-primas, a rentabilidade da empresa está sob pressão. Considerando que os preços das matérias-primas das empresas de eletrodomésticos são geralmente diferidos por 1-2 trimestres a partir do final da declaração, a pressão de desempenho de 21q4 e 22q1 é a mais óbvia. A empresa protege o risco de custo aumentando o preço dos produtos e preparando materiais antecipadamente para aumentar o estoque.
Taxa de juro líquida atribuível à empresa-mãe: a taxa de juro líquida atribuível à empresa-mãe em 2021 é de 13,12%. Se o impacto da retirada de dívidas ruins for restabelecido, a taxa de juro líquida atribuível à empresa-mãe é de 19,55%. Afetada pelo preço das matérias-primas, a empresa reduziu o custo de 21h2 e reduziu significativamente o investimento das despesas de vendas. A taxa de despesa de vendas de 21h2 empresa foi de 20,34%, abaixo de 9,03 PCT de 21h1. A margem de lucro líquido da empresa-mãe 22q1 foi de 17,63%, e a taxa de despesas de vendas aumentou 15,60 PCT mês a mês em comparação com 21q4. A empresa abriu o festival da máquina de lavar louça em março e lançou o fogão integrado chefe. Atualmente, os novos produtos estão em fase de popularização, e a taxa de despesas de vendas aumentou.
Previsão e avaliação dos lucros
As categorias emergentes da empresa entraram na faixa de alto crescimento, e a posição de liderança do consumo tradicional de fogões de fumaça é estável. A provisão única da empresa para dívidas ruins da Evergrande é leve, e seu desempenho tem grande flexibilidade ascendente. Esperamos que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 2022 a 2024 seja de RMB 2.190/27.00/3.174 bilhões, respectivamente, com taxas de crescimento correspondentes de 64,47% / 23,27% / 17,56% e PE correspondente de 13X / 11x / 9x respectivamente. Dê à empresa 17 vezes PE em 22 anos, preço alvo de 39,23 yuan em 21 anos e mantenha a classificação de “comprar”.
Dicas de risco
O aumento dos preços das matérias-primas superou as expectativas; A procura dos consumidores é inferior ao esperado; Diminuição macroeconómica
