\u3000\u3 Shengda Resources Co.Ltd(000603) 456 Zhejiang Jiuzhou Pharmaceutical Co.Ltd(603456) )
Principais pontos de investimento
Desempenho financeiro: a taxa de crescimento da receita e do lucro líquido em 2022q1 excedeu nossas expectativas
A empresa anunciou o relatório anual de 2021 e os resultados do primeiro trimestre de 2022.A receita em 2021 foi de 4,063 bilhões de yuans, um aumento anual de 53,5%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 634 milhões de yuans, um aumento anual de 66,6%; A margem de lucro líquido atribuível à empresa-mãe é de 15,6%. Do desempenho de 2022q1, a receita de 2022q1 foi de 1,37 bilhão de yuans, um aumento anual de 60,5%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 210 milhões de yuans, um aumento anual de 120%; A margem de lucro líquido atribuível à empresa-mãe é de 15,1%. Acreditamos que o crescimento da receita e do lucro da empresa no primeiro trimestre de 2022 excedeu nossas expectativas.
Impulsionado pelo crescimento: as despesas de capital são estabelecidas e a capacidade operacional é melhorada
Crescimento por segmento: em 2021, a receita de cdmo da empresa manteve um rápido crescimento (receita de 2,31 bilhões de yuans, taxa de crescimento de 78,7%, receita responsável por 56,9%) e o negócio de API cresceu de forma constante (receita de 1,31 bilhão de yuans, taxa de crescimento de 16,3%, receita responsável por 32,2%). Do ponto de vista dos negócios da cdmo, acreditamos que o rápido crescimento da receita da cdmo em 2021 vem de: ① o crescimento contínuo dos projetos de cooperação da Novartis (de acordo com o relatório anual da Novartis 2021, as vendas globais da Novartis são de US $ 3,55 bilhões, um aumento homólogo de 42%; as vendas globais da rebossini são de US $ 940 milhões, um aumento homólogo de 36%). ② O número de projetos de cooperação aumentou (em 2021, o número de projetos listados da empresa aumentou 4, o número de projetos clínicos de fase III aumentou 9 e o número de projetos de ensaios clínicos de fase II e fase I aumentou 144). Olhando para a frente para 20222024, esperamos que a receita e o lucro da empresa ainda sejam esperados para manter um crescimento relativamente rápido, que vem de: ① os principais projetos de cooperação Novartis ainda mantêm um crescimento relativamente rápido (esperamos que a taxa de crescimento composto de vendas terminais da Novartis seja de cerca de 30% em 20222024, e a taxa de crescimento de variedades de cooperação anti-tumoral, como rebossini, é maior). ② Com a promoção da estratégia chave do cliente, os clientes fora da Novartis continuaram a crescer, e os projetos intermediários e iniciais continuaram a melhorar (pode-se verificar pelo lado que o montante de passivos contratuais da empresa continuou a aumentar em 2021 e no primeiro trimestre de 2022). ① Contribuição da receita do Cdmo de peptídeos e preparações (de acordo com o relatório anual de 2021 da empresa, “a plataforma do polipeptídeo realizou o peptídeo personalizado e o polipeptídeo novo ind confiou o negócio de P & D de várias empresas novas da pesquisa e da inovação do medicamento”, “em 2021, a empresa concluiu a construção da plataforma da tecnologia do polipeptídeo e empreendeu vários projetos, e expandirá ainda mais a equipe de P & D do polipeptídeo em 2022 e construirá a capacidade de produção comercial do polipeptídeo de acordo com o progresso do projeto”).
Do ponto de vista do negócio de API, de acordo com o relatório anual de 2021, a receita de API hipoglicêmica aumentou significativamente em 2021 (a receita aumentou 57,7% ano a ano em 2021). Esperamos que o negócio de API & preparação mantenha um crescimento estável de 2022 a 2024. Considerando o projeto de CMO e incremento de MPP, a taxa de crescimento é superior ao esperado, Especificamente: ① o volume comercial da API listada continua a aumentar (de acordo com o relatório anual de 2021, “os produtos hipoglicêmicos recém-desenvolvidos impulsionam os produtos de preparação do cliente para serem aprovados para listagem na Europa”). ② O desembarque do projeto CMO contribuiu para o crescimento. ① Depois de ser autorizado pela MPP, abrirá o espaço de desenvolvimento de mercado de medicamentos específicos globais. ① Aumento da contribuição do negócio de preparação (de acordo com o relatório anual de 2021, “17 projetos de preparação genérica estão em diferentes estágios de P & D, entre os quais o produto de preparação aed-02 comprimidos de libertação sustentada e ainda está sob aprovação da FDA e apresentou o pedido de listagem nmpa em julho de 2021; o produto de preparação t2dm-02 comprimidos de libertação sustentada obteve o aviso de aceitação do pedido de listagem nmpa”).
