\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 293 Luolai Lifestyle Technology Co.Ltd(002293) )
Resumo do evento
Em 2021, a receita / lucro líquido da empresa atribuível à empresa-mãe / lucro líquido deduzido do não atribuível à empresa-mãe foi de 5,760 / 713 / 679 bilhões de yuans, respectivamente, com um aumento homólogo de 17,30% / 21,92% / 22,13%, o que estava em linha com as expectativas e atendeu às condições de incentivo patrimonial. A receita/lucro líquido atribuível à empresa-mãe/lucro líquido deduzido do não atribuível à empresa-mãe foi RMB 1,761/2,22/216 bilhões, respectivamente, com um aumento homólogo de 6,47% / – 28,70% / 2,86%. A taxa de crescimento abrandou mês a mês (a taxa de crescimento da receita do 21q3 foi de 9%), e o subsídio governamental diminuiu de 18 milhões para 6 milhões. O rendimento da empresa 22q1 / lucro líquido atribuível à empresa-mãe / lucro líquido deduzido do não atribuível à empresa-mãe foi RMB 1.286/1.59/143 mil milhões, respetivamente, com uma diminuição homóloga de 2.49% / 12.81% / 17.67%, inferior ao esperado. A empresa distribuiu um dividendo em dinheiro de 0,6 yuan por ação, com uma taxa de dividendos de 71% e uma taxa de dividendos de 4,5%.
Análise e julgamento:
Desaceleração online, abertura de lojas vem principalmente do franchising, e a eficiência das lojas diretas e franqueadas aumentou 9%. Em 2021, a receita online / offline foi de RMB 1,612 bilhão / 4,148 bilhões respectivamente, representando 28% / 72% respectivamente, a receita aumentou 13,5% / 18,8% ano a ano, e a taxa de crescimento online desacelerou (a taxa de crescimento online / offline em 2020 foi de 26% / – 7%). Em canais online, a empresa realizou gmv9 na plataforma tmall ao longo do ano RMB 900 milhões, com um aumento anual de 22,5%, dos quais o dobro 11 alcançou as primeiras vendas on-line da indústria têxtil doméstica, atingindo 483 milhões de yuans. O negócio de transmissão ao vivo também cresceu rapidamente, e a empresa ficou em primeiro lugar na categoria de dithering têxtil doméstico. Entre os canais offline, a receita de vendas diretas / franchising / outros / canais americanos foi de RMB 371 / 20,29 / 647 / 1102 milhões respectivamente, com um aumento homólogo de 11% / 23% / 8% / 22%, representando 6% / 35% / 11% / 19%, respectivamente. Em termos de número de lojas divididas e lojas efetivas, (1) o aumento do número de lojas vem principalmente da abertura de lojas franquias. No final de 21, o número de sedes da empresa era de 2481 (261 / 2220 lojas diretas / franquias respectivamente), com uma abertura líquida de 245 (4 / 241 lojas diretas / franquias respectivamente). (2) Estima-se que a eficiência das lojas diretas / o embarque de lojas de franquia única seja 142 / 910000 yuan respectivamente, com um aumento ano a ano de 9% / 9%. (3) A área das lojas franquias é maior que a das lojas Diretas, e a área das lojas Diretas aumentou 4%. No final do 21, a área das lojas diretas/franquias era de 134169 metros quadrados respectivamente, com um aumento homólogo de 4% / 0%. Estima-se que a eficiência média das vendas diretas seja de 10600 yuan, com um aumento anual de 5%.
Em termos de sub-marcas, a receita interna cresceu fortemente, a marca principal foi estável e a margem de lucro líquido da Lexington aumentou significativamente. Em 2021, a receita da principal marca / infield / Lexington foi de RMB 4.459/1.99/1.102 bilhões, respectivamente, com um aumento homólogo de 16% / 35% / 22%, e a taxa de juros líquida foi de 13,4% / 6,7% / 9,4%, respectivamente, com um aumento homólogo de 0,2 / – 1,2/2,2pct.
Beneficiando do aumento de preços, a margem de lucro bruta de 21q4 aumentou significativamente. Em 2021, a margem bruta de lucro foi de 45%, com um aumento homólogo de 1,82pct, a margem bruta de lucro 21q4 foi de 49,07%, com um aumento homólogo de 7,92pct, a margem bruta de lucro 22q1 foi de 41,85%, com um decréscimo homólogo de 0,6pct. Em termos de produtos, a margem de lucro bruta do núcleo de colcha aumentou significativamente, sendo que a margem de lucro bruta do kit padrão/núcleo de colcha/mobiliário foi de 48,71% / 48,86% / 37,18%, respectivamente, com um aumento homólogo de 0,36/4,37/2,12pct. Em termos de canais, a margem de lucro bruta de todos os canais aumentou. A margem de lucro bruta de canais online / canais diretos / canais franchising / outros canais / Estados Unidos foi de 48,5% / 66,4% / 45,3% / 36,4% / 37,2%, respectivamente, com um aumento homólogo de 2,02/2,53/1,94/0,63/2,19pct.
