\u3000\u30 Xuchang Ketop Testing Research Institute Co.Ltd(003008) 88 Winner Medical Co.Ltd(300888) )
Em 2021, a receita / desempenho caiu acentuadamente abaixo da base alta. 1) Em 2021, a escala da empresa encolheu ano a ano sob a base alta: a receita / desempenho anual foi de 8,04 / 1,24 bilhões de yuans respectivamente (excluindo o impacto de 70 milhões de taxas de pagamento baseadas em ações, o desempenho foi de cerca de 1,31 bilhão de yuans), um declínio ano a ano de 35,9% / 67,5% respectivamente em 2020 e um aumento significativo de 76% / 127% ano a ano em 2019; 2) O desempenho da receita de 2021q4 foi RMB 2,22 bilhões / 140 milhões respectivamente, uma diminuição homóloga de 26,3% / 79,5% respectivamente. 3) Actualmente, a qualidade do lucro foi normalizada: em 2021, a margem de lucro bruto da empresa diminuiu 9,7pcts para 49,9% ano a ano; O rácio despesas vendas/gestão foi de + 12,2 / + 2,2pcts para 24,7% / 5,7%, respetivamente (o aumento do rácio despesas com vendas deveu-se principalmente à diminuição da escala de receitas em 2021 e ao aumento do investimento da empresa em publicidade e marketing de produtos); A taxa de juro líquida caiu acentuadamente 15,1% para 15,4%.
Receita 2022q1 + 2,4% / desempenho – 26%. 1) Em 2022q1, a receita / desempenho da empresa foi de RMB 2,32 bilhões / 360 milhões, respectivamente, com um aumento homólogo de 2,4% / diminuição de 25,7% (excluindo o impacto das taxas de incentivo de ações, o desempenho aumentou 67% mês a mês em 2021q4). 2) Em termos de qualidade de lucro, a margem bruta de lucro diminuiu 6,9pcts para 47,8% em termos homólogos, o rácio vendas/despesas de gestão aumentou +2,9 / – 1,3pcts para 20,2% / 5,5% em termos homólogos, e a margem de lucro líquido diminuiu 5,8pcts para 15,4% em termos homólogos. 3) As vendas de negócios médicos em 2022q1 diminuíram ligeiramente em 2% para 1,41 bilhão de yuans, dos quais: ① vendas no exterior diminuíram 48%, principalmente devido à alta base trazida pela entrega de algumas ordens de preço alto 2020q4 em 2021q1. ② As vendas domésticas aumentaram 34%, principalmente devido ao aumento da demanda impulsionada pela expansão dos canais. 4) As vendas de negócios de bens de consumo em 2022q1 aumentaram 9% para 890 milhões de yuans, dos quais: ① lojas offline e supermercados cresceram bem, e as vendas Q1 aumentaram 14% / 45% respectivamente. ② Em vendas on-line, a logística de entrega de plataforma de terceiros foi muito afetada pela epidemia desde março, com vendas caindo em 8%; No entanto, as vendas de plataformas próprias ainda mantiveram um rápido crescimento de 29%.
Negócios médicos: A China tornou-se o principal mercado e espera-se que cresça de forma saudável ao longo do ano. Em 2021, as vendas de negócios médicos foram de 3,92 bilhões de yuans, uma diminuição de 56% / aumento de 161% respectivamente em comparação com 2020 / 2019, e a margem de lucro bruto diminuiu em 14,0 PCTs para 47,5% ano a ano. A significativa diminuição homóloga das vendas e do lucro bruto deve-se principalmente ao fato de que o preço de venda dos produtos de proteção médica estava em um nível anormalmente alto em 2020, enquanto a situação epidêmica tendeu a estabilizar e o volume e preço do produto retornaram ao normal no mesmo período em 2021, de modo que o nível de vendas e a qualidade do lucro retornaram ao normal.
Por região, as vendas domésticas/estrangeiras do negócio médico representaram 60% / 40% respetivamente em 2021 (40% / 60% em 2020). Os negócios estrangeiros caíram acentuadamente em 70% sob a base alta, enquanto a China se tornou o principal mercado e o canal aprofundou seu desenvolvimento.
Por canal: em 2021, as vendas finais do Hospital da China aumentaram 12% para 1,25 bilhão de yuans; As vendas de drogaria + e-commerce excederam 1 bilhão de yuans, um aumento de cerca de 4 vezes em relação a 2019. A empresa reforçou a construção da marca “vencedora” e aproveitou a oportunidade de penetração do canal. Atualmente, estabeleceu-se em quase 120000 farmácias e 4000 + hospitais na China. Começou a operar o applet oficial do site no início de 2022, e o número de membros excedeu 500000 no presente. Espera-se que o negócio da marca “vencedora” de propriedade própria na China continue a desenvolver-se no futuro.
Em termos de produtos: 1) em 2021, a categoria de vestuário high-end beneficiou-se de uma melhor demanda de pedidos, e as vendas aumentaram rapidamente em 23% para 110 milhões de yuans. Em abril de 2022, a empresa anunciou que planeja adquirir a Longtai medical, líder em curativos high-end. Espera-se que 2022q3 seja incluído nas demonstrações consolidadas para cultivar ainda mais o mercado de curativos high-end. 2) Outras categorias incluem máscaras, roupas de proteção, sensores de sala de operação e produtos de controle, etc. as vendas mostraram um declínio significativo sob a base alta em 2021.