Além da expansão do projeto, é mais importante melhorar ainda mais a capacidade operacional sob o crescimento boom proporcionado pelas despesas de capital. De acordo com o relatório anual de 2021: ① acelerou a despesa de capital e produção (em 2021, a despesa de capital foi de 580 milhões de yuans, a construção em andamento foi de 470 milhões de yuans e os ativos fixos foram de 2,17 bilhões de yuans, todos os maiores desde a listagem). ② A capacidade operacional será melhorada ainda mais, e a taxa de rotatividade dos ativos fixos atingirá 1,94 em 2021, significativamente superior à de 2020. Acreditamos que a melhoria da capacidade de operação de ativos da empresa vem da otimização da estrutura do projeto e da aparência do efeito de escala. com o comissionamento do projeto de construção da planta REBO Taizhou e do projeto do centro de P & D da REBO (Suzhou) Pharmaceutical Co., Ltd., estamos mais otimistas sobre a sustentabilidade do alto crescimento da empresa.
Rendibilidade: espera-se que a margem de lucro líquido seja basicamente estável e gradualmente melhorada
Em termos de margem de lucro bruto, a margem de lucro bruto da empresa diminuiu ligeiramente em 2021, o que acreditamos estar relacionado com flutuações cambiais. Com a expansão dos projetos iniciais da empresa e novos clientes e a melhoria do efeito de escala dos projetos API, esperamos que a margem de lucro bruto aumente em 2022. Em termos de margem de lucro líquido, a margem de lucro líquido da empresa aumentou em 2021. Acreditamos que esteja relacionada com a compressão da taxa sob o efeito da escala de lucro. Esperamos que a margem de lucro operacional da empresa seja basicamente estável e gradualmente aumentada de 2022 a 2024.
Ponto de vista: melhoria da capacidade de abastecimento e elevado crescimento sustentado
Acreditamos que a modernização da capacidade de fornecimento é a mudança marginal do negócio de cdmo da empresa. Com a liberação da capacidade produtiva e a melhoria da capacidade operacional, estamos mais otimistas em relação à sustentabilidade do alto crescimento. ① Atualização da capacidade de fornecimento: estamos preocupados que, sob a experiência de operação de novas plataformas tecnológicas e grandes projetos, o número de auditorias das fábricas da empresa e do sistema EHS aumentou significativamente, e a estrutura diversificada do projeto do cliente é o resultado da atualização da capacidade de fornecimento (“em 2021, a empresa passou 10 inspeções oficiais e 99 auditorias de clientes sucessivamente, e Ruibo América passou com sucesso a revisão FDA; na segunda metade de 2021, Ruibo Hangzhou passou com sucesso a auditoria IP de clientes importantes”). ② Liberação de capacidade: de acordo com as notas do relatório anual, os projetos em construção, como “Base de produção API de Sichuan do Sul” e “Projeto Farmacêutico de tecnologia quadridimensional Fase I” estão progredindo rapidamente, e a capacidade adquirida da Teva também deve apoiar o desenvolvimento de projetos comerciais.
Previsão e avaliação dos lucros
Esperamos que o EPS da empresa de 2021 a 2023 seja de 1,06, 1,47 e 1,96 yuan / ação respectivamente, e o preço de fechamento em 20 de abril de 2022 corresponde a 42 vezes de PE em 2022. Acreditamos que a experiência de gestão dos principais clientes e grandes projetos é a base da empresa na próxima etapa. Estamos otimistas com a mudança marginal da capacidade de fornecimento da empresa e a expansão de novos campos (peptídeos, ácidos nucleicos, etc.) e novos negócios (preparações, cdmo, etc.). Considerando a fraca expectativa de elasticidade e sustentabilidade do crescimento do negócio da cdmo durante o período de janela de mudança da estrutura de receita, a empresa mantém a classificação de “compra”.
Dicas de risco
Risco de acidentes de segurança na produção; Risco de desligamento causado por eventos ambientais; Risco de volatilidade de ordens de negócio Cdmo; Risco de que o progresso da nova revisão do mercado de medicamentos seja inferior ao esperado; Risco de grande perda de clientes, etc.
