\u3000\u3 Jointo Energy Investment Co.Ltd.Hebei(000600) 036 China Merchants Bank Co.Ltd(600036) )
Assuntos:
China Merchants Bank Co.Ltd(600036) divulgou o primeiro relatório trimestral de 2022. No primeiro trimestre, a receita operacional foi de 92 bilhões de yuans, com um aumento homólogo de 8,5%, e o lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 36 bilhões de yuans, com um aumento homólogo de 12,5%, com uma ova19,5% 2%, uma diminuição de 0,3pct em comparação com o mesmo período do ano passado e um aumento de 2,3pct mês a mês. Os ativos totais no final do período foram de 9,42 trilhões de yuans, um aumento anual de 8,7%.
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O crescimento do lucro caiu, e a recessão no mercado de capitais arrastou para baixo o rendimento médio. O lucro líquido da CMB atribuível à controladora desacelerou no primeiro trimestre, com um aumento homólogo de 12,5% (vs + 26,8%, 21q4), inferior às expectativas do mercado. Do lado da receita, a receita aumentou 8,5% (vs + 15,6%, 21q4) ano a ano, e a taxa de crescimento diminuiu significativamente, que foi arrastada principalmente pela receita média. Especificamente: 1) o lucro líquido de juros no primeiro trimestre aumentou 10,0% (vs + 10,2%, 21q4) ano a ano, e o crescimento permaneceu estável. 2) No primeiro trimestre, o lucro líquido das comissões e comissões aumentou 5,5% (vs + 18,8%, 21q4) em termos homólogos. Afectado pela desaceleração do mercado de capitais, a taxa de crescimento diminuiu significativamente, incluindo a diminuição homóloga de 11,1% nos rendimentos da gestão patrimonial e 58,5% nos sub-itens, que foram os principais fatores de arrasto. No entanto, o crescimento dos outros sub-itens ainda foi bonito, e o rendimento da gestão financeira/seguros aumentou 29,7% / 61,6% em termos homólogos, respectivamente. Em outros setores, o negócio de gerenciamento de ativos tem uma excelente tendência de crescimento, e sua taxa de manuseio e receita de comissão aumentou 47,6% ano a ano, representando 11,3% do rendimento médio, impulsionado principalmente pelo crescimento da receita de taxas de manuseio de sua subsidiária China Merchants Bank gestão financeira e China Merchants Fund.
A otimização do custo da dívida promoveu a melhoria da margem de juros mês a mês, e o preço do empréstimo aumentou mês a mês. A margem de juros líquida do China Merchants Bank no primeiro trimestre foi de 2,51%, uma diminuição homóloga de 1bp e um aumento mensal de 3bp em 2021q4. Acreditamos que isso se deve principalmente à melhoria do custo global da dívida e à liquidez frouxa no início do ano. O custo da dívida interbancária diminuiu significativamente, empurrando o custo total da dívida para 1,58% mês a mês. Em termos de depósitos, a taxa de custo dos depósitos no primeiro trimestre subiu 2bp para 1,46% mês a mês (MOM), em comparação com 21q4. Esperamos que seja afetada principalmente pelo fraco crescimento da demanda das empresas na recessão econômica, mas, no geral, a capacidade da CMB de atrair depósitos ainda está na vanguarda do setor. Considerando que a taxa global de crescimento dos empréstimos às empresas é superior à de q4,4% no início do ano, mas a taxa global de concentração de ativos dos empréstimos da CMB ainda é superior à de q4,4% no início do ano, o que está principalmente relacionado com a melhoria da taxa de concentração de ativos a longo prazo dos empréstimos da CMB.
Do lado ativo, o total dos ativos da empresa aumentou 8,5% (vs + 10,6%, 21q4) em termos homólogos no final do primeiro trimestre, um aumento de 1,8% mês a mês comparado com o final de 2021, dos quais a escala de empréstimos aumentou 8,4% (vs + 10,8%, 21q4) em termos homólogos, e a taxa de crescimento marginal de escala abrandou. Em termos de estrutura de empréstimos, os empréstimos corporativos / de varejo aumentaram 3,99% / 1,26% mês a mês, respectivamente. No lado do passivo, a escala de depósitos da empresa no final do primeiro trimestre aumentou 14,6% (vs + 12,8%, 21q4) em termos homólogos, mantendo um crescimento estável, mas o saldo médio diário dos depósitos à procura representou 63,4%, uma queda de 0,93pct em termos homólogos.
