\u3000\u3 Shengda Resources Co.Ltd(000603) 816 Jason Furniture (Hangzhou) Co.Ltd(603816) )
Principais pontos de investimento
O desempenho em 2021 está alinhado com a expectativa do mercado, e a receita final em 2022q1 é ligeiramente inferior à expectativa do supermercado. Em 2021, a receita operacional foi de 18,342 bilhões de yuans, um aumento anual de + 44,8%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 1,664 bilhão de yuans, que foi + 25,2% ano a ano após excluir a imparidade do goodwill em 2020. Em 2022q1, a receita operacional foi de 4,54 bilhões de yuans, um aumento anual de + 20,1%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi 443 milhões de yuans, um aumento anual de + 15%; Deduza o lucro líquido não atribuível à empresa-mãe de 382 milhões de yuans, um aumento anual de + 20,3%. A empresa 2022q1 ainda alcançou um crescimento constante sob a pressão da epidemia, e a taxa de crescimento do lado da receita foi ligeiramente maior do que a esperada pelos supermercados.
A taxa de crescimento do sofá high-end é bonita, o impulso de crescimento do colchão doméstico é forte e a personalização está aumentando gradualmente. Em termos de produtos em 2021, 1) a receita de sofá foi de 9,27 bilhões de yuans, um aumento anual de + 44,5%, dos quais marcas de ponta Natuzzi e La-Z-Boy, marca de moda tianxipai e exportação de sofá cresceram rapidamente; 2) A receita de produtos de cama foi de 3,34 bilhões de yuans, um aumento anual de + 42,8%, e o impulso de crescimento dos colchões domésticos foi forte; 3) A receita de produtos integrados foi de 3,14 bilhões de yuans, um aumento anual de + 41,1%; 4) A receita da personalização foi 660 milhões de yuans, um aumento ano a ano de + 44,8%. Em termos de sub-regiões, a receita doméstica foi de 10,71 bilhões de yuans, um aumento anual de + 40,1%; A receita externa foi de 6,92 bilhões de yuans, um aumento anual de + 48,7%. No final de 2021, o número de lojas físicas da empresa era de 6456, com uma diminuição homóloga de 235. A principal razão é que a empresa continuou a implementar a integração da série de lojas, e muitas lojas individuais foram transformadas em grandes lojas e lojas abrangentes. O número de lojas sob o calibre série manteve um rápido crescimento.
No ambiente de custos crescentes, a rentabilidade é relativamente estável. Em termos de margem de lucro bruta, a margem de lucro bruta em 2021 foi de 28,87%, com um aumento homólogo de -1,1pp (restaurar o calibre comparável ajustado pelas normas contabilísticas, o mesmo abaixo); Entre eles, a margem de lucro bruto das vendas internas foi de 34,5%, com aumento homólogo de -1,21pp; A margem de lucro bruto das vendas de exportação foi de 18,14%, com aumento homólogo de + 0,97pp. 2022q1 margem de lucro bruta 29,85%, ano a ano + 0,65 pp. O frete marítimo aumentou em 2021, e a cobrança do frete marítimo aumentou a receita e o custo, arrastando para baixo o nível da margem de lucro bruta. Excluindo esse impacto, a margem de lucro bruto da empresa caiu cerca de 0,7 pp em 2021, e o aumento de preços e a otimização da estrutura do produto resistiram efetivamente ao aumento dos preços das matérias-primas.
Em 2021, o fluxo de caixa e a eficiência operacional foram estáveis, e o plano de suporte ao revendedor 2022q1 teve um impacto de curto prazo no fluxo de caixa e nos dias a receber. Em termos de fluxo de caixa, o fluxo de caixa operacional em 2021 foi de 2,041 bilhões de yuans, um aumento homólogo de – 6,41%; A relação entre fluxo de caixa operacional e lucro líquido das atividades operacionais é de 117,57%; Em 2022q1, o fluxo de caixa operacional foi de – 530 milhões de yuans, que foi afetado principalmente pelo declínio das responsabilidades contratuais e pelo relaxamento do limite de tempo de coleta dos revendedores sob a epidemia. Em termos de eficiência operacional, o número de dias de rotatividade de estoques em 2021 foi de 59,49 dias, diminuição homóloga de 9,33 dias; Os dias de faturamento das contas a receber foram de 27,53 dias, diminuição homóloga de 2,6 dias; Contas a pagar dias de volume de negócios: 47,99 dias; Uma diminuição anual de 12,74 dias. O número de dias de rotatividade de estoque em 2022q1 foi de 64,61 dias, um aumento de 1,46 dias em relação ao ano anterior; Os dias de faturamento das contas a receber foram de 33,75 dias, com aumento homólogo de 8,08 dias.
Previsão de lucro e classificação de investimento: o caminho estratégico das vendas domésticas da empresa de grandes residências está se tornando mais claro, e a participação das exportações continua a aumentar. Considerando o aumento dos preços das matérias-primas e reduzindo ligeiramente a previsão de lucro para 20222023, esperamos que o lucro líquido da empresa para 20222024 seja de 2,01, 2,45 e 2,97 bilhões de yuans respectivamente (a previsão de lucro original para 20222023 é de 2,08 e 2,52 bilhões de yuans), correspondendo a pe18, 15 e 12x. Como líder na indústria de móveis macios, a empresa fez progressos sólidos na estratégia de varejo residencial, abriu o teto de crescimento e manteve a classificação de “comprar”.
Dica de risco: a concorrência industrial intensifica-se, os preços das matérias-primas aumentam, flutuações cambiais, aumento do frete, etc.
