\u3000\u3 Shengda Resources Co.Ltd(000603) 833 Oppein Home Group Inc(603833) )
Evento:
A empresa divulgou o relatório anual de 2021, sendo que a receita/lucro líquido imputável à empresa-mãe/lucro líquido deduzido do não imputável à empresa-mãe foi de RMB 20,44/26,7/2,51 bilhões, respectivamente, com um aumento homólogo de + 38,7% / + 29,2% / + 29,7%, respectivamente; 4q2021 obteve receita / lucro líquido atribuível à empresa-mãe / lucro líquido deduzido do não atribuível à empresa-mãe de RMB 6,04/5,5/500 milhões respectivamente, com um aumento homólogo de + 20,6% / – 9,8% / – 9,4%, respectivamente. Em 2021, o plano de dividendos da empresa é pagar 17,5 yuan (incluindo impostos) para cada 10 ações.
Comentários:
Guarda-roupa e acessórios aumentaram significativamente, impulsionando o crescimento geral: em 2021, guarda-roupa e acessórios / armário de cozinha / porta de madeira / banheiro alcançaram receita de 101,7 / 75,2 / 12,4 / 990 milhões de yuans respectivamente, com um aumento anual de + 49,5% / + 24,2% / + 60,4% / + 33,7% respectivamente. Em 2021, a empresa integrou guarda-roupa e acessórios em termos de calibre de divulgação. Estimamos que a receita anual de guarda-roupa e acessórios foi de aproximadamente 8,1 bilhões e 2,07 bilhões, respectivamente. Estima-se que a taxa de crescimento homólogo da receita de guarda-roupa em 2021 seja de 40,3%. Em 2021, existiam 22012459/8051021 lojas para guarda-roupa/armário de cozinha/porta de madeira/casa de banho respetivamente, com um aumento de 77/52/217/ – 44 lojas respetivamente. Em 2021, a receita do negócio de guarda-roupa ultrapassou a dos armários, ficando em primeiro lugar entre todos os produtos, sendo que a receita de guarda-roupa e acessórios representou quase metade da receita total, atingindo 49,8%. Do ponto de vista dos produtos, o guarda-roupa e os acessórios são a força motriz central para que a escola europeia continue a manter um elevado crescimento no futuro.
Em termos de canais, a receita de vendas diretas / distribuição / canais a granel foi de RMB 590 milhões / 15,68 milhões / 3,67 bilhões, respectivamente, com um aumento homólogo de + 47,3% / + 40,2% / + 36,9%, respectivamente. Em 2021, o número total de lojas revendedoras da empresa foi de 7475, um aumento líquido de 363 lojas em relação a 2020, e o número total de lojas Direct foi de 47, um aumento líquido de 2 lojas em relação a 2020. De 2017 a 2021, a receita média da loja única da empresa aumentou de 1,21 milhão de yuans para 1,96 milhão de yuans, com um CAGR de 13%, que testemunhou o processo da Escola Europeia do gabinete (melhorando a taxa de correspondência de gabinete e eletricidade) para toda a casa e, em seguida, para casa grande, constantemente atualizando iterativamente formatos de negócios e aumentando o valor único do cliente.
Por marca, em 2021, a europay/opaline/opaline alcançou receita de RMB 17,46/14,3/1,24 bilhões respectivamente, com um aumento homólogo de + 35,6% / + 65% / + 60,4%, respectivamente.
4q2021. Por produto, a receita de armário de cozinha / porta de madeira / banheiro foi de 2,13 / 3,99 / 296 bilhões de yuans respectivamente, com um aumento ano a ano de + 10,5% / + 60,4% / + 33,7% respectivamente. Estimamos que a receita de guarda-roupa é de 2,36 bilhões de yuans, com um aumento ano a ano de + 20,5%. Em termos de sub-canais, a receita de vendas diretas / distribuição / canais a granel foi de RMB 220 milhões / 45,8 milhões / 1,04 bilhão respectivamente, com um aumento homólogo de + 33,8% / + 21,2% / + 21,9%, respectivamente. Quando o evento de inadimplência imobiliária 4q2021 esteve na vanguarda, o negócio a granel da empresa manteve um bom crescimento, destacando a forte capacidade de controle de risco das empresas líderes.