O mau aumenta mês após mês, e a provisão é sólida. A taxa de inadimplência do China Merchants Bank no final do primeiro trimestre foi de 0,94%, um aumento de 3 bp mês em relação ao mês, afetado principalmente pela exposição ao risco ao setor público. Em termos de estrutura empresarial, deve-se principalmente ao aumento da taxa de inadimplência dos ativos de crédito às empresas, a taxa de inadimplência dos empréstimos da empresa-mãe aumentou 2pb para 1,33% mês a mês, e o risco de imóveis públicos continuou a ser exposto. A taxa de inadimplência dos empréstimos foi de 2,57%, um aumento de 1,18pct em relação ao final do ano anterior; A qualidade dos ativos varejistas é geralmente estável, mas a taxa de inadimplência dos empréstimos com cartão de crédito aumentou 7 pb para 1,72% em relação ao final de 2021. Acreditamos que está relacionada com a política de ajuste do prazo de reconhecimento vencido e com a implementação da política de redução dos empréstimos inadimplentes vencidos por mais de 60 dias, sobreposta ao impacto da situação epidêmica. A empresa divulgou que a taxa de inadimplência anualizada do primeiro trimestre foi de 1,16%, alta de 21bp em relação ao ano anterior. Em termos de indicadores prospectivos, a taxa de preocupação no final do primeiro trimestre foi de 0,96%, um aumento de 12bp em relação ao final do ano anterior. Devido à propagação multipontos da epidemia na China, o risco de empréstimo mostrou pressão ascendente de curto prazo. Do ponto de vista da resistência ao risco, no final do primeiro trimestre, a taxa de cobertura de provisões do China Merchants Bank foi de 463%, com queda mensal de 21pct, queda mensal de 4,35% e queda mensal de 7bp. Embora a provisão tenha caído um pouco, o nível absoluto ainda estava na vanguarda da indústria.
A AUM cresceu de forma constante e o negócio de gestão de riqueza mostrou resiliência. No final do primeiro trimestre, o AUM de varejo da empresa aumentou 18,2% (vs + 20,3%, 2021) em relação ao ano anterior, para 11,3 trilhões, entre eles, o Aum de girassol e acima e os bancos privados diminuíram 2,8pct/5,0pct para 17,5% / 17,3% em relação ao final de 2021, mantendo um aumento constante na taxa de crescimento de dois dígitos, refletindo que a vantagem da empresa na base de clientes de médio e alto nível ainda é estável. No início de 2022, a taxa de crescimento anual do total de ativos de clientes de varejo gerenciados pela empresa diminuiu ligeiramente devido à desaceleração do mercado de capitais, mas o negócio de gerenciamento de riqueza de ativos mostrou forte resiliência, e o número de clientes e AUM ainda aumentou a uma taxa relativamente rápida. Ao mesmo tempo, a empresa se propõe a tomar várias medidas para aderir ao modo de operação digital e ao serviço integrado de "investimento e ciência privada", o que trará novas oportunidades de crescimento para negócios de cartões bancários de varejo, negócios bancários de investimento e negócios financeiros da cadeia de suprimentos.
Sugestão de investimento: a flutuação a curto prazo não altera o valor de alocação a longo prazo. A CMB esteve sob certa pressão em termos de rentabilidade e qualidade dos ativos no primeiro trimestre, sobreposta ao impacto do ajuste gerencial, e flutuações de curto prazo ainda precisam de tempo para digerir. No entanto, acreditamos que, de uma perspectiva de longo prazo, a vantagem competitiva da CMB no final do varejo ainda é estável, e a tendência de longo prazo do mercado de gestão de riqueza da China não mudará devido a flutuações de curto prazo. Mantemos a previsão de lucro da empresa para 22-24 anos, com EPS correspondente de 5,62 / 6,63 / 7,64 yuan e taxa de crescimento de lucro correspondente de 18,1% / 18,1% / 15,2%, respectivamente. Atualmente, o preço da ação correspondente do China Merchants Bank em 2022, 2023 e 2024 é de 1,3x / 1,2x / 1,0x respectivamente, mantendo a classificação de "fortemente recomendado".
Dicas de risco: 1) a recessão econômica leva a uma pressão maior do que o esperado sobre a qualidade dos ativos industriais. 2) O declínio das taxas de juros levou a uma margem de juros mais estreita do que o esperado da indústria. 3) O aumento da pressão de fluxo de caixa das empresas imobiliárias leva ao aumento do risco de crédito.
