\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 078 Shandong Sun Paper Co.Ltd(002078) )
Principais pontos de investimento
O desempenho em 2021 está alinhado com as expectativas do mercado. A empresa alcançou uma receita operacional de 31,997 bilhões de yuans em 2021, um aumento anual de + 48,21%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 2,957 bilhões de yuans, um aumento anual de + 51%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe após a não dedução foi de 2,932 bilhões de yuans, um aumento anual de + 52,44%, e o desempenho estava em linha com as expectativas do mercado.
2021q4 o lado do lucro está sob pressão sob a perturbação do lado do custo. Por trimestre, o lucro líquido atribuível à empresa-mãe em 2021q1 / Q2 / Q3 / Q4 foi 11,08 / 11,24 / 5,37 / 189 milhões de yuans respectivamente, com um aumento anual de + 106,71% / + 180,56% / + 20,43% / – 0,67% respectivamente. A queda nos lucros em 2021q4 deveu-se principalmente a: 1) fraca demanda terminal, bloqueio de aumento de preços, intensificação da política de dupla redução e fraca demanda por papel cultural; 2) Elevados custos energéticos; 3) O aumento do frete marítimo levou ao aumento do preço das matérias-primas residuais na base dos Estados Unidos do Laos e enfraqueceu a vantagem de custo.
O padrão de oferta e demanda de papel cultural melhorou e o lucro entrou no canal de reparo. Em termos de produtos, as margens brutas de lucro do papel cultural não revestido, papel revestido, eletricidade e vapor, polpa mecânica química, polpa dissolvida, papel doméstico, papel base revestido e papel cartonado em 2021 foram de -6,54p, -5,68pp, -13,03pp, + 0,72pp, + 26,5pp, -18,62pp, -4,43pp e -0,93pp respectivamente. De janeiro a abril de 2022, o suporte de custos trazido pelo alto nível de celulose de madeira e a melhoria do padrão de oferta e demanda trazido pelo aumento da demanda por papel cultural sob as novas regulamentações de materiais didáticos e auxiliares didáticos foram impulsionados pelo dobro. O aumento do preço do papel cultural foi relativamente suave. A partir de 15 de abril de 2022, o preço médio do papel offset duplo foi de 6237,5 yuan / tonelada, um aumento de 625 yuan / tonelada em comparação com 31 de dezembro de 2021. Nesta rodada de aumento de preços, a mudança de direção da rentabilidade é diferenciada da indústria, a rentabilidade da empresa é gradualmente reparada e a indústria continua sob pressão. Desde 2021q3, as pequenas e médias empresas de papel estão perto da linha de equilíbrio, enquanto a nova capacidade das fábricas de celulose no exterior foi adiada ou cancelada, a greve continua ou o preço da celulose permanece alto e a pressão de custos das pequenas e médias empresas de papel não foi significativamente aliviada. Portanto, julgamos que algumas pequenas e médias empresas de papel serão gradualmente compensadas no futuro, ainda há oportunidades de aumento de preços sob a otimização do padrão de oferta e demanda da indústria, os lucros da empresa entraram no canal de reparo e a concentração da indústria deve aumentar.
O rácio de passivo ativo e fluxo de caixa tiveram bom desempenho, continuaram expandindo a produção e otimizando o layout integrado de celulose florestal e papel. O rácio de passivo patrimonial da empresa em 2021 foi de 55,98%, com um aumento homólogo de 1,26 pp. Em 2021, a empresa realizou um fluxo de caixa operacional de 4,929 bilhões de yuans, um aumento anual de – 25,49%; O rácio fluxo de caixa operacional / lucro líquido das atividades operacionais é de 147,83%; O fluxo de caixa de vendas / receita operacional foi de 112,45%. Em 2021, os projetos de papel cultural base Beihai, papel doméstico e celulose mecânica química da empresa foram colocados em operação, com uma capacidade total de produção de celulose e papel de 10 milhões de toneladas; Em janeiro de 2021, a empresa divulgou o plano de construção da base de Nanning e planejou construir um projeto de integração de celulose florestal e papel com uma produção anual de 5,25 milhões de toneladas, fazer pleno uso da dotação de recursos de Guangxi, melhorar ainda mais o layout da capacidade de produção da integração de celulose florestal e papel e estabelecer uma base para o crescimento de médio e longo prazo.
Previsão de lucro e classificação de investimento: considerando o impacto da epidemia, a previsão de lucro é ligeiramente reduzida. Esperamos que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe em 20222023 seja de 3,04/3,47 bilhões de yuans respectivamente (a previsão original de 20222023 era de 3,29/3,73 bilhões de yuans), o lucro líquido atribuível à empresa-mãe em 2024 é esperado para ser de 3,81 bilhões de yuans, e os correspondentes pe11x e 9x em 20222023. A avaliação é baixa e tem uma forte margem de segurança, mantendo a classificação de “comprar”.
Dica de risco: os custos de energia e frete permanecem altos e a demanda a jusante é menor do que o esperado.