A rentabilidade diminuiu, e o controlo de custos durante o período é bom: em 2021, a margem bruta de lucro da empresa foi de – 3,4pcts para 31,6% em termos homólogos. Acreditamos que a diminuição da rentabilidade é afetada principalmente pela subida dos preços das matérias-primas e pelo aumento dos subsídios. Por produto, a margem de lucro bruta de guarda-roupa e acessórios / armário / porta de madeira / casa de banho foi de 32,2% / 34,4% / 13,8% / 25,4%, respectivamente, com um aumento homólogo de – 4,2 / – 1,8 / – 0,1 / – 1,3pcts. Em termos de canais, a margem bruta de lucro das vendas diretas / distribuição / canais a granel foi de 64,1% / 30,3% / 30,8%, respetivamente, com um aumento homólogo de – 2,2 / – 3,8 / – 1,9pcts respetivamente. Em termos de marcas, a margem bruta de lucro da europay/opelli foi de 32,5% / 33,2%, respectivamente, com um aumento homólogo de – 3,3 / – 4,1pcts respectivamente.
Durante 2021, a taxa de despesa foi de 16,2%, com um aumento homólogo de -2,6pcts. Por item, as taxas de vendas / gestão / I&D / despesas financeiras foram de 6,8% / 5,5% / 4,4% / – 0,6%, respectivamente, com um aumento homólogo de -1,0 / – 1,0 / – 0,3 / – 0,3pcts respectivamente. Acreditamos que a redução da taxa de despesa se deve principalmente ao bom controle das despesas e efeito de escala da empresa.
Todo o negócio de decoração fez grande progresso, e o modelo de joint venture promoveu o desenvolvimento completo do grande negócio doméstico. Em 2021, a empresa alcançou marcas duplas para entrar na faixa de packaged home através da “europay” e da nova marca “starhomes Star home”. Em 2021, o desempenho das encomendas de packaged home da empresa aumentou mais de 90% em relação ao ano anterior. Esperamos que o negócio de packaged represente quase 10% da receita global da empresa. Em abril de 2022, a empresa emitiu um convite aos revendedores em todo o país para estabelecer uma joint venture na cidade central através do modo joint venture com o grupo europay, que é responsável pela criação de um grande centro de exposição residencial de drenagem tridimensional na cidade, empregando o diretor administrativo dentro e fora do sistema para formar uma equipe independente para operar, e explorar e promover o novo modelo de “integração de decoração personalizada”. Acreditamos que a disposição da empresa para promover o layout de grandes negócios domésticos no país na forma de joint venture é um sinal de confiança da Escola Europeia e desejo de acelerar a promoção de grandes negócios domésticos com base em vários anos de exploração, melhoria eficaz da capacidade de gerenciamento da cadeia de suprimentos, aumento significativo da capacidade de informatização e melhoria adicional da posição de mercado das categorias principais. Forçou a indústria de mobiliário doméstico a seguir a tendência sob o pano de fundo do preço unitário do grande cliente.
A diferença do modo de desenvolvimento anterior de todo o negócio da decoração é que a direção da drenagem entre a grande loja home da joint venture e a empresa da decoração inverteu-se, isto é, o desvio reverso das lojas inteiras da decoração do estilo europeu para as empresas cooperativas da decoração.Achamos que isso mostra que a empresa começou a entrar na segunda etapa na promoção de todo o negócio home da decoração grande: da busca da cooperação do tráfego front-end para controlar ativamente o tráfego front-end.
Esperamos que, de 2022 a 2023, os negócios embalados da empresa entrem novamente na faixa de aceleração e se tornem uma arma pesada para a empresa aproveitar a participação da indústria doméstica na próxima etapa.
Espera-se que o boom da indústria suba, e a avaliação da empresa está na parte inferior, mantendo a classificação de “compra”: esperamos que o EPS da empresa de 2022 a 2024 seja de 5,07/5,94/7,03 yuan respectivamente, e o preço atual da ação correspondente ao PE é 24 / 20 / 17 vezes respectivamente. Ao mesmo tempo, de acordo com as estatísticas do Instituto de Pesquisa do Índice da China, no primeiro trimestre, os governos de mais de 60 cidades na China começaram a relaxar as restrições imobiliárias, o que ajudará a prosperidade da indústria de mobiliário doméstico aumentar e melhorar o nível de avaliação da indústria. Como uma empresa central personalizada, a empresa tem boas perspectivas de crescimento, ao mesmo tempo, o nível de avaliação atual é baixo e mantém a classificação de “comprar”.
Dica de risco: as vendas de imóveis da China são menores do que o esperado, e o aumento nos preços das matérias-primas é maior do que o esperado.
