\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 216 Sanquan Food Co.Ltd(002216) )
Evento: a empresa divulgou o relatório anual e o primeiro relatório trimestral. Em 2021, realizou receita de RMB 6,943 bilhões / + 0,3% YoY, lucro líquido atribuível à empresa-mãe de RMB 641 milhões / – 16,5% YoY, e lucro líquido não atribuível à empresa-mãe de RMB 551 milhões / – 3,4% YoY deduzido; A receita única 21q4 é de 1,864 bilhões de yuans / + 8,2% YoY, o lucro líquido atribuível à mãe é 255 milhões de yuans / + 29,4% YoY, e o lucro líquido não atribuível à mãe é 241 milhões de yuans / + 39,0% yoy. 22q1 receita realizada de 2,343 bilhões de yuans / + 0,5% YoY, lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 261 milhões de yuans / + 48,4% YoY, lucro líquido não atribuível à empresa-mãe de 240 milhões de yuans / + 39,9% YoY deduzido.
A receita atendeu às expectativas, e a reforma de canais e produtos trouxe otimização estrutural. 1) A reforma do canal continuou a ser implementada, e a proporção da receita de distribuição continuou a aumentar: de acordo com o modelo de vendas, a receita de distribuição em 21 anos foi de 5,124 bilhões de yuans / + 4,9% YoY, a proporção da receita aumentou em 3,3pct para 73,8%, a receita direta foi de 1,617 bilhões de yuans / – 15,8% YoY, a proporção da receita diminuiu em 4,4pct para 23,3%, a receita do comércio eletrônico direto foi 159 milhões de yuans / + 76,2% YoY, e a renda de outros negócios foi de 43 milhões de yuans / + 32,7% YoY; 2) O setor de restauração continuou a manter um crescimento rápido: em 21 anos, a receita do mercado de varejo e inovação foi de 5,772 bilhões de yuans / -3,6% YoY, e a receita do mercado de restauração foi de 1,171 bilhões de yuans / +24,6% YoY; 3) A cena de enxágue e cozimento continua a se desenvolver: de acordo com os produtos, a receita de produtos de farinha de arroz ultracongelados em 21 anos é de 6,032 bilhões de yuans / – 3,2% YoY, alimentos preparados ultracongelados é 746 milhões de yuans / + 30,0% YoY, e refrigeração e seguro de curto prazo são 123 milhões de yuans / + 40,2% yoy.
A otimização de custos foi significativa, e a rentabilidade do 21q4 melhorou mais do que o esperado. 1) A taxa de juro líquida atribuível à empresa-mãe em 21 anos é de 9,2% / – 1,9% respectivamente, deduzindo a taxa de juro líquida não atribuível à empresa-mãe de 7,9% / – 0,3% ano; A taxa de juro líquida atribuível à empresa-mãe no 4º trimestre foi de 13,7% / + 2,2pctyoy, deduzindo-se a taxa de juro líquida não atribuível à empresa-mãe de 13,0% / + 2,9pctyoy. A rentabilidade num único trimestre ultrapassou o período de beneficiamento da epidemia no 20q2, atingindo um novo pico; 2) A margem bruta de lucro de todo o ano foi de 27,0% / – 2,7pctyoy no 21º ano, o que se deveu principalmente ao ligeiro aumento dos custos e ao aumento da promoção anual em relação ao período epidêmico de 20 anos, no qual as matérias-primas/mão de obra direta/despesas de fabricação/frete aumentaram 2,8% / 8,6% / 13,6%, respectivamente ano a ano; Entre eles, a margem bruta de lucro do quarto trimestre único foi de 30,0%, que aumentou 5,7pct mês a mês no pico tradicional; 3) No 21º ano, a despesa de vendas foi de 901 milhões de yuan / – 9,8% YoY, e a taxa de despesa de vendas diminuiu em 1,4pct para 13,0%, principalmente devido à otimização da estrutura tradicional do canal e ao crescimento de canais emergentes; Entre eles, a taxa de despesa de vendas do único Q4 foi de 10,3%, queda de 5,3pct em relação ao 21q3; No 21º ano, a despesa de gestão foi 197 milhões de yuans / – 15,9% YoY, a taxa de despesa de gestão diminuiu em 0,5pct para 2,8%, e a taxa única de despesa de gestão Q4 foi de 2,0% / – 0,6pctyoy.
22q1 continuou a melhorar, adicionando aumentos de preços para liberar elasticidade do lucro. A taxa de juro líquida atribuível à empresa-mãe é de 11,1% / + 3,6%, deduzindo a taxa de juro líquida não atribuível de 10,3% / + 2,9%, e a tendência de melhoria da rendibilidade continua. A margem de lucro bruta de 22q1 foi de 31,0% / + 2,4pctyoy, alta de 1,0pct mês a mês, principalmente devido ao aumento de preços de alguns produtos desde 21 de dezembro, ao aumento dos custos de cobertura e à promoção de novos produtos com alto lucro bruto; A razão de despesa com vendas foi de 14,4% / – 1,8pctyoy, alta de 4,1pct mês a mês, e a diferença bruta de vendas foi de 16,6% / + 4,2pctty ano, principalmente devido ao aumento contínuo da proporção de distribuição de baixo custo e receita de restauração.
Considerando que os resultados da reforma excederam as expectativas, levantamos os pressupostos de receita e margem de lucro bruta e reduzimos os pressupostos da taxa de despesa de vendas. Prevê-se que o EPS da empresa em 202224 será de 0,84/0,95/1,06 yuan (0,74/0,86 yuan nos 22-23 anos antes do ajuste). De acordo com a avaliação de 22 anos da empresa comparável, 31 vezes PE, correspondente ao preço alvo de 26,04 yuan, e manter a classificação de “comprar”.
Dicas de risco
O desempenho de novos produtos é inferior ao esperado; A reforma do canal é inferior ao esperado; Incidentes de segurança alimentar; Aumento dos preços das matérias-primas, etc.
