\u3000\u30 Beijing Zznode Technologies Co.Ltd(003007) 02 Zhejiang Tianyu Pharmaceutical Co.Ltd(300702) )
Desempenho financeiro: receita 2022q1 e lucro líquido melhoraram mês a mês
A empresa divulgou o relatório anual de 2021 e o primeiro relatório trimestral de 2022.A receita em 2021 foi de 2,55 bilhões de yuans, uma diminuição homóloga de 1,6%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 210 milhões de yuans, uma diminuição anual de 69,3%; A margem de lucro líquido foi de 8,0%, uma diminuição homóloga de 17,7pct. Em um único trimestre, a receita de 2021q4 foi de 610 milhões de yuans, um aumento anual de 3,8%; A receita de 2022q1 foi de 750 milhões de yuans, uma diminuição anual de 1,2% e um aumento mensal de 23,9% em relação a 2021q4. Em termos de lucro líquido em um único trimestre, o lucro líquido atribuível à empresa-mãe em 2021q4 foi de – 1,37 milhão de yuans, e o lucro líquido atribuível à empresa-mãe em 2022q1 foi de 84,72 milhões de yuans, uma diminuição homóloga de 36,5% e um aumento significativo mês após mês.
Capacidade de crescimento: a contribuição do cdmo é incremental, e a melhoria marginal do setor de API é esperada em 2022
De acordo com o relatório anual da empresa, “em 2021, a empresa concluiu com sucesso a P & D do projeto de emergência antiepidêmica de novos medicamentos da mosadon. A empresa forneceu aos clientes serviços de P & D à comercialização em um tempo muito curto, que foi ainda altamente reconhecido e confiável pelos clientes”, Com base no calibre de divisão de receita recentemente divulgado no relatório anual, esperamos que a receita de cdmo represente uma proporção relativamente alta da receita de “APIs antivirais e intermediários”, impulsionando o crescimento da receita de negócios de cdmo. Olhando para a frente para 20222024, esperamos que o crescimento da API cdmo e negócios intermediários da empresa venha de: ① a promoção clínica ou comercialização de projetos cooperativos (entre os quais esperamos que a participação de receita do projeto de medicamentos MSD covid-19 decline); ② O número de novos projectos de cooperação aumentou.
Na perspectiva das matérias-primas farmacêuticas genéricas e intermediários, o crescimento global da receita foi arrastado para baixo em 2021 (a receita diminuiu 21,2% em relação ao ano anterior em 2021, representando 77,2%). Esperamos que as matérias-primas e intermediários de medicamentos genéricos no relatório anual sejam compostos principalmente por redução da pressão arterial (receita estimada representa cerca de 85-90%) e anti-asma (receita estimada representa cerca de 5-10%). Em termos de volume de vendas, o volume total de vendas de APIs genéricas e intermediários em 2021 diminuiu 12,3% (“o volume de vendas de APIs diminuiu ligeiramente em relação ao ano passado e o volume de vendas de intermediários diminuiu 19,87% em relação ao mesmo período do ano passado”), correspondendo a uma diminuição de 10% no preço médio de venda. Acreditamos que pode ser confirmado pela parte que a receita padrão de mercado da empresa de intermediários SATA API é responsável por uma proporção elevada e o preço é relativamente estável. Além disso, Também estamos preocupados com as mudanças marginais da API genérica e negócios intermediários da empresa em 2021: ① a cooperação entre grandes fabricantes farmacêuticos internacionais, especialmente empresas farmacêuticas originais, continua a se aprofundar ( “Durante o período de relatório, a receita operacional da empresa de fabricantes internacionais de preparação em grande escala foi 1476153900 yuan, com um aumento ano a ano de 19,81%, representando 58,00% da receita operacional da empresa, incluindo 272298100 yuan da cooperação com a empresa de preparação original e 233820800 yuan no mesmo período de 2020, com um aumento ano a ano de 16,46%); ② Registro acelerado de novos produtos (“seis novas APIs foram adicionadas para realizar a promoção de negócios com clientes de pesquisa originais, que estão nas etapas de verificação de registro, submissão de documentos, confirmação de qualidade da amostra, etc. durante o período de relato, a empresa obteve 8 APIs registrados aprovados pela Administração Estadual de Medicamentos e 9 produtos registrados sob revisão e aprovação”). Olhando para a frente para 20222024, esperamos que o crescimento na receita de API genérica e negócios intermediários venha de: ① o aumento no preço do sartan no mercado não padrão, mas considerando a proporção relativamente alta da receita do mercado padrão da empresa, estimamos que a elasticidade geral do aumento do preço é limitada; ② O volume de compras de grandes fábricas internacionais de preparação aumentou; ① Novas variedades de API contribuem gradualmente para o incremento. Sugerimos prestar atenção ao ritmo de ativação da inspeção FDA e registro de produtos.