Em 2021, a taxa de juro líquida atribuível à empresa-mãe/taxa de juro líquida deduzida do não atribuível à empresa-mãe foi de 12,38% / 11,78%, respetivamente, com um aumento homólogo de 0,47pct, principalmente devido ao aumento da margem de lucro bruta. Em termos de despesas, o rácio de despesas de vendas/gestão/finanças/I&D em 2021 foi de 19,1% / 6,5% / – 1,2% / 2,1%, respectivamente, com um aumento homólogo de 0,52/0,38/0,56/0,1pct. O aumento das despesas de vendas deveu-se principalmente ao aumento das despesas de promoção, publicidade, despesas de conferência e as despesas de depreciação de direitos de uso causadas pelas novas normas de leasing. O aumento das despesas de conferência deveu-se principalmente ao ajustamento da forma de encomenda da empresa afetada pela epidemia em 2020. O aumento da taxa de despesas de gestão decorre principalmente do aumento dos salários e do aumento da depreciação dos ativos de direito de uso sob as novas normas de locação. O aumento da taxa de despesa financeira deve-se principalmente à diminuição da receita de juros. A margem de lucro líquido do 21q4 foi de 12,8%, uma diminuição homóloga de 0,8pct, principalmente devido ao aumento significativo das despesas de vendas e gestão e à diminuição de outros rendimentos. A margem de lucro líquido do 22q1 foi de 12,4%, queda de 1,46% em relação ao ano anterior, principalmente devido à queda da margem de lucro bruto e ao aumento da taxa de despesa com vendas.
A quantidade de estoque aumentou ano a ano, e o ciclo de negócios em 21 anos melhorou em 18 dias. Em 2021, o montante de contas a receber / inventário / contas a pagar foi 475 / 13,13 / 553 milhões de yuans respectivamente, com um aumento homólogo de – 9,46% / 14,92% / – 2,28%, uma diminuição mês a mês de 13,26% / 1,10% / 2,23% em comparação com 21q3, e os dias de volume de negócios de contas a receber / inventário / contas a pagar foram 31 / 140 / 64 dias respectivamente, com uma diminuição ano a ano de 7 / 12 / 1 dias. No final do 22q1, o montante das contas a receber / inventário / contas a pagar foi de RMB 489 / 13,15 / 415 milhões respetivamente, com um aumento homólogo de 1% / 13% / – 5%, 3% / 0% / – 24% face ao final do 21. Os dias de volume de negócios das contas a receber / inventário / contas a pagar foram de 34 / 158 / 58 dias respetivamente, com um aumento homólogo de – 1 / 21 / – 1 dia.
Aconselhamento em matéria de investimento
Nossa análise: 1) espera-se que a empresa continue expandindo novas lojas em 22 anos. 2) Espera-se que o comércio electrónico mantenha um crescimento estável e que a radiodifusão ao vivo contribua para um crescimento mais elevado. 3) De acordo com o anúncio, a empresa nomeou o Sr. LV Jiale para assumir o controle dos negócios relacionados à cadeia de suprimentos (anteriormente atuou como diretor da cadeia de suprimentos da Haier Smart Home Co.Ltd(600690) China). Analisamos que, com a otimização adicional da cadeia de suprimentos, a margem de lucro bruto deve permanecer estável e subir no futuro. Considerando o impacto da epidemia, a renda de 22 / 23 foi reduzida de 6,585 / 7,434 bilhões de yuans para 6,358 / 7,291 bilhões de yuans, a nova renda de 24 anos foi de 8,322 bilhões de yuans, o lucro líquido atribuível à mãe em 22 / 23 foi reduzido de 826 / 945 milhões de yuans para 787 / 921 milhões de yuans, o novo lucro líquido de 24 anos atribuível à mãe foi de 1,052 bilhão de yuans, o EPS em 22 / 23 foi reduzido de 0,98 / 1,13 yuan para 0,94 / 1,1 yuan, e o EPS em 24 anos foi de 1,25 yuan.
Dicas de risco
A incerteza do desenvolvimento epidêmico; O crescimento online abrandou; As perdas da Lexington aumentaram; Risco sistémico.