Negócio de bens de consumo: desempenho constante, iteração contínua do produto e construção da marca. Em 2021, as vendas de negócios de bens de consumo foram de 4,05 bilhões de yuans, um aumento constante de 15% ano a ano em 2020, e a margem de lucro bruto diminuiu 3,0pcts para 52,2% ano a ano.
Por canal: as vendas de e-commerce / lojas / supermercados / clientes-chave foram 25,4 / 12,3 / 2,0 / 70 milhões de yuans respectivamente, com um aumento anual de + 9% / + 29% / + 51% / – 17%, respectivamente. Entre eles: 1) o tráfego de plataformas próprias ajudou o crescimento. Em 2021, as vendas de plataformas próprias de comércio eletrônico, como seu site oficial e pequenos programas, atingiram 560 milhões, com um aumento significativo de 45% em relação ao ano anterior. De acordo com o anúncio da empresa, até o final de 2021, o número de usuários na era do algodão tinha atingido 35 milhões, dos quais o número de membros da plataforma privada ultrapassou 16 milhões (quase 7 milhões de membros da loja e quase 10 milhões de membros oficiais do site e applet). 2) A eficiência da loja recuperou significativamente, com uma expansão líquida de 74 lojas durante o ano. ① Número de lojas: até o final de 2021, a empresa tem 345 lojas (incluindo 23 lojas franquias), julgamos que a estrutura de canais da empresa será otimizada no futuro; ② Eficiência da loja: com o enfraquecimento do impacto da epidemia e a recuperação do fluxo de passageiros, a eficiência da loja das lojas Diretas da empresa (abertas por mais de 12 meses) aumentou em 25% em média, e a eficiência da loja das lojas Diretas (abertas por mais de 24 meses) aumentou em 15% em média. ① A penetração dos canais de supermercados acelerou e o número de grandes supermercados e pontos de negócios estabelecidos aumentou. As vendas dos canais de supermercados crescerão rapidamente em mais de 50% em 2021.
Em termos de produtos: absorventes sanitários / produtos de bebê / roupas de bebê / roupas para adultos aumentou rapidamente em 2021, com vendas aumentando em 32% / 30% / 39% / 52% para 5,5 / 3,6 / 5,1 / 680 milhões de yuans respectivamente; O desempenho da categoria toalha macia de algodão foi estável, com um ligeiro aumento de 2% a 960 milhões de yuans; Toalhetes molhados e outros bens de consumo não tecidos caíram 17% / 25% para 180 / 450 milhões de yuans respectivamente, dos quais outros produtos não tecidos foram causados principalmente pelo declínio nas vendas de máscara. Observa-se que, em comparação com a estrutura de categorias centralizadas anterior, o layout da categoria de produtos da empresa tende a ser equilibrado, continua a cultivar profundamente e subdividir as categorias e a trazer à tona o novo. Durante o ano, a empresa continuou a lançar novos produtos, como toalha de limpeza facial super macia, almofada de algodão compressa úmida de ácido hialurônico, toalha de algodão de bolso, roupas e roupas antibacterianas, que são bem-vindas pelos consumidores.
O fluxo de caixa voltou ao normal, e o estoque estratégico da empresa aumentou o estoque. 1) O estoque da empresa no final de 2021 foi de + 31,3% a 1,6 bilhão de yuans ano a ano, o que foi causado principalmente pela preparação estratégica de bens da empresa sob o pano de fundo do aumento dos preços das matérias-primas.Os dias de faturamento anual de bens armazenados foram de + 47,3 dias a 125,7 dias, e os dias de faturamento das contas a receber foram de + 18,2 dias a 36,3 dias. 2) No final de 2022q1, estoque + 23,8% a 1,64 bilhão de yuan, dias de rotatividade de estoque + 8,9 dias a 120,2 dias, e contas a receber dias de rotatividade – 1,2 dias a 33,1 dias. 3) O fluxo de caixa operacional líquido diminuiu significativamente para RMB 870 milhões em 2021, principalmente porque a política de crédito para produtos de proteção médica voltou ao normal durante o ano. O fluxo de caixa operacional líquido em 2022q1 é de 400 milhões de yuans.
Espera-se que 2022 entre em um canal de crescimento saudável. 1) A expansão dos canais de negócios médicos é eficaz. de acordo com o nosso julgamento de rastreamento, o negócio médico da empresa tem boa demanda na China e espera-se crescer firmemente ao longo do ano. 2) Na era do algodão, o final do produto é diversificado e novo, e a construção de tráfego e expansão da loja da própria plataforma do canal final continuam. Embora as vendas de plataformas on-line de terceiros tenham sido muito afetadas pela epidemia desde março, julgamos que o acompanhamento deve se recuperar gradualmente. Em geral, a atual alta base causada pela epidemia passou. Olhando para a frente para 2022, espera-se que a empresa inaugure um crescimento saudável.
Consultoria de investimento. Estamos otimistas quanto ao potencial de desenvolvimento coordenado de tratamento médico e consumo no médio e longo prazo. O negócio de curto prazo da empresa flutua devido a mudanças nos fatores ambientais. Esperamos que o lucro líquido atribuível à empresa mãe de 2022 a 2024 seja de RMB 1,40/16,2/1,87 bilhão, respectivamente, correspondendo a 18 vezes de PE em 2022, mantendo a classificação de “compra”.
Alerta de risco: a epidemia de covid-19 superou as expectativas, o que foi desfavorável às vendas terminais de bens de consumo; A concorrência no mercado intensifica os riscos; Risco de expansão da categoria; A expansão dos negócios no exterior é inferior ao esperado; Risco de flutuação cambial.
