\u3000\u30 Xuchang Ketop Testing Research Institute Co.Ltd(003008) 88 Winner Medical Co.Ltd(300888) )
Principais pontos de investimento
Resumo do desempenho: a empresa divulgou o relatório anual de 2021 e o primeiro relatório trimestral de 2022, e alcançou uma receita de 8,04 bilhões de yuans (-35,9%) em 2021; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 1,24 bilhão yuan (-67,5%); O lucro líquido deduzido da empresa não-mãe foi de 1,03 bilhão de yuans (-72,6%). O lucro operacional da empresa foi de RMB 2,6 bilhões em 2024, dos quais o lucro operacional foi de RMB 2,6 bilhões em 2024; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 140 milhões de yuans (-79,5%); O lucro líquido deduzido da empresa não-mãe é de 80 milhões de RMB (-87%); A escala anual de receita e rentabilidade da empresa diminuíram em 2021 como um todo. Em 2022, a empresa do primeiro trimestre realizou uma receita operacional de 2,32 bilhões de yuans (+ 2,4%); O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 360 milhões de yuans (-25,7%); O lucro líquido deduzido da empresa não-mãe foi de 330 milhões de yuans (-27,9%), a escala de renda manteve crescimento positivo sob a base alta e o desempenho estava sob pressão temporariamente.
A margem de lucro bruta voltou ao normal e o investimento em marketing de marca aumentou. Em 2021, a margem de lucro bruta global da empresa foi de 49,9% (- 9,7pp), 21q4. Entre eles, a margem bruta de lucro dos consumíveis médicos da empresa em 2021 foi de 47,5% (- 14pp), o que se deveu principalmente ao enfraquecimento do impacto da epidemia em 21 anos, ao aumento da oferta de produtos de controle e proteção de doenças e o preço voltou gradualmente ao nível normal; A margem bruta de lucro dos bens de consumo saudáveis foi de 52,2% (- 3PP), principalmente devido ao aumento do preço das matérias-primas e auxiliares como o algodão. Em termos de taxa de despesa, a taxa global de despesa da empresa em 2021 foi de 32,8% (+ 11,7pp). Entre eles, a taxa de despesa com vendas da empresa foi de 24,8% (+ 12,2pp), o que se deveu principalmente ao aumento do investimento da empresa em publicidade e promoção da marca, ao aumento do pessoal de vendas e funcionários da loja, ao aumento das despesas salariais dos funcionários e ao aumento homólogo das despesas com vendas de 26,3%; A taxa de taxa de gestão é de 5,7% (+ 2,2pp); A taxa de despesas de I & D é de 3,7% (+ 0,4 pp); O rácio de despesa financeira é de – 1,3% (- 3,1 pp), que é afetado principalmente pelas flutuações cambiais e a perda cambial da empresa é reduzida. No geral, a margem de lucro líquido da empresa é de 15,4% (- 15pp). Em 2021, a empresa realizou um fluxo de caixa operacional líquido de 870 milhões de yuans (-81,7%). No final de 2021, o estoque da empresa era de 1,6 bilhão de yuans (+ 31,3%), principalmente devido ao aumento do preço das matérias-primas e auxiliares e do estoque estratégico da empresa.
A rentabilidade do 22q1 está temporariamente sob pressão sob a base alta, e a escala de receita alcançou um crescimento positivo. A margem bruta de lucro da empresa 2022q1 é de 47,8% (- 6,9pp), o que se deve principalmente aos altos preços das encomendas assinadas no segundo semestre de 20 anos são entregues principalmente no primeiro trimestre de 21 anos, resultando em uma base alta de margem de lucro bruto e margem de lucro líquido no primeiro trimestre de 21 anos. O fluxo de caixa líquido das atividades operacionais foi de 400 milhões de yuans (+ 111,4%), e o fluxo de caixa melhorou.
