\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 078 Shandong Sun Paper Co.Ltd(002078) )
No 21º ano, a capacidade total de produção ultrapassou 10 milhões de toneladas, e o lançamento ordenado impulsionou o crescimento do desempenho. Em 2021, a empresa realizou uma receita operacional de 31,997 bilhões de yuans, um aumento ano a ano de 48,21%, e um lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 2,957 bilhões de yuans, um aumento ano a ano de 51,39%, que foi impulsionado principalmente pela liberação de nova capacidade de produção, como a placa de papelão da empresa (800000 toneladas de papel de cartão de Laos foram colocadas em operação no início de 20q3-21), papel cultural (550000 toneladas de projeto 21h2 Guangxi foram colocadas em operação), celulose química (800000 toneladas de projeto 21h2 Guangxi foram colocadas em operação) e o aumento da produção e vendas de produtos relacionados. Atualmente, a taxa de autossuficiência da empresa em celulose de madeira ultrapassou 50%, ficando na vanguarda da indústria. No futuro, com a melhoria contínua do layout integrado da empresa em celulose florestal e papel, a taxa de autossuficiência das matérias-primas deve ser melhorada ainda mais.
Papel à base de celulose: o lucro do papel cultural está na parte inferior. Espera-se que o lucro do negócio de papel cultural da empresa se recupere gradualmente em 22 anos. Em 2021, o papel cultural da empresa alcançou uma receita operacional de 8,671 bilhões de yuans, um aumento homólogo de 20,29%, e a margem de lucro bruto do papel cultural foi de 15,96%, uma diminuição homóloga de 6,54 PCT. Desde 21h2, a importação de produtos de papel no exterior aumentou e a exportação de produtos de papel chineses diminuiu. Sob a influência da importação e exportação, a oferta do mercado chinês aumentou rapidamente, o alto preço do papel caiu e o lucro do papel 21q4 caiu para o fundo do ciclo. No início do ano, com a recuperação da demanda no exterior e a redução do número de papel importado, fábricas de papel em grande escala emitiram sucessivamente cartas de aumento de preço, e o preço do papel cultural aumentou suavemente em Shenzhen Jt Automation Equipment Co.Ltd(300400) yuan / ton desde o final de fevereiro. No seguimento, acreditamos que o baixo ponto de lucro do papel cultural da empresa passou. Com o retorno gradual do lado da demanda interna e externa ao normal, o atraso na produção de fábricas de celulose no exterior no lado da matéria-prima e a tensão contínua na capacidade de transporte, espera-se que o preço da celulose de madeira continue a ser alto, e o recente preço da energia caiu. Espera-se que a empresa alivie a pressão de custos em certa medida sob o apoio da taxa de autossuficiência da matéria-prima + transmissão de preço moderada, e o lucro em toneladas deve ser reparado trimestralmente.
Resíduos de papel: o padrão de oferta e demanda de papel de cartão de caixa é bom a médio prazo, e a capacidade de produção da empresa e layout de matéria-prima no campo do papel de embalagem de alta qualidade suportam lucros. Em 2021, a empresa alcançou uma receita operacional de 9,87 bilhões de yuans, um aumento homólogo de 136,59% e a margem de lucro bruto de 15,43%, uma ligeira diminuição de 0,93 PCT. Sob a orientação da “ordem nacional de proibição de resíduos”, entramos oficialmente na era de “nenhum desperdício externo”.A falta de fibra de alta qualidade levou à diferenciação óbvia no preço do papel de cartão de caixa, e o preço do papel de cartão de caixa de alta qualidade com fibra de alta qualidade como matéria-prima aumentou. No 21º ano, a empresa beneficiou-se da produção suave de papel de embalagem de alta qualidade no Laos, impulsionando a expansão contínua da escala. Em termos de layout de matéria-prima, a empresa tem cerca de 700000 toneladas de fibra nova para substituir papel residual na China e 400000 toneladas de capacidade de processamento de papelão residual americano no Laos, o que compensa em grande parte sua dependência de papel residual importado e doméstico.
A capacidade de produção continua a ser distribuída, e a integração da polpa florestal e do papel ajudará o crescimento futuro. As três bases em Shandong, Guangxi e Laos construídas pela empresa formaram um sistema de “integração de papel de celulose florestal” com características Shandong Sun Paper Co.Ltd(002078) e o layout da capacidade de produção continua a promover, impulsionando a expansão da escala: 1) após anos de desenvolvimento, a base do Laos formou uma capacidade de produção de 1,5 milhão de toneladas de papel de celulose e uma escala florestal de plantio de mais de 50000 hectares, realizando um plano de plantio de 10000 hectares / ano a curto prazo e melhorando continuamente a taxa de autossuficiência de matérias-primas. 2) O projeto de polpa florestal e papel de 3,5 milhões de toneladas do projeto Guangxi foi colocado em operação sucessivamente, e a capacidade de produção de 550000 toneladas de papel cultural + 800000 toneladas de polpa química + 200000 toneladas de polpa mecânica química na fase 21q4 I e fase II foi colocado em operação. 3) Projeto Nanning: um acordo-quadro de cooperação estratégica foi assinado com o governo Nanning em 22 de fevereiro para concordar sobre investimento e construção “Integração de papel de celulose florestal e apoio ao projeto do parque industrial com uma produção anual de 5,25 milhões de toneladas; completou a aquisição integral da Guangxi liujingcheng com um investimento de 1,5 bilhão de yuans em 22 de março, com uma capacidade de produção de 150000 toneladas de celulose e 200000 toneladas de papel, marcando o lançamento oficial do projeto Nanning da empresa. Confiando nos ricos recursos florestais em Guangxi, espera-se que o acordo continue a aprofundar o layout da base da empresa em Guangxi e consolidar sua posição de liderança na fabricação de papel.
Previsão de lucros e classificação de investimento: estamos otimistas sobre a tendência de melhoria trimestral dos lucros da empresa. No futuro, a capacidade de produção contínua impulsionará a expansão da escala, a rápida integração da polpa florestal e papel, e o aumento da proporção de celulose auto-fornecida deve fortalecer ainda mais a vantagem de custo. Estimamos que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 2022 a 2024 será de 3,05 bilhões de yuans, 3,24 bilhões de yuans e 3,53 bilhões de yuans, respectivamente, com um aumento anual de 3,13%, 6,3% e 8,93%, respectivamente. O preço atual da ação (2022 / 4 / 20) corresponde a um PE de 22 anos de 10,6x e um Pb de 1,5x. Levando em conta a posição de liderança da empresa no layout integrado de floresta, celulose e papel na indústria do papel, excelente qualidade do lucro e nível de governança corporativa, a empresa recebe uma classificação de “compra” pela primeira vez.
Fatores de risco: o risco de intensificação da concorrência industrial e o risco de flutuação dos preços das matérias-primas.
