\u3000\u3 Shengda Resources Co.Ltd(000603) 816 Jason Furniture (Hangzhou) Co.Ltd(603816) )
Principais pontos de investimento
De acordo com as categorias, em 2021, a receita de sofás foi de 9,268 bilhões (+ 44,51%, dos quais sofás funcionais contribuíram muito para o crescimento), camas macias e colchões foram de 3,338 bilhões (+ 42,75%, com maior taxa de crescimento das vendas domésticas), casa personalizada foi de 660 milhões (+ 32,43%, dos quais banerqi contraiu, mas estima-se que a personalização residencial aumentou mais de 70%), e produtos integrados (acessórios) foram de 3,140 bilhões (+ 41,13%), A receita de serviços de tecnologia da informação foi de 930 milhões (+ 48,65%). Cama, função e personalização são três categorias de alto potencial. 2022q1 deve continuar o impulso de crescimento e contribuir mais do que o crescimento geral da empresa.
Lado do canal: as lojas expandem-se rapidamente e o modelo da grande loja expande-se suavemente, impulsionando o crescimento da mesma loja
(1) do ponto de vista das lojas de série, estima-se que a empresa abra mais de 1300 lojas em 2021, superando a tarefa, entre elas, a velocidade de abertura das lojas 21q4 é mais rápida do que o esperado, principalmente devido ao grande número de lojas abertas por tianxipai, natuz e cama. Em 2021, a receita de vendas internas da empresa foi de 10,712 bilhões (+ 40,05%), dos quais estimamos que o crescimento de novas lojas e da mesma loja tenha contribuído cerca de 18-20%, respectivamente. Por trás do forte crescimento da mesma loja está a melhoria da taxa de relacionamento entre categorias e o aumento do valor unitário do cliente após a racionalização do modelo de grande loja. Nos próximos 22 anos, continuaremos a promover o plano de abertura de 8001000 lojas.
(2) em termos de status de loja, a empresa continua a otimizar o modelo de grandes lojas e lojas abrangentes e reduzir a forma de lojas individuais. Estimamos que haverá 500600 grandes lojas da empresa em 2021 (incluindo mais de 100 lojas integradas personalizadas), enquanto que haverá mais de 300 no final de 20. A velocidade de expansão é rápida. Os revendedores retornam ao ciclo atual por 1-2 anos e têm uma grande escala de lucro, por isso eles têm uma forte vontade de abrir lojas. Em 2022q1, estima-se que o número de grandes lojas ultrapassou 600, e a proporção de grandes lojas no número total de lojas físicas aumentou para dois dígitos.
Operação multi marca: natuz, lazboy e Tianxi escola andam de mãos dadas
A empresa está comprometida em construir Gu Jia em uma marca internacional. Depois que a natuzi Edison adquiriu em 18 anos otimiza a gestão e empoderamento, o canal chinês & marketing fez investimento de alta intensidade e alcançou mais de 50% de crescimento; A marca de moda leve tianxipai está posicionada para afundar o mercado e focar no couro ecológico. Espera-se atingir 300 milhões de receita em 21 anos (apenas cerca de 100 milhões em 20 anos), e o número de lojas ultrapassou 600; O sofá funcional da marca cooperativa lazboy também alcançou o crescimento elevado em linha com a tendência de atualização do consumo. Enquanto isso, desde 2022, o rolfbenz também está sob a gestão geral de Li Donglai, e sua operação deve melhorar.
As vendas domésticas e estrangeiras dividiram: as vendas domésticas em março não mudaram a perturbação da epidemia, e o crescimento do comércio exterior foi melhor do que o esperado. 1) comércio interno: o comércio interno em 21q4 continuou a crescer em uma base alta. A entrega logística em 22q1 foi afetada pela epidemia em março, e alguma aceitação será adiada para o segundo trimestre, mas espera-se alcançar um crescimento de 10-20% e forte tenacidade. A demanda doméstica é rígida, e a demanda atrasada será atendida. Em abril, Gu Jia teve bom desempenho em outros terminais do mercado de comércio interno, exceto na área selada, e ainda está firmemente otimista sobre o segundo trimestre da empresa e o crescimento das vendas domésticas ao longo do ano.
2) comércio exterior: em 2021, a receita de exportação da empresa foi de 6,918 bilhões (+ 49%, excluindo a parte do pagamento de frete marítimo é esperado para ser + 40%), e 21q4 e 22q1 devem manter um rápido crescimento de 20-30%, o que é melhor do que a expectativa do mercado. Graças aos esforços da empresa para expandir os canais de exportação de colchões familiares (principalmente Xibao no passado), fez uma grande contribuição para o crescimento. No ajuste da estrutura organizacional concluído pela empresa em 2021, o gerente geral da Europa, Ásia e África é responsável por toda a cadeia de valor da comercialização e fabricação de exportação. Ao mesmo tempo, a empresa investiu 1.037 bilhões de novas fábricas no México e iniciou a produção em meados de 2023. Espera-se que a participação e renda da família Gu no mercado de exportação continuem a aumentar de forma constante no futuro.
