\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 508 Hangzhou Robam Appliances Co.Ltd(002508) )
Evento: a empresa divulgou o relatório anual de 21 anos e o relatório trimestral de 22 anos. Em 21 anos, a empresa realizou uma receita operacional total de 10,15 bilhões de yuans, um aumento anual de + 24,8%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 1,33 bilhão de yuans, um aumento homólogo de – 19,8%; Deduza o lucro líquido não imputável à empresa-mãe de RMB 1,28 bilhão, um aumento homólogo de – 19,4%. 22q1 empresa alcançou uma receita operacional total de 2,09 bilhões de yuans, um aumento anual de + 9,3%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi 370 milhões de yuans, um aumento anual de + 2,5%; Deduza 340 milhões de yuans de lucro líquido não atribuível à empresa-mãe, um aumento anual de + 4,3%. A receita e o desempenho no primeiro trimestre basicamente atenderam às expectativas. A empresa planeja distribuir um dividendo em dinheiro de RMB 5 para cada 10 ações a todos os acionistas com base em 944 milhões de ações.
Nos últimos 21 anos, a empresa saiu da calha e voltou ao crescimento de média e alta velocidade, com bom desempenho em todas as categorias. 1) Categoria tradicional: a posição de liderança é estável e a participação está aumentando. Em 21 anos, a receita de exaustão e fogão foi de + 18,7% / + 27,3% ano a ano, respectivamente, superando o crescimento geral das vendas da indústria (de acordo com os dados totais da aoweitui, as vendas a retalho da indústria de exaustão foi de + 4% ano a ano e fogão foi de – 9%); 2) Categorias emergentes: desenvolvimento vigoroso, mostrando alto crescimento. Em 21 anos, a receita da empresa do segundo / terceiro grupo de produtos foi de + 35,8% / + 57,9%, respectivamente, dos quais a taxa de crescimento da máquina all-in-one, máquina de lavar louça e aquecedor de água foi brilhante, e a receita anual foi de + 71,3% / + 101,3% / + 172,6% ano a ano, respectivamente (a participação de varejo off-line da máquina all-in-one embutida e máquina de lavar louça embutida Ovi foi classificada em primeiro e segundo lugar). Em termos de canais, a receita de remessa / distribuição / vendas diretas / Engenharia / outros canais foi de + 19,2% / + 9,8% / + 39,1% / + 7,0% / + 286,0%, respectivamente, representando 31,7% / 4,3% / 41,1% / 22,7% / 0,2%, respectivamente. Deve-se notar que nos últimos 21 anos, a empresa reduziu significativamente sua dependência de canais de engenharia e alcançou rápido crescimento de renda, achando que é uma estrutura de canais mais benigna.
O alto custo das matérias-primas + grande quantidade de provisões de dívida ruim levou a uma queda acentuada no desempenho em 21 anos. A margem bruta de lucro da empresa em 21 anos foi de 52,4%, com um aumento homólogo de -3,8pct; A taxa de juro líquida atribuível à empresa-mãe foi de 13,1%, com um aumento homólogo de -7,3%. Embora as despesas tenham sido otimizadas (o rácio vendas / gestão / I&D / despesas financeiras nos últimos 21 anos foi de 24,2% / 3,6% / 3,6% / – 1,4%, com um aumento homólogo de – 2,2 / – 0,1 / – 0,1 / + 0,5pct), o aumento do custo das matérias-primas e a provisão de grande quantidade de reservas de dívida ruim prejudicaram o desempenho. A provisão da empresa para imparidade em 2021 totalizou cerca de 780 milhões de yuans, incluindo 100% de provisão para contas a receber + Notas do grupo Evergrande (660 milhões de yuans) e cerca de 120 milhões de yuans para outros clientes.Acreditamos que a liberação de risco causada pela operação do canal de projetos preliminares é relativamente suficiente. Estimamos que excluindo o impacto da perda de imparidade da dívida ruim de clientes imobiliários em 21 anos e considerando o imposto de renda, o lucro líquido operacional real da empresa atribuível à empresa-mãe em 21 anos foi de 1,993 bilhão de yuans, um aumento homólogo de + 20,0%; A taxa de juro líquida atribuível à empresa-mãe foi de 19,6%, com um aumento homólogo de -0,8%. A receita 22q1 aumentou de forma constante e a rentabilidade foi gradualmente restaurada. 22q1 empresa alcançou uma receita operacional total de 2,09 bilhões de yuans, um aumento anual de + 9,3%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi 370 milhões de yuans, um aumento anual de + 2,5%, e a receita e o desempenho basicamente atenderam às expectativas. Em termos de canais, esperamos que a receita dos canais de comércio eletrônico aumente em mais de 20%, o crescimento médio de um dígito dos canais de varejo e a receita dos canais de engenharia decline significativamente após operação cuidadosa. O custo das matérias-primas da empresa do primeiro trimestre ainda está em alto nível, afetado por isso, a margem bruta de lucro do primeiro trimestre é de – 4,8pct para 52,6% ano a ano. A pressão do lado dos custos insta a empresa a controlar ativamente as despesas. A taxa de vendas / gestão / P & D / despesas financeiras do primeiro trimestre é de 29,0% / 4,0% / 3,2% / – 1,5%, o que é – 3,2 / + 0,3 / + 0,2 / – 0,1pct ano a ano. Do ponto de vista da diferença de vendas brutas, a diferença de vendas brutas de 22q1 é de -1,6pct ano a ano, que diminuiu em comparação com -3,3pct de 21q4, e a rentabilidade do final operacional melhorou. Sob a influência abrangente, a empresa realizou a taxa de juros líquida atribuível à empresa-mãe no primeiro trimestre de 17,6%, com um aumento homólogo de -1,2pct.
Sugestão de investimento: a posição de liderança do fogão de fumaça tradicional da empresa é estável, e as vantagens da força do canal e da marca são significativas; Máquina de lavar louça de alta categoria de crescimento + vaporizador e torrador continuam a ser em alto volume, e o espaço de penetração é amplo a longo prazo; A empresa entrou recentemente no mercado de fogão integrado de alto crescimento. As novas variedades devem contribuir com um aumento considerável de receita, contando com uma base sólida de canal e força da marca, ajudar a alcançar a receita de 22 anos 15% + meta de incentivo ao crescimento, e estão otimistas sobre a capacidade de negócios de alta qualidade e excepcional da empresa e espaço de crescimento estável e sustentável. Estima-se que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe em 22-24 anos será de 2,216 / 25,75 / 3,008 bilhões de yuans (o valor era de 2,216 / 2,538 bilhões de yuans 22-23 anos atrás). O preço atual das ações corresponde a 12,9x / 11,1x / 9,5xpe em 22-24 anos, mantendo a classificação de “compra”.
Aviso de risco: risco de aumento dos preços das matérias-primas; O risco de flutuações no mercado imobiliário; O risco de intensificação da concorrência no mercado.
