\u3000\u3 Jointo Energy Investment Co.Ltd.Hebei(000600) 036 China Merchants Bank Co.Ltd(600036) )
Principais pontos de investimento
Destaques do relatório trimestral: no primeiro trimestre, a receita aumentou 8,3% em relação ao ano anterior, basicamente em linha com as expectativas: a taxa de crescimento da receita líquida de juros permaneceu em um nível elevado, com um aumento homólogo de 10%. Como esperado, a taxa de manuseio é um item de arrasto, com um aumento anual de apenas 5,5% com base na base alta. O PPOP aumentou 8,7% em termos homólogos e a taxa de crescimento foi ligeiramente superior à receita: o investimento inicial em tecnologia foi gradualmente transformado no aspecto da melhoria da eficiência de custos. A taxa de crescimento do lucro líquido voltou ao nível normal antes da epidemia, com aumento homólogo de + 12,5%; A provisão tem espaço para liberar lucros. 2. O lucro líquido de juros aumentou 2,2 pontos percentuais mês a mês: a escala cresceu de forma constante, e a margem líquida de juros recuperou mês a mês no primeiro trimestre. Entre eles, a média diária de ativos com juros em um único trimestre aumentou 3,4% mês a mês, e a margem média diária líquida de juros em um único trimestre recuperou 3bp para 2,51% mês a mês. A recuperação mensal da margem de juro líquida deveu-se principalmente à contribuição descendente do custo do lado do passivo, e o rendimento do lado do activo manteve-se estável. No início do ano, a empresa deu um bom início em depósitos, e com o aumento da proporção de depósitos de baixo custo, contribuiu em certa medida para o declínio dos custos do passivo final. 3. Os depósitos tiveram um bom início no primeiro trimestre. O aumento dos depósitos no primeiro trimestre foi muito superior ao registado no mesmo período do ano passado, com um aumento de 386,7 mil milhões, um aumento de 102,5 mil milhões face ao mesmo período do ano passado; Além disso, excede em muito a escala dos novos empréstimos (133,4 mil milhões). 4. A estratégia da empresa é líder e clara: explorar o modelo 3.0 na era digital, o modelo de negócios de gestão de grandes riquezas, o modelo de operação digital e o modelo de organização aberta e integrada. Há 176 milhões de clientes de varejo. Entre eles, há 3,89 milhões de Golden Sunflower e acima, e 125000 clientes privados. O número de clientes aumentou e o número de clientes ricos manteve um crescimento relativamente alto. Os clientes retalhistas aumentaram 9,1% face ao ano anterior, enquanto os clientes de girassol e privados aumentaram 18% e 17% face ao ano anterior. O saldo total de ativos de clientes de varejo sob gestão é de 11,3 trilhões de yuans, incluindo 9,3 trilhões de yuans do saldo total de ativos de clientes sob gestão de girassol e acima, e 3,5 trilhões de yuans de ativos sob gestão de bancos privados. AUM gerido por cartão dourado, Puka, girassol dourado e banco privado aumentaram 21,5%, 17,6% e 17,3% ano a ano, respectivamente, e a escala média de ativos dos clientes geridos aumentou; A concentração de clientes aumentou. A taxa de crescimento da AUM foi superior à dos rendimentos de gestão patrimonial. O principal apoio foi que a taxa de crescimento dos depósitos de poupança não era fraca. AUM aumentou 5,4% mês a mês e os depósitos de poupança aumentaram 6,4% mês a mês; Além disso, não se espera que o crescimento da gestão financeira seja fraco.
Relatórios trimestrais insuficientes: 1. A taxa de manuseio enfraqueceu conforme previsto, e a taxa líquida de manuseio aumentou 5,5% em relação ao ano anterior (vs + 18,8% em relação ao ano anterior em 2021). O enfraquecimento da taxa de crescimento das taxas de gestão de riqueza foi o principal obstáculo, com um aumento homólogo de - 11%. O mercado de capitais está deprimido e o novo fundo de desenvolvimento está sob pressão; Superou a pressão extrapatrimonial imobiliária, resultando em um declínio acentuado no fundo de agência e na renda fiduciária. 2. O imobiliário, o varejo e outras pressões adversas aumentaram. A taxa defeituosa de 1q22 foi de 0,94%, alta de 3bp mês em relação ao mês. A geração líquida de inadimplentes anualizados em um único trimestre foi de 0,71%, um aumento de 23bp mês em relação ao mês. A empresa também reforçou o reconhecimento e o descarte de produtos sem desempenho ao mesmo tempo, e a margem de segurança geral ainda é alta. Nos últimos anos, a transformação dos principais clientes estratégicos corporativos tem sido frutífera, e basicamente se tornou um lastro para a qualidade dos ativos corporativos. A base de clientes de varejo é relativamente alta qualidade, a hipoteca é o mercado básico, a taxa de atraso de pequeno e micro crédito é menor do que a taxa de inadimplência e permanece baixa, com bom controle de risco.
Sugestão de investimento: a força motriz endógena do desempenho é a mais sustentável, com recomendação chave contínua. O preço atual das ações da empresa corresponde a 2022e e 2023epb1 3X/1.14X; PE7. 93x / 6,91x (pb0,58x/0,52x, pe5,05x / 4,57x) China Merchants Bank Co.Ltd(600036) todos os indicadores mostram seus fundamentos sólidos e excelentes. Ao mesmo tempo, tem forte implementação estratégica. No sistema existente de negócios de varejo, seu fosso pode continuar a se aprofundar e adaptar ao mais recente desenvolvimento da tecnologia financeira. China Merchants Bank tem alta "escassez" em ações bancárias e é digno de holding a longo prazo. É uma excelente empresa que nos concentramos e continuamos a recomendar.
China Merchants Bank Co.Ltd(600036) valor e compreensão dos líderes deixando o cargo: mudanças recentes nos líderes terão um impacto negativo no sentimento do mercado; A médio e longo prazo, o valor único da CMB não mudou, e a confiança do mercado voltará após a chegada do novo líder. 1. A saída do presidente não é esperada para ser a razão de seus negócios no China Merchants Bank. China Merchants Bank em si não tem risco. 2. O valor único da CMB é que ela gradualmente acumulou "fosso de modelo de negócio" no varejo e gestão de riqueza ao longo dos últimos 40 anos; Está na formação a longo prazo da marketização interna e da "cultura corporativa" externa orientada para o cliente (que é escassa no setor bancário); Ela reside nos "membros da equipe" formados por um grande número de gerentes de médio e sênior pragmáticos, diligentes, profissionais e empreendedores e backbones empresariais. Estes valores subjacentes não mudarão devido à mudança do presidente. 3. O valor único da CMB reside na boa estrutura de governança corporativa fornecida pelos principais acionistas do China Merchants Group. Nos últimos 40 anos, o China Merchants Group selecionou três excelentes presidentes para o China Merchants Bank e projetou uma estrutura de governança corporativa orientada para o mercado com sistema de responsabilidade do presidente e supervisão apropriada para o China Merchants Bank. Escolher um excelente novo presidente é um evento de alta probabilidade.
Nota: de acordo com o relatório financeiro do primeiro trimestre, ajustamos a previsão de lucro e prevemos que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 2022 a 2023 será de 136,9 bilhões e 156,8 bilhões (os valores anteriores foram 138,4 bilhões e 159,7 bilhões).
Dica de risco: a recessão econômica superou as expectativas e a operação da empresa foi menor do que o esperado.
