\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 216 Sanquan Food Co.Ltd(002216) )
Evento: a empresa divulgou seu relatório anual para 2021 e realizou uma receita de 6,943 bilhões de yuans em 2021, yoy + 0,25%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi 641 milhões de yuans, yoy-16,55%; Deduza o lucro não líquido de 551 milhões de yuans, yoy-3,44%.
A receita está alinhada com as expectativas, e novos negócios continuam aumentando. A receita da única empresa Q4 é de 1,864 bilhão yuan, yoy + 8,24%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe é de 255 milhões de yuans, yoy + 29,37%; Deduza 241 milhões de yuans de lucro não líquido, yoy + 39,02%. Em termos de divisão anual, 1) categoria: macarrão de arroz diminuiu ligeiramente após a contração dos canais de supermercados. Macarrão de arroz congelado rápido, alimentos preparados e alimentos refrigerados de curto prazo alcançaram receita de 6,03 / 7,5 / 120 bilhões de yuans, respectivamente, com um aumento anual de – 3,2% / + 42,0% / + 40,1%, respectivamente. Entre eles, as categorias tradicionais de bolinhos Tangyuan e zongzi foram – 8,1% ano a ano, e a pastelaria foi + 10,4% ano a ano, o que foi principalmente devido ao ajuste da empresa da estrutura do produto em supermercados, cortando produtos de baixo lucro bruto e aumentando os produtos de alto lucro bruto. De acordo com a divisão de volume e preço, as vendas de macarrão de arroz ultracongelado, alimentos preparados e refrigerados de curto prazo foram de – 1,7% / + 15,8% / + 31,6% ano a ano, e os preços foram de – 1,5% / + 22,6% / + 6,5% ano a ano. 2) Sub BC final: o rótulo verde na extremidade B continua a expandir. A receita C-end e b-end da empresa foi de – 3,6% / 24,6% ano a ano, respectivamente, e o negócio b-end foi bem desenvolvido, representando 16,9% da receita, 3,3% ano a ano. 3) Sub canal: a reforma do canal é realizada passo a passo, e a estrutura do marketing direto Ka é otimizada. A distribuição, o marketing direto e o comércio eletrônico direto foram + 4,9% / – 15,8% / + 76,2% em relação ao ano anterior. A margem de lucro bruto dos canais é basicamente a mesma, mas o investimento de custo dos canais diretos Ka é alto, então a proporção de canais diretos continua a diminuir, o que impulsiona significativamente a melhoria da lucratividade. Em 2021, os canais diretos representaram 23,3% da receita total, com um aumento homólogo de -4,4pct.
A otimização da estrutura do produto + reforma de canais + aumento de preços + queda de custos promoveu conjuntamente o aumento significativo da taxa de juros líquida não dedução. A taxa de juro líquida anual da empresa foi de 9,22%, com um aumento homólogo de -1,75pct. Somente no 4º trimestre, a taxa de juros líquida da empresa foi de 13,69%, um aumento homólogo de + 2,23pct; Deduzir taxa de juro não líquida de 12,96%, ano a ano + 2,87pct. Entre eles, a margem bruta de lucro é de 30,02%, a taxa de despesa com vendas é de 10,32%, e a diferença bruta de vendas é de 19,71%, com um aumento homólogo de + 0,74pct (o calibre é ligeiramente diferente devido à mudança das normas contábeis em 21/22). Considerando que é causado principalmente pela reforma de canais + otimização da estrutura do produto, ao mesmo tempo, o preço da carne suína, principal matéria-prima da empresa, diminuiu + aumento do preço do Q4 para aliviar a crescente pressão de petróleo, arroz e outros custos, de modo que a diferença de vendas brutas aumentou significativamente. A taxa de despesa gerencial foi de 2,04%, com aumento homólogo de -0,6pct, principalmente devido ao impacto das mudanças nos salários e recursos internos do pessoal; O rácio de despesas em I&D foi de 1,54%, com um aumento homólogo de + 0,46pct. A taxa de despesa financeira foi de -0,06%, com um aumento homólogo de -0,25pct. Além disso, a proporção de imparidade de crédito/receita foi de 0,22%, contribuindo 1,2pct para o aumento da taxa de juros líquida, que se deveu principalmente ao impacto da alteração do saldo de transações a receber no final do período.
A otimização da estrutura do produto e a reforma do canal continuaram a avançar, e a rentabilidade atingiu um novo nível. Nos últimos 21 anos, a empresa continuou a se concentrar em promover a reforma e afundamento de canais, penteando a cadeia de valor de linhas de produtos e adequação de canais, e lançando produtos com preços mais baixos e mais adequados para cidades de baixo nível para afundamento (marca fumanji de segunda camada); Ajustar a estrutura do produto dos canais diretos e lançar produtos de alto lucro bruto para substituir produtos de baixo lucro bruto. Em termos de produtos, novos produtos tais como macarrão de arroz, sacos escavados e recheios, tais como Hangzhou xiaolongbao; Ingredientes de panela quente são principalmente carne, e novos produtos como salsicha e carne crocante são lançados; Ao mesmo tempo, vamos desenvolver novas faixas de alimentos de conveniência ultracongelados, como fritadeira a ar e arroz frito, e layout e crescimento de novas categorias. Em termos de canais, os principais desenvolvedores de ingredientes de panela quente expandem o mercado, continuam a diminuir a proporção de vendas diretas de canais e otimizam a estrutura do canal. Esperamos que a rentabilidade da empresa atinja um novo patamar sob o pano de fundo da dupla otimização da estrutura do canal do produto e baixo custo da carne suína.
Previsão de lucros e sugestões de investimento: o desempenho a curto prazo da empresa está sob pressão e a reforma dos canais a médio e longo prazo continua a melhorar. Nos últimos anos, a empresa fez uma série de mudanças positivas e ajustes do mecanismo interno à estratégia e canais de negócios, superou incentivos patrimoniais e investimento em nova capacidade produtiva, e espera-se que a receita da empresa atinja um crescimento benigno e de alta qualidade. De acordo com o desempenho do último relatório anual da empresa e a recente pesquisa de canais, levando em conta a otimização acelerada da estrutura do canal de produtos da empresa, a superposição do custo descendente da carne suína e a catálise da epidemia, elevamos nossa previsão de lucro. Estima-se que a receita da empresa seja de RMB 7,76/85,7/9,43 bilhões de 2022 a 2024, com um aumento homólogo de + 11,7% / 10,5% / 10,0%, o lucro líquido esperado atribuível à empresa-mãe será de RMB 7,4/8,3/9,2 bilhões, com um aumento homólogo de + 15,6% / 12,2% / 10,1%, e EPS será de 0,84/95/0,0% (respectivamente nos anos anteriores). O PE correspondente é 22x, 20x e 18x respectivamente, mantendo a classificação “comprar”.
Dicas de risco: intensificação da concorrência industrial, risco de eventos de segurança alimentar e flutuação de preços das matérias-primas.