Em termos de negócios de preparação (a receita foi de 0,2% em 2021), com a aprovação de novos medicamentos genéricos e o aprofundamento da cooperação no canal OTC, esperamos que o negócio de preparação mantenha uma alta taxa de crescimento de 2022 a 2024. Com base nas vantagens API da empresa no campo de doenças cardiovasculares e outras doenças crônicas, estamos otimistas de que as preparações chinesas da empresa continuarão a expandir-se sob a aprovação.
Rendibilidade: a taxa de utilização da capacidade é melhorada e a taxa de juro líquida em 2022 pode ser aumentada trimestralmente
Em termos de margem de lucro bruta, diminuiu 15 PCT em termos homólogos em 2021. Em termos de subsetores, acreditamos que a diminuição da margem de lucro bruta provém principalmente do setor genérico API e intermediário (a margem de lucro bruta diminuiu 18,7 PCT em termos homólogos em 2021). Especificamente, pode advir da baixa utilização da nova base produtiva em uso (estimamos que a queda da taxa de autossuficiência intermediária tenha um grande impacto na API sartan e na margem de lucro bruto intermediária da empresa), bem como do aumento dos preços dos produtos químicos Troca e outros fatores. Olhando para a frente para 20222024, esperamos que, com a melhoria da utilização da capacidade na planta de Shandong e o aumento do preço médio do mercado não padronizado de sartan, a margem de lucro bruto das APIs e intermediários de sartan aumente significativamente e a margem de lucro bruto de outras variedades seja basicamente estável. Em termos de margem de lucro bruto abrangente, esperamos que a margem de lucro bruto global da empresa aumente de 2022 a 2024. Em termos de rácio de despesas, considerando que as despesas de incentivo patrimonial diminuíram desde 2022, as despesas de P&D com preparações ainda são relativamente altas e as despesas de vendas de medicamentos genéricos precisam ser continuamente investidas, estimamos que a taxa de juros líquida aumentará trimestralmente em 2022, e a taxa de aumento da taxa de juros líquida diminuirá de 2023 a 2024.
Ponto de vista: produção em larga escala e otimização de processos, da mudança quantitativa à mudança qualitativa
Acreditamos que a capacidade técnica da empresa no campo da produção em larga escala e otimização de processos foi lateralmente verificada na competitividade global das variedades de sartan. Acreditamos que 2022 é um novo ponto de partida para a melhoria da rentabilidade da empresa e as vendas de novos produtos (seja no campo de medicamentos genéricos ou cdmo), e o lançamento de nova capacidade de produção (Jingsheng, Changyi, Sanyong, etc.) reforça a vantagem de escala, No âmbito da promoção do novo projeto (“baseado nas três APIs existentes servindo a pesquisa original, esforçar-se para promover o objetivo de 15-20 APIs servindo a pesquisa original”) para melhorar a taxa de rotatividade de ativos fixos. O negócio de preparação deve reduzir gradualmente as perdas e contribuir com lucros após a aprovação de novas variedades. Continuamos otimistas sobre as vantagens da empresa de produção em larga escala e otimização de processos para promover a iteração de C (d) Mo, API e negócios de preparação da mudança quantitativa para mudança qualitativa.
Previsão e avaliação dos lucros
Esperamos que o EPS da empresa de 2022 a 2024 seja 1,15, 1,45 e 1,81 yuan / ação respectivamente, e o preço de fechamento em 22 de abril de 2022 corresponde a 28 vezes PE em 2022. Durante o período de transição de capacidade, estamos mais otimistas de que a empresa está no ponto de partida do novo ciclo de negócios. A partir de 2022, com a redução da pressão do lado dos custos, espera-se que a margem de lucro líquido seja gradualmente reparada. Com o aumento gradual dos projetos de comercialização, espera-se que o negócio da C (d) Mo continue a crescer. Considerando o estágio de desenvolvimento da empresa e a avaliação de empresas comparáveis, manter a classificação de “excesso de peso”.
Dicas de risco
Acidentes de segurança da produção e riscos de qualidade; Risco de flutuação cambial; Risco de volatilidade da entrega das encomendas; Risco de mudanças nas políticas regulatórias farmacêuticas.
