\u3000\u30 Xuchang Ketop Testing Research Institute Co.Ltd(003008) 41 Chengdu Kanghua Biological Products Co.Ltd(300841) )
Principais pontos de investimento
Eventos: 1) a empresa divulgou seu relatório anual de 2021. Em 2021, alcançou uma receita operacional de 1,29 bilhão de yuans, um aumento anual de 24,4%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 830 milhões de yuans, um aumento anual de 103,3%; O lucro líquido deduzido da empresa não-mãe foi de 560 milhões de yuans, com um aumento anual de 37,8%; O fluxo de caixa líquido das atividades operacionais foi de 130 milhões de yuans, uma diminuição homóloga de 64,7%. 2) A empresa divulgou o primeiro relatório trimestral de 2022, e realizou uma receita operacional de 270 milhões de yuans em 22q1, com um aumento ano a ano de 12,5%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 140 milhões de yuans, um aumento anual de 34,6%; O lucro líquido deduzido da empresa não-mãe foi de 120 milhões de yuans, com um aumento anual de 24,6%; O fluxo de caixa líquido das atividades operacionais foi de – 110 milhões de yuans, uma diminuição anual de 76%.
A capacidade de produção expandiu-se rapidamente em 21 anos, e o desempenho de curto prazo do 2q1 estava sob pressão devido ao impacto da epidemia. 1) Por trimestre, a receita da empresa de 21q1 / Q2 / Q3 / Q4 em um único trimestre foi 240 / 32 / 230 / 500 milhões de yuans (+ 51% / + 8,5% / – 38,3% / + 135,9%), e o lucro líquido atribuível à empresa-mãe em um único trimestre foi 1 / 1,5 / 3,3 / 250 milhões de yuans (+ 54,9% / + 28,7% / + 105,7% / + 282,3%). Entre eles, a receita e o lucro de 21q4 aumentaram rapidamente, principalmente porque a segunda oficina da empresa foi concluída e colocada em operação, aumentando a capacidade de projeto de 2 milhões de unidades, e o desempenho alcançou rápido volume devido à expansão da produção. A desaceleração na taxa de crescimento de 22q1 deve-se principalmente à ocorrência frequente de epidemias espalhadas pelo país, Logística Limitada e recursos médicos limitados para controle de doenças, e à desaceleração causada pela superposição da base de alto desempenho da empresa 21q1. Olhando para a frente para todo o ano, se o impacto da epidemia diminuir gradualmente, espera-se que a empresa aumente os esforços de promoção em virtude da nova capacidade de produção e canais de vendas para alcançar a meta de incentivo de capital. O fluxo de caixa operacional líquido da empresa diminuiu em 21 anos e 22q1, principalmente devido ao aumento das reservas materiais e ao pagamento da remuneração dos funcionários. 2) Em termos de rentabilidade, a margem bruta de lucro da empresa em 2021 foi de 93,5% (-0,43pp), que se manteve basicamente estável. O rácio de despesas de vendas é de 31,9% (-3,8pp), o que se deve principalmente à expansão gradual do volume de vendas da empresa e à incorporação do efeito de escala. A taxa de despesas administrativas foi de 6,7% (-0,44pp), que se manteve estável. A taxa de despesa em P&D foi de 6,1% (+ 0,5pp), o que se deveu principalmente ao aumento da despesa com projetos clínicos da empresa. A taxa de despesa financeira foi de – 1,64% (- 0,5pp), o que se deveu principalmente ao aumento da receita de juros de depósitos. Com base nos fatores acima, após deduzir lucros e perdas não recorrentes, a taxa de juros líquida da empresa em 2021 é de 43,4% (+ 4pp), e sua rentabilidade aumentou significativamente.
A expansão da capacidade de mudas loucas diploides exclusivas chinesas pode ser esperada. A vacina contra a raiva de células diplóides humanas tem melhor segurança e maior imunogenicidade.Com o aumento da demanda, há mais espaço para crescimento no futuro. A vacina contra a raiva diploide humana da empresa entrou à venda em 2014 e ainda é exclusiva na China. Como a primeira empresa de produção na China, a empresa tem tecnologia de produção madura e qualidade de produto estável. tem a vantagem de primeiro movimento de produtos e vendas. cobriu 1956 Centros Nacionais de Controle e Prevenção de Doenças. A capacidade de produção levantada e investida da empresa deve ser colocada em operação de 2023 a 2024, aumentando de 5 milhões de unidades / ano para 11 milhões de unidades / ano, dobrando a capacidade de produção, e a receita deve aumentar simultaneamente. Ao mesmo tempo, espera-se que a taxa de despesa com vendas diminua gradualmente e a qualidade do lucro seja constantemente melhorada.
O pipeline de P&D concentra-se em vacinas multivalentes, com atributos de inovação notáveis. Até agora, a empresa tem 10 projetos em pesquisa. Tem uma visão prospectiva em pesquisa e desenvolvimento de vacinas, concentra-se em resolver as necessidades não satisfeitas da atual indústria de vacinas da China, melhora a capacidade de P & D da empresa através de plataformas multi-tecnológicas, como plataforma de proteína recombinante e investimento em tecnologia de mRNA, e organiza vacinas multivalentes, como vacina hexavalente de norovírus, vacina conjugada meningocócica tetravalente e vacina tetravalente de gripe spray nasal, que são esperados para contribuir com novos incrementos de desempenho para a empresa no futuro.
Previsão de lucros e sugestões de investimento. Estima-se que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 2022 a 2024 será de 850 milhões de yuans, 1,2 bilhão de yuans e 1,33 bilhão de yuans respectivamente, e o CAGR do lucro líquido atribuível à empresa-mãe nos próximos três anos será de 17%, mantendo a classificação de “compra”.
Dica de risco: o ritmo da nova capacidade de produção da vacina contra a raiva de células diplóides humanas não é o esperado; O estoque da empresa é insuficiente para atender ao risco de flutuação sazonal das vendas; Risco de estrutura de produto único.