A operação é gradualmente vendida no varejo, e a capacidade organizacional continua a melhorar
1) reforma do centro de operação de varejo regional: capacitar revendedores e liderar o processo de tomada de decisão, melhorar a eficiência e aumentar o alcance e retrato dos consumidores finais de varejo. Em 2021, o comércio interno atenderá 1,37 milhão de domicílios (+ 36%) e os cuidados familiares (manutenção) atenderão 170000 domicílios (+ 30%), e os ativos acumulados de usuários (online) ultrapassarão os 3 milhões.
2) a colocação do sistema de informação da loja está concluída: até o final do século XXI, o sistema de distribuição de varejo cobrirá 100% das lojas em todo o país e dominará as tendências do varejo em tempo real. Em 2021, o volume de negócios das lojas habilitadas para digital representou 19% (+ 10PCT). Ao mesmo tempo, a importância da estratégia de e-commerce on-line foi aumentada, e o layout de novos canais como pinduoduo e dithering foi acelerado.
2) melhoria da capacidade organizacional: a maior mudança organizacional da história será concluída em 2021, formando três estruturas centrais de “centro de valor, centro de empoderamento e centro de serviços”; A equipe é mais jovem. A idade média dos gerentes seniores é de 38,6 anos e a idade média dos gerentes de nível médio é de 34,8 anos; Em 2021, o número de jovens talentos e instituições-chave assinando contratos foi de 45%, e 283 talentos especializados e quadros foram introduzidos.
O aumento de preços foi suave, a margem de lucro bruto de 21q4-22q1 realmente aumentou, e a coleta antecipada diminuiu durante a epidemia
1) a margem de lucro bruto foi de 28,87% (queda aparente de 6,34pct) em 21 anos, o que se deveu principalmente ao ajuste do custo do negócio principal de acordo com o padrão de despesas de transporte, e a diminuição real de 1,1% (devido ao aumento do preço das matérias-primas + novas mudanças na estrutura do produto, personalização e outros novos negócios, a margem de lucro bruto é relativamente baixa).Após a implementação bem sucedida da nova rodada de medidas de aumento de preços domésticos de 5-8pct após o dia nacional, a margem de lucro bruto da empresa deve melhorar em 21q4 e 22q1, e a rentabilidade é esperada para ser melhor.
2) a taxa de despesa do período é de 18,57% em 21 anos (a queda aparente é de 6,14pct), da qual a taxa de despesa de vendas é de 14,74% (- 4,95pct, se o calibre de frete é restaurado + 0,29pct), e o investimento em taxas de promoção de publicidade, salários dos funcionários e taxas de serviço de armazenamento é aumentado; A relação gestão + despesas de P&D diminuiu 0,54 PCT para 3,44% ano a ano, e o efeito da escala foi liberado; O rácio de despesa financeira diminuiu 0,65pct para 0,39% em termos homólogos, devido à diminuição das despesas com juros. A tendência geral da taxa de despesa da empresa 22q1 é semelhante à de 21 anos.
3) a taxa de juro líquida atribuível à empresa-mãe é de 9,07% em 21 anos (o impacto da redução em 20 anos de imparidade é de 10,62%), o que corresponde a cerca de 60 milhões de dividendos do Evergrande em 20 anos; 2021q1 foi de 9,76% (-0,42pct), principalmente devido ao aumento da proporção de vendas de exportação na estrutura empresarial.
4) o fluxo de caixa operacional líquido foi de 2,041 bilhões (-6,38%) em 21 anos e – 530 milhões em 22q1 (21 T1 foi + 133 milhões), o que se deveu principalmente ao aumento do apoio da empresa aos revendedores durante a epidemia no primeiro trimestre e à extensão do ciclo de cobrança de pagamentos, resultando na cobrança antecipada por conta de 1,392 bilhão, diminuição homóloga de 180 milhões e diminuição mensal de 1 bilhão. No final do ano, o estoque era de 2,441 bilhões de yuans (+ 30,4%), e 21q1 era de 2,132 bilhões de yuans (ano a ano + 26,6%).
Previsão e avaliação dos lucros
Com o desenvolvimento gradual da estratégia da casa grande, a tendência da loja grande da integração home e dos props do canal do comércio eletrônico é ascendente, e o efeito da integração da categoria da empresa é aumentado. Estima-se que a empresa realize receita de 22,4182726033,065 bilhões de yuans respectivamente em 22-24 anos, com um aumento anual de 22,22% / 21,60% / 21,29%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de RMB 2,054/25,09/3,042 bilhões, com um aumento homólogo de 23,40% / 22,17% / 21,23%. O valor de mercado atual corresponde ao PE de 22 a 24 anos, que são 17,87x/14,63x/12,07x respectivamente, mantendo a classificação “comprar”.
Dica de risco: construção de canais não atende às expectativas e regulamentação imobiliária supera expectativas
