\u3000\u3 Jointo Energy Investment Co.Ltd.Hebei(000600) 298 Angel Yeast Co.Ltd(600298) )
Evento: a empresa divulgou o primeiro relatório trimestral de 2022. Em 22q1, a empresa alcançou uma receita de 3,03 bilhões de yuan / + 14,1%, um lucro líquido atribuível à mãe de 310 milhões de yuan / – 29,3%, e uma dedução de 260 milhões de yuan / – 36,1%.
O negócio da levedura manteve o crescimento positivo sob a pressão da base alta, e o crescimento no exterior acelerou mês a mês. 1) Em termos de produtos, a levedura 22q1 da empresa e os produtos de processamento profundo alcançaram uma receita de 2,21 bilhões de yuan / + 4,2%, a produção de açúcar alcançou uma receita de 360 milhões de yuan / + 160,8%, embalagens alcançaram uma receita de 110 milhões de yuan / + 8,9%, produtos lácteos alcançaram uma receita de 20 milhões de yuan / + 23,9%, e outros negócios alcançaram uma receita de 310 milhões de yuan / + 18,0%; A taxa de crescimento do principal negócio de levedura da empresa desacelerou, por um lado, está relacionada com a alta base do ano passado, por outro lado, está relacionada com o aumento de preços da empresa e intensificação da concorrência: ① embora o aumento de preços anunciado pelos concorrentes na fase inicial seja próximo ao da empresa, o aumento real de preços é menor do que o da empresa, e alguns concorrentes se apropriam do mercado; Além disso, após o aumento de preço de 21q4, o canal pago antecipadamente e acumulado bens também teve impacto. ② Devido ao alto custo de transporte dos concorrentes, parte da capacidade de exportação anterior é atualmente digerida na China, e a concorrência da indústria é intensificada. 2) Em termos de regiões, a empresa alcançou receita de 2,17 bilhões de yuan / + 13,2% em 22q1 China e 830 milhões de yuan / + 16,4% no exterior.A taxa de crescimento constante de 21q4 no exterior deve estar relacionada ao aumento de preços e desenvolvimento de negócios no exterior.
A margem de lucro bruta aumentou mês a mês, principalmente devido ao efeito de aumento de preços. A empresa alcançou uma margem de lucro bruta de 26,7% no 22q1, um aumento homólogo de -6,6% em relação ao ano anterior. 1) O baixo lucro bruto do negócio do açúcar fazendo da empresa 22q1 responde por 12,1% vs 21q1 responde por 5,3%. O aumento da proporção do negócio do açúcar faz um efeito descendente sobre a margem de lucro bruto da empresa; 2) Em uma base mensal, a margem de lucro bruto 22q1 da empresa aumentou em 4,9pct em uma base mensal em comparação com 21q4, o que se espera ser principalmente devido à manifestação mais abrangente do efeito de aumento de preço: ① o efeito de aumento de preço de 21q4 não é totalmente refletido porque a empresa começou a aumentar os preços sucessivamente no final de 21 de setembro e há fatores como transição de promoção; ② Do lado do custo, julgamos que ainda há uma certa pressão. Na fase inicial da exploração, alguns melaços de alto preço são armazenados, o que afeta o custo médio ponderado do melaço e frete marítimo / custo de energia, que permanecem elevados, e o RMB apreciado ligeiramente trimestralmente.
Olhando para a frente para o segundo trimestre, há muitos fatores de influência no lado da renda, mas no geral, com a redução gradual da pressão sobre a base alta, esperamos que a taxa de crescimento da receita acelere mês a mês a partir do segundo trimestre. Os fatores que afetam a receita incluem: 1) por um lado, os concorrentes aumentaram ainda mais os preços desde março; por outro lado, esperamos que a empresa tome certas medidas de mercado para lidar com a situação atual das vendas, e a participação de mercado dos concorrentes pode ser melhorada; 2) Desde abril, houve epidemias divergentes em muitos lugares, ou desentupimento acelerado de estoques regionais locais e aumento na proporção de vendas de pequenas embalagens; 3) A capacidade de produção de Xinjiang começou a ser realocada em 22 de março, o que pode ter um impacto de volume, mas a empresa anteriormente acelerou a produção e a cobertura de preparação. No lado do lucro, sugere-se prestar atenção à implementação do aumento de preço, custo de transporte, taxa de câmbio, depreciação e amortização trazidas pelo lançamento da capacidade produtiva e o impacto da promoção.
A médio e longo prazo, vale a pena imaginar o espaço de desenvolvimento. Estamos otimistas com a liberação da elasticidade do lucro na fase posterior, e aproveitamos a oportunidade de layout do atual declínio na valorização. No lado da receita, a empresa elevou sua meta de receita de 15 a 17 bilhões no 14º plano quinquenal para 20 bilhões. Espera-se que a expansão da capacidade de produção no exterior acelere. Há um amplo espaço para o negócio de derivados de levedura, e o espaço de longo prazo vale a pena imaginar. No lado do lucro, atualmente, a empresa está enfrentando muitas pressões, como melaço, custos de transporte, valorização do RMB e investimento em capacidade. Se os fatores subsequentes melhorarem gradualmente, espera-se que a elasticidade do lucro seja liberada; Tomando como exemplo os custos de envio e a taxa de câmbio RMB, se os custos de envio subsequentes e a taxa de câmbio RMB retornarem ao normal, espera-se que contribua com quase 20% da elasticidade do lucro; E após a ligação suave das exportações, espera-se que a situação atual da concorrência da China seja melhorada. Atualmente, a avaliação da empresa caiu, por isso sugere-se aproveitar a oportunidade de layout.
Previsão de lucros e sugestões de investimento
Devido ao aumento na proporção do negócio de fabricação de açúcar da empresa, a empresa ajustou sua previsão EPS de 1,69 / 2,20 / 2,61 yuan para 22-24 anos (1,86 / 2,34 / 2,69 yuan antes do ajuste), deu uma avaliação PE de 22 anos 30 vezes usando o método de avaliação histórica (tomando a média de quase três anos), correspondente ao preço alvo de 50,70 yuan, e manteve a “classificação de compra”.
Dicas de risco
O aumento dos preços ficou aquém das expectativas, o custo aumentou acentuadamente, o investimento centralizado em capacidade de produção trouxe depreciação significativa, o investimento em capacidade de produção foi menor do que o esperado, a situação na Rússia e Ucrânia, e a taxa de câmbio flutuava