A proporção de vendas domésticas de negócios de consumíveis médicos aumentou, e o negócio C-end desenvolveu-se rapidamente. Em 2021, a receita comercial de consumíveis médicos da empresa foi de 3,92 bilhões de yuans (-56%), e a receita de exportação e vendas domésticas foi de 40% e 60%, respectivamente, representando mais da metade da receita de vendas domésticas. 1) A receita de exportação foi de 1,69 bilhão yuan (-71,7%), principalmente devido ao declínio nas vendas de produtos de controle e proteção de doenças; 2) A receita de vendas dos hospitais chineses foi de 1,25 bilhão yuan (+ 12,5%), e o número de hospitais cobertos aumentou de 3000 para mais de 4000, principalmente concentrado em hospitais acima do nível II; 3) As vendas de C-end médico (farmácia + e-commerce) excederam 1 bilhão de yuans, representando 25,7% do setor médico, dos quais a renda do canal de e-commerce médico atingiu 680 milhões de yuans, representando 17,3% do negócio médico. Em termos de produtos, a renda de máscaras e roupas de proteção em 2021 foi de 1,94 bilhão de yuans, representando 49,5% do negócio médico em 2021 (63,2% em 2020), e as vendas de outros consumíveis médicos foram de 1,98 bilhão de yuans. Entre eles, a receita de curativos de feridas high-end atingiu 110 milhões de yuans (+ 23%) em 2021. A maior parte da receita vem de mercados estrangeiros. Devido aos fatores de controle de custos do seguro médico no mercado internacional, espera-se que realize mais pedidos no exterior. Em abril de 2022, a empresa adquiriu 55% do patrimônio da Longtai medical, com o objetivo de integrar as vantagens de P&D de produtos e produção de ambos os lados e construir-se em um líder na indústria de acessórios de feridas high-end. Espera-se que, no futuro, com o surgimento gradual de escala e sinergia, a participação de mercado e cobertura da empresa na indústria de curativos de feridas de alta qualidade sejam constantemente melhoradas.
Novos produtos estão saindo um após o outro no setor de bens de consumo, e o funcionamento do canal tende a ser refinado. Em 2021, a empresa alcançou uma receita de 4,05 bilhões de yuans (+ 15,3%). Em termos de produtos, a receita de guardanapos macios de algodão / guardanapos sanitários foi de 960 milhões de yuans (+ 2%) / 550 milhões de yuans (+ 31,7%) respectivamente, e a receita de produtos têxteis, como produtos de bebê / roupas de bebê / roupas adultas foi de 3,6 (+ 2,2%) / 5,1 (+ 2,9%) / 680 milhões de yuans (+ 3,6%) respectivamente.Os novos produtos mostraram forte desempenho e gradualmente se tornou uma nova força motriz para o crescimento do desempenho. Em termos de sub-canais, o comércio eletrônico de bens de consumo / lojas off-line / canais de supermercados alcançou receita de 2,54 bilhões de yuans (+ 29,3%) / 1,23 bilhão de yuans (+ 51,2%) / 200 milhões de yuans (- 16,6%), respectivamente A empresa abriu o mercado através da operação multi plataforma e aumentou o ritmo de expansão da loja, resultando em um rápido aumento na escala de negócios off-line. Entre eles, em 2021, a empresa adicionou 81 cadeias de lojas e abriu 63 lojas Direct, incluindo era do algodão, Jinliang life e algodão Liwu; 18 novas lojas de franquia foram abertas. Existem 322 lojas diretas / 23 lojas franqueadas em estoque. Em 2021, a eficiência média da loja da empresa aumentou 25,4%, dos quais grandes lojas com mais de 800 metros quadrados e lojas de médio porte com Tus-Design Group Co.Ltd(300500) metros quadrados aumentaram mais de 30%, e a estrutura da loja foi mais razoável. No ano de 22, a empresa do primeiro trimestre alcançou uma receita de 1,41 bilhão (-1,7%) para consumíveis médicos e 890 milhões (+ 8,8%) para bens de consumo saudáveis. Sob a condição de algumas lojas não poderem operar normalmente e a logística regional foi interrompida, as vendas de bens de consumo saudáveis continuaram a melhorar.
Previsão de lucros e sugestões de investimento. Estima-se que o EPS de 2022 a 2024 será de 3,61 yuan, 4,37 yuan e 5,18 yuan respectivamente, e o PE correspondente será 17 vezes, 14 vezes e 12 vezes respectivamente, mantendo a classificação de “comprar”.
Dicas de risco: o risco de flutuações bruscas nos preços das matérias-primas, o risco de que o efeito de sinergia do negócio de aquisição não seja como esperado, o risco de aumento contínuo dos preços de envio e o risco de grandes flutuações cambiais.
