\u3000\u30 Beijing Telesound Electronics Co.Ltd(003004) 54 Sangfor Technologies Inc(300454) )
Principais pontos de investimento
Evento: a empresa divulgou seu relatório anual de 2021, com uma receita de 6,805 bilhões de yuans, um aumento anual de 24,67%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 273 milhões de yuans, uma diminuição homóloga de 66,29%; O lucro líquido deduzido da empresa não-mãe foi de 131 milhões de yuans, uma diminuição homóloga de 80,66%.
A qualidade das declarações é alta e a situação do fluxo de caixa dá um sinal positivo. Em um único trimestre, o 21q4 da empresa obteve uma receita de 2,429 bilhões, um aumento homólogo de 9,70%, um lucro líquido atribuível à matriz de 405 milhões, uma diminuição homóloga de 45,23%, e uma dedução do lucro líquido não atribuível de 345 milhões, uma diminuição homóloga de 48,52%. A principal razão é que a proporção de renda de negócios de segurança com alta margem de lucro bruto é menor, o que pertence ao ajuste normal da estrutura de renda da empresa no período de transição. Em 2021, o cash flow operacional líquido foi de 990 milhões, com um rácio de caixa líquido de 363%. Entre eles, o cash flow obtido com a venda de bens e serviços foi de 8,2 bilhões, com um aumento homólogo de 26%, que se manteve em alto nível. O fluxo de caixa operacional líquido foi de 8,7 bilhões, com um aumento homólogo de 25%. A partir dos dados operacionais, as barreiras de canal da empresa permaneceram, e o desempenho do cash flow superou as expectativas ou foi um catalisador central de curto prazo, o que impulsionou plenamente a confiança do mercado.
Possui investimento rígido a curto prazo, e sua rentabilidade diminuirá temporariamente sem alterar suas expectativas positivas a longo prazo. Em 21 anos, a receita dos negócios de segurança foi de 3,689 bilhões, um aumento homólogo de 10%, e a receita dos negócios de nuvem foi de 2,379 bilhões, um aumento homólogo de 50%. Em termos de margem de lucro bruta, a margem de lucro bruta do negócio de títulos em 2021 foi de 80,84%, ligeira diminuição de 0,83pct face ao ano anterior; A margem de lucro bruta dos negócios em nuvem foi de 44,14%, com uma diminuição homóloga de 5pct, principalmente devido ao aumento homólogo de 63% no custo das matérias-primas. Em termos de rácio de despesa, o rácio de vendas/gestão/despesas em I&D da empresa em 2021 foi de 34,0% / 5,8% / 30,7%, respetivamente, yoy + 0,86/0,77/3,03pct respetivamente, com boa capacidade global de controlo de custos. Considerando que a empresa ainda se encontra no período crítico de transformação em cloud, espera-se que o investimento em I&D continue a aumentar no curto prazo. No entanto, como etapa necessária de transformação em cloud, o ligeiro aumento da razão de despesa a curto prazo tem pouco impacto na taxa de juro líquida da empresa de longo prazo. Espera-se que a rentabilidade mantenha um nível relativamente estável.
A integração e atualização de serviços de segurança e serviços de nuvem irão acelerar, e pode ser um nó importante nos próximos dois anos A iteração de Sangfor Technologies Inc(300454) produtos de negócios de segurança continua a acelerar. Em 15 de abril de 2022, Sangfor Technologies Inc(300454) conferência de atualização de estratégia SASE foi realizada com sucesso on-line. SASE 3.0 tem três inovações tecnológicas: toda arquitetura nativa da nuvem, arquitetura integrada e pilha completa de segurança de alta densidade, fornecendo soluções SASE completas e preferidas na China no momento; Ao mesmo tempo, como um dos produtos emblemáticos Sangfor Technologies Inc(300454) , o firewall de próxima geração também lançará um novo sistema sangfor OS no final de abril de 2022; Em termos de construção de infraestrutura, a partir de março de 2022, Sangfor Technologies Inc(300454) implantou quase 40 serviços de ponto pop em todo o mundo, cobrindo as cidades de primeiro e segundo nível mais importantes da China, com uma largura de banda total de mais de 150g, atendendo mais de 200000 usuários on-line e processando mais de 10 bilhões de solicitações de rede por mês; De acordo com a IDC, Sangfor Technologies Inc(300454) terminais de nuvem desktop ficaram em primeiro lugar com uma participação de mercado de 41,7% em 2021. Ao mesmo tempo, a empresa lançou uma nuvem de desktop de confiança zero para ajudar os usuários a construir um espaço de escritório seguro disponível sob demanda. Sangfor Technologies Inc(300454) integra bem recursos de segurança em produtos de nuvem de desktop, e pode se tornar a primeira linha de produtos a curto prazo.
Previsão de lucros e avaliação: acreditamos que 20212023 é o estágio central do layout de negócios xaas da empresa. O doloroso período de transformação passou gradualmente, e a empresa foi capaz de fazer um equilíbrio relativo entre melhorar o desempenho do produto e aparente receita e lucro. Estima-se que em 2022, os produtos da empresa amadurecerão iterativamente, sua lucratividade estabilizará e seu modelo de lucro será executado. Estima-se que a receita da empresa de 2022 a 2024 será de 9,059/11,997/16,398 bilhões de yuans respectivamente, e o lucro líquido atribuível à empresa-mãe será 657/11,21/2,054 bilhões de yuans respectivamente. Dê à empresa uma meta de 9-11x P / s para 2022, com um preço alvo de 196,16-239,75 yuan, mantendo a classificação de “comprar”.
Dica de risco: a expansão do negócio é menor do que o esperado, o efeito da construção de canais é menor do que o esperado e a concorrência no setor de segurança de rede é intensificada
